近日，中國證監會官網披露了寧夏沃福百瑞枸杞產業股份有限公司(以下簡稱“沃福百瑞”)招股說明書，后者欲登陸深圳證券交易所，募資約3.88億元，擬用于枸杞深加工綜合項目建設，以及補充流動資金。
《中國經營報》記者梳理沃福百瑞招股說明書注意到，2017年～2019年，其業績快速增長，營收由1.22億元增長至2.66億元，同期凈利潤增長超4倍。但與此同時沃福百瑞由于高度依賴海外市場，在當前特殊時期，境外疫情的發展蔓延對其出口銷售的影響不斷顯現。另外應收賬款周轉率快速下滑，以及原材料采購疑點頗多也為沃福百瑞能否順利登上A股增加了不確定因素。
另外，不斷加大國內市場拓展力度的沃福百瑞也面臨著品牌管理等方面的挑戰。天眼查信息顯示，2017年5月，沃福百瑞因不實廣告被消費者訴至法院，經法院審理，對沃福百瑞做出“假一賠十”的判罰。
高度依賴海外市場
沃福百瑞招股書顯示，公司成立于2005年，主營業務為枸杞和枸杞深加工產品的研發、生產和銷售，產品涵蓋枸杞干果、枸杞原汁、枸杞濃縮汁等多個品類。
憑借在枸杞種植以及加工領域的深耕，沃福百瑞迅速發展，營收和凈利潤以兩位數的速度增長。招股書顯示，2017年～2019年，公司實現營收分別為1.22億元、1.86億元和2.66億元;同期凈利潤分別為1875.69萬元、6595.41萬元和8843.97萬元。
沃福百瑞業績的快速增長離不開國際市場的龐大需求。作為面向全球市場的出口企業，沃福百瑞產品出口的國家和地區包括美國、德國、日本等。2017年～2019年，公司出口銷售收入占同期主營業務收入的比例最高時達87.83%，呈逐年增加的態勢。
然而，沃福百瑞海外營收額的增加也導致了公司應收賬款數額隨之增加。2017年～2019年，其應收賬款賬面價值占當期營收的比例由18.57%上升至36.58%。且應收賬款占當期營收的比例也高于沃福百瑞選取的可比公司的算術平均值。
著名經濟學家宋清輝在接受記者采訪時表示，應收賬款數額占當期營收比例逐年增高，可能會給公司帶來較為不利影響，導致現金流承壓較大，進而影響公司業績的穩定持續性。此外，出口銷售的模式導致公司應收賬款會高于可比上市公司平均水平，說明公司海外業務并不健康，可能存在隱患。
中國食品產業評論員朱丹蓬表示，沃福百瑞海外營收占比過高對企業來說存在一定隱患，一是海外市場的不確定性使得公司面臨的經營風險加大，二是對企業現金流方面也存在比較大的制約。“沃福百瑞應該逐步改善國外國內市場營收占比，注重國內市場的打造，使公司整體的發展會更加均衡一點，進一步贏得資本市場的青睞。”
記者注意到，在應收賬款增加的同時，沃福百瑞的應收賬款周轉率也在逐年下降。具體來看，2017年，公司應收賬款周轉率為6.65，2019年這一數據下滑至3.43。
隨后，記者就應收賬款周轉率下滑等問題致電沃福百瑞并發去采訪函，沃福百瑞方面以公司正處在緘默期為由婉拒了記者的采訪。
原材料采購存現金交易
沃福百瑞招股書顯示，枸杞干果、枸杞鮮果是其主要的采購原料，在報告期內，沃福百瑞存在向個人供應商采購枸杞干果的情況，且采購比例較高。
具體來看，2017年～2019年沃福百瑞向個人供應商采購枸杞干果的采購金額分別為3373.08萬元、3326.13萬元以及3602.07萬元，采購金額分別占同期枸杞干果采購總額的60.02%、43.62%和35.92%，對應的個人供應商分別有133人、95人和48人。
雖然采購占比在逐年降低，但現金交易歷來是證監會IPO審核的重點。北京北方亞事資產評估事務所合伙人鄭傳國對記者分析指出，上市公司與個人開展現金交易存在最大的問題在于錢款往來缺少票據，這種交易方式在信息披露中很難逐一查實。
此外，在枸杞鮮果采購方面，沃福百瑞采取委托采購和直接采購相結合的模式。其中，公司委托潘太軍、潘太山、張偉、張治超4人，在中寧縣設立多個收購站點向農戶收購枸杞鮮果。而潘太軍、潘太山均系沃福百瑞實控人、董事長潘泰安之堂弟。
另一方面，根據沃福百瑞招股書顯示，其在枸杞鮮果采購均價方面，委托采購均價低于直接采購均價。2018年～2019年，委托采購均價分別為6.71元/公斤、9.27元/公斤，同期直接采購均價為7.32元/公斤和9.56元公斤。
按照市場眾多上市公司的做法，公司直接采購價格通常低于通過中間商采購的價格。但在招股書中，沃福百瑞并未解釋公司直接采購均價高于委托采購的價格，記者亦未能從沃福百瑞處獲得答案。
在宋清輝看來，沃福百瑞委托與公司實際控制人有關系的人員進行原料采購的做法，會讓外界懷疑存在利益輸送。
拓展國內市場機遇挑戰并存
近年來，枸杞成為不少保健食品、化妝品和休閑零食的重要成分，隨著國內居民收入水平的提高，日常的健康消費需求不斷提高，國內枸杞深加工產品的市場需求呈現快速增長趨勢。行業快速發展。根據Wind的統計數據，2014年～2018年，以“枸杞(藥材)”為口徑統計的枸杞產量年均增長率為10.5%。
在招股說明書中，沃福百瑞稱，公司是行業內枸杞深加工產品種類較為齊全企業之一，國際市場份額占比高，以及深加工產品研發實力較強等優勢。
不過，在充分挖掘國內市場潛力的同時，沃福百瑞也面臨著渠道單一，品牌形象建設待加強等問題。
沃福百瑞主要銷售市場在國外，國內市場銷售收入占比較低且呈逐年下滑的趨勢。在招股書中，沃福百瑞坦承，還需通過擴建更多的銷售渠道來不斷提升直營銷售規模，提升公司對國內終端消費客戶的覆蓋面。
此外，根據天眼查信息顯示，2017年5月，有消費者通過沃福百瑞員工購買了沃福百瑞的枸杞產品，但該產品產地并不是廣告上標明的寧夏中寧，而是青海的種植基地。因此，該消費者以不實廣告等理由將沃福百瑞訴至法院。后法院判定沃福百瑞向消費者支付110倍賠償金。
朱丹蓬認為，在整個枸杞產業鏈中，沒有太多明星企業的出現，因此沃福百瑞發展也會得到當地政府的支撐。但其海外市場占比、原料采購以及公司治理結構等方面是否會得到資本層面的支撐是一個關鍵。如果成功上市，其有更多資源去開拓資源國內市場，補齊產品差異化競爭、品牌形象和渠道運營等方面國內市場發展的短板。
