后疫情時(shí)代，戶外活動(dòng)受限，政府鼓勵(lì)人們保持社交距離，而疫情的反復(fù)也催生了私密且舒適的消遣空間式消費(fèi)，其中，豪華游艇的休閑生活方式便廣受極高凈值人士的歡迎。 

提及豪華游艇，不得不說意大利品牌游艇在世界品牌中獨(dú)占鰲頭。就在去年12月24日，意大利歷史最悠久的豪華游艇生產(chǎn)商之一的Ferretti S.p.A.(中文名“法拉帝”)向港交所遞交了上市申請，計(jì)劃在主板掛牌上市，由中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

值得注意的是，F(xiàn)erretti S.p.A（以下簡稱“法拉帝”）背靠山東省國資委，已歸于濰柴集團(tuán)旗下，在濰柴集團(tuán)的優(yōu)秀運(yùn)作之下，更是在2016年全面扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤暴漲，那么這個(gè)“豪華奢侈品”游艇公司究竟有何看點(diǎn)？不妨讓筆者從資本市場投資角度解析一番。

一、揚(yáng)帆起航，瞄準(zhǔn)全球并開拓亞太地區(qū)市場

從行業(yè)視角來看，游艇作為一款富豪才消費(fèi)得起的大型奢侈品，需要結(jié)合全球富裕人口、全球游艇市場等多項(xiàng)數(shù)據(jù)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，從全球富裕人口數(shù)據(jù)來看，全球超高凈值人士及極高凈值人士分別為680萬人和20萬人。其中，注意到，亞太地區(qū)預(yù)期于2020年至2025年間，在超高凈值人士及極高凈值人士人口增長方面顯示出巨大潛力，于2025年達(dá)到約350萬超高凈值人士及10萬極高凈值人士，復(fù)合年增長率分別為10.8%及11.6%。

（資料來源：瑞信2021年全球財(cái)富數(shù)據(jù)手冊、灼識(shí)咨詢報(bào)告）

另一方面，根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，全球游艇市場于2016年至2019年期間穩(wěn)定增長，且預(yù)計(jì)超高凈值人士和極高凈值人士將于未來保持穩(wěn)定增長，加上該等人士于后疫情時(shí)代對(duì)游艇的需求快速增長，預(yù)計(jì)全球游艇市場將于2020年至2025年期間觸底反彈，于2025年達(dá)到268億歐元，2020年至2025年期間的復(fù)合年增長率為7.3%。

（資料來源：灼識(shí)咨詢報(bào)告、招股說明書）

此外注意到，2020年，歐洲每千人中擁有13.4艘游艇。美洲取得的數(shù)字最高，約為每千人15.3艘，是亞太地區(qū)的52.8倍。亞太地區(qū)市場仍處于初始階段，每千人游艇擁有量約為0.3艘，這表明亞太地區(qū)的游艇市場滲透率極低。

以上數(shù)據(jù)皆表明，從行業(yè)長期視角來看，隨著全球經(jīng)濟(jì)水平不但提高，依托于極高或超高凈值人士消費(fèi)的游艇市場在未來將會(huì)保持持續(xù)穩(wěn)定快速增長，同時(shí)亞太地區(qū)也是未來能夠拓展開發(fā)的可滲透市場，而法拉帝占據(jù)全球前列市場份額，未來預(yù)計(jì)也將有可觀的業(yè)績提升。

二、護(hù)城河競爭優(yōu)勢顯著，持續(xù)鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位

1）富有匠人精神的游艇工藝，支撐穩(wěn)定且出色的財(cái)務(wù)表現(xiàn)

作為一家意大利豪華游艇制造企業(yè)，法拉帝的奢侈品工藝匠人精神公司文化甚至在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中都體現(xiàn)得尤為明顯、專注、鉆研、精益求精等自我驅(qū)動(dòng)的內(nèi)在精神動(dòng)力使得法拉帝能夠在長跑中保持全球領(lǐng)先地位，并在全球豪華游艇領(lǐng)域建立起制高點(diǎn)。

據(jù)招股書所示，截至2018年、2019年及2020年12月31日以及2020年及2021年9月30日，法拉帝在經(jīng)營期間取得優(yōu)異財(cái)務(wù)業(yè)績，營業(yè)收入分別約為6.31億歐元、6.78億歐元、6.38億歐元、4.26億歐元及6.93億歐元；錄得凈收益分別為6.15億歐元、6.49億歐元、6.11億歐元、4.00億歐元及6.69億歐元。

（資料來源：招股說明書）

區(qū)別于一般的制造業(yè)生產(chǎn)商，筆者認(rèn)為，法拉帝核心競爭力其一在于其具備一流的研發(fā)和設(shè)計(jì)優(yōu)勢，精湛的造游艇匠人工藝將為其訂單量增加源源不斷的增長力，這里在財(cái)務(wù)表現(xiàn)里也一覽無遺。

法拉帝不僅只是維持增長所需的產(chǎn)能，其產(chǎn)品供應(yīng)與新興客戶需求及市場趨勢始終保持一致，同時(shí)其過往型號(hào)改造及工業(yè)設(shè)施的投資也使公司具備強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢及明顯支柱。

根據(jù)招股書，公司因此獲得驚人的訂單量暴增，截至2021年9月30日止九個(gè)月，累計(jì)訂單量分別為8.22億歐元及截至2021年9月30日的累積訂單9.84億歐元。注意到，截至2020年9月30日止九個(gè)月的訂單量為3.25億歐元，截至2020年9月30日的累積訂單為5.86億歐元。

