過(guò)去的一周，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，其中醫(yī)藥板塊也是走出深V行情。但是短期波動(dòng)更多是投資者情緒的考驗(yàn)，公司的長(zhǎng)期價(jià)值并不會(huì)在短期改變，尤其是醫(yī)藥企業(yè)，需要用更長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看待。

以過(guò)去美國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)為例，在1983-1993年，板塊迅速崛起，但在1993年年初，在預(yù)期與業(yè)績(jī)雙殺之下，無(wú)數(shù)公司股價(jià)腰斬。但真金不怕火煉，賽道中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)也在此轉(zhuǎn)折之時(shí)脫穎而出。

國(guó)際醫(yī)藥巨頭安進(jìn)就是其中之一。憑借著自身強(qiáng)悍的研發(fā)實(shí)力以及積累多年的商業(yè)化能力，安進(jìn)通過(guò)不斷和其他企業(yè)合作，成功奠定了公司崛起的基石。自1993年之后兩年，公司股價(jià)翻倍，到2000年時(shí)，更是漲幅超過(guò)10倍，長(zhǎng)期價(jià)值體現(xiàn)得淋漓盡致。

對(duì)比國(guó)內(nèi)如今的醫(yī)藥板塊，我們也正在經(jīng)歷著賽道快速擴(kuò)張后的估值調(diào)整。想要在其中找到如安進(jìn)這樣具備長(zhǎng)期價(jià)值的企業(yè)，有一個(gè)關(guān)鍵因素值得關(guān)注，那就是同業(yè)合作。

這其中的邏輯在于，合作考驗(yàn)的是雙方的綜合能力，尤其是在市場(chǎng)低迷之時(shí)，有實(shí)力、有資金、有前瞻性，并且能通過(guò)合作取得成績(jī)的企業(yè)，無(wú)疑都是賽道中的佼佼者。

就在最近，筆者關(guān)注到，先聲藥業(yè)發(fā)布公告稱，公司與淩科藥業(yè)達(dá)成合作，引進(jìn)高選擇性JAK1抑制劑，受此消息影響，先聲藥業(yè)當(dāng)天股價(jià)大漲7.65%。

圖：先聲藥業(yè)近期股價(jià)走勢(shì)

資料來(lái)源：東方財(cái)富，格隆匯整理

那么從長(zhǎng)期的角度來(lái)看此次合作和先聲藥業(yè)，其是否會(huì)成為下一個(gè)“安進(jìn)”呢？

技術(shù)是核心

分析一項(xiàng)合作，可以從兩個(gè)角度入手，一個(gè)是技術(shù)的“真創(chuàng)新”，另一個(gè)是與之配套的商業(yè)化能力、研發(fā)實(shí)力等。

創(chuàng)新意味著強(qiáng)大的技術(shù)壁壘，這是最直接的競(jìng)爭(zhēng)力，而與之配套的其他能力則是確保產(chǎn)品成功商業(yè)化必不可少的因素，是企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。

據(jù)公告顯示，此次合作，先聲藥業(yè)將獲得LNK01001在中國(guó)境內(nèi)針對(duì)類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎和強(qiáng)直性脊柱炎適應(yīng)癥的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益并負(fù)責(zé)上市后推廣，淩科藥業(yè)將負(fù)責(zé)LNK01001的臨床開發(fā)。

圖：先聲藥業(yè)與淩科藥業(yè)達(dá)成合作

資料來(lái)源：公司公告，格隆匯整理

JAK1是JAK(Janus kinase，一種非受體型酪氨酸蛋白激酶)家族的成員之一。JAK激酶家族的蛋白有4個(gè)，分別為 JAK1、JAK2、JAK3、TYK2，不同的受體結(jié)合選擇不同的 JAK 蛋白，JAK1更多的與免疫調(diào)節(jié)有關(guān)。

和其他治療通路相比，JAK抑制劑有著諸多優(yōu)勢(shì)。首先是機(jī)制方面，通過(guò)抑制劑JAK來(lái)調(diào)控信號(hào)傳導(dǎo)似乎比抑制種類繁多的細(xì)胞因子更具有優(yōu)勢(shì)，在藥物設(shè)計(jì)和篩選上可能會(huì)相對(duì)容易。

其次是成本方面，目前上市的JAK抑制劑全部是小分子化藥，在生產(chǎn)成本上相對(duì)于細(xì)胞因子靶向生物藥具有先天的優(yōu)勢(shì)，銷售價(jià)格相對(duì)較低，帶來(lái)較好的可負(fù)擔(dān)性，易于拓展市場(chǎng)。

再?gòu)幕颊咭缽男詠?lái)看，目前獲批的JAK抑制劑的給藥方式包括口服和局部外用，而細(xì)胞因子靶向生物藥需要注射給藥，顯然JAK抑制劑臨床使用更加便捷，可以提高患者的接受度。

最后關(guān)注耐藥性方面。由于JAK抑制劑與細(xì)胞因子靶向生物藥具有不同的作用機(jī)制，那么當(dāng)患者對(duì)細(xì)胞因子靶向生物藥產(chǎn)生耐藥性之后，換用JAK抑制劑可能會(huì)實(shí)現(xiàn)對(duì)病情的控制和改善。

從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，輝瑞、禮來(lái)、艾伯維、諾華等全球制藥巨頭爭(zhēng)相布局，JAK無(wú)疑是當(dāng)前眾多靶向療法中最熱門的靶點(diǎn)之一。當(dāng)前全球共有9款已獲批JAK抑制劑。

在這些已獲批的JAK抑制劑中，分為：

第一代非選擇性JAK抑制劑：蘆可替尼（ruxolitinib）、托法替布（tofacitinib）、巴瑞替尼（baricitinib）、吉瑞替尼（peficitinib）、迪高替尼（delgocitinib）

第二代高選擇性JAK抑制劑：艾伯維的烏帕替尼(Rinvoq，JAK1抑制劑)、賽諾菲/新基(fedratinib，JAK2抑制劑)、輝瑞的阿布昔替尼（Cibinqo，JAK1抑制劑）、吉利德（Filgotinib，JAK1抑制劑）和即將獲批的 BMS TYK2 抑制劑（deucravacitinib）。

總體而言，第一代不具有選擇性的JAK抑制劑，其母核結(jié)構(gòu)都含有ADP中腺嘌呤的類似結(jié)構(gòu)，因此普遍都有選擇性不高的問(wèn)題，但第一代JAK抑制劑