由此看來，法拉帝訂單量逐年增長，其精湛設(shè)計(jì)工藝也為其帶來爆發(fā)式的增長曲線。而法拉帝在制造業(yè)里，高質(zhì)量和精湛工藝路徑選擇，也決定了其訂單質(zhì)量遠(yuǎn)超同業(yè)，業(yè)務(wù)來源的低波動(dòng)性也有了較好的保障。

2）精準(zhǔn)把握客戶差異化需求，持續(xù)強(qiáng)化行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品及品牌競爭優(yōu)勢

作為全球范圍內(nèi)首屈一指的豪華游艇和休閑船舶領(lǐng)導(dǎo)者，法拉帝擁有全面完善、特點(diǎn)鮮明且優(yōu)勢互補(bǔ)的豪華品牌組合，能夠覆蓋目標(biāo)市場及目標(biāo)客戶群的所有高端奢侈品分部。

根據(jù)招股書顯示，法拉帝旗下包含Riva、Wally、Ferretti Yachts(法拉帝游艇)、Pershing、Itama、CRN、Custom Line等7個(gè)世界知名品牌，各品牌風(fēng)格獨(dú)特、技術(shù)性能特征不同，具備很高的辨識(shí)度。

（法拉帝集團(tuán)品牌組合，資料來源：招股說明書）

基于豐富的品牌組合，法拉帝能夠很好地迎合了超高凈值人士和極高凈值人士追求個(gè)性化、多元化的產(chǎn)品需求。而針對(duì)不同尺寸、材料以及定制程度，法拉帝打造出業(yè)內(nèi)最獨(dú)特、最完善的產(chǎn)品組合之一。目前，法拉帝主要設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售8米至95米的豪華復(fù)合材料游艇、專門定制游艇及超級(jí)游艇三類產(chǎn)品。

并且，法拉帝利用研發(fā)和技術(shù)優(yōu)勢不斷聚焦在不可替代性高、附加值高的核心領(lǐng)域，也因此在行業(yè)中占據(jù)不斷提升且足夠優(yōu)勢的地位。根據(jù)Phil Draper Associates所屬船艇公司發(fā)布的生產(chǎn)價(jià)值，法拉帝的市場份額預(yù)期將在2021年達(dá)到13%，較2018年提升了3個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)成為舷內(nèi)復(fù)合及專門定制游艇市場上當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)。

（資料來源：招股說明書）

3）現(xiàn)有客群穩(wěn)固且潛在客群持續(xù)增長，未來業(yè)績增長有支撐

法拉帝之所以能夠長期占據(jù)行業(yè)的頭部位置，不僅在于公司能保持對(duì)現(xiàn)在用戶的高吸引力，還在于持續(xù)增長的潛在客群，從而有利于實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，具體而言：

一方面，法拉帝的客戶粘性較強(qiáng)。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，2015年至2017年期間，法拉帝的復(fù)購率為36%，而2018年至2020年期間，公司復(fù)購率顯著提升至42%。另一個(gè)有力的側(cè)面佐證是，據(jù)招股書所示，截至2018年、2019年和2020年12月31日及截至2021年9月30日，公司向前五大開票客戶的銷售總額分別占同期收益總額分別為13.4%、16.6%、16.2%及22.0%，并且與前五大開票客戶的關(guān)系已維持達(dá)0.5年至9年，不斷增長的占比和長時(shí)間的關(guān)系維護(hù)力證了公司良好的客戶粘性，為業(yè)績提供了穩(wěn)固的支撐。

另一方面，看向未來，面對(duì)不斷增長的超高凈值人士及極高凈值人士數(shù)量，筆者認(rèn)為法拉帝的潛在需求存在可觀的增量空間。根據(jù)瑞士信貸的報(bào)告，2020年至2025年，全球超高凈值人士及極高凈值人士人口增長顯示出較大潛力。歐洲、中東和非洲地區(qū)、美洲及亞太地區(qū)的超高凈值人士在2020年-2025年期間的復(fù)合增長率分別為8.3%、10.8%以及10.8%；歐洲、中東和非洲地區(qū)、美洲及亞太地區(qū)的極高凈值人士在2020年-2025年期間的復(fù)合增長率分別為10.2%、8.9%以及11.6%，這些超高凈值人士及極高凈值人士數(shù)量的穩(wěn)步增長有望在后續(xù)轉(zhuǎn)化為對(duì)法拉帝產(chǎn)品的需求。

可以看出，與主要客戶群體所保持的長期緊密合作關(guān)系奠定了法拉帝業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)保證，而在目標(biāo)客群數(shù)量增長的背景下，對(duì)應(yīng)的相關(guān)產(chǎn)品需求或?qū)⑺疂q船高，法拉帝這類領(lǐng)先行業(yè)參與者有望開啟“馬太效應(yīng)”，持續(xù)增長。

三、結(jié)語

總體來看，未來成功上市后有利于充實(shí)法拉帝集團(tuán)的資本實(shí)力，以此激發(fā)出更強(qiáng)勁的發(fā)展?jié)摿Α?jù)招股書披露，法拉帝計(jì)劃的募資凈額將用于進(jìn)一步發(fā)展公司業(yè)務(wù)，包括但不限于持續(xù)投資研發(fā)，每年推出平均超過七個(gè)的新型號(hào)、加大例如風(fēng)帆游艇分部等高盈利分部及細(xì)分市場占有率、適時(shí)進(jìn)行高端并購以鞏固市場覆蓋面等。展望未來，法拉帝在全球豪華游艇市場勢必將繼續(xù)保持領(lǐng)先競爭優(yōu)勢。

關(guān)鍵詞： 全球豪華游艇行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者 法拉帝赴港上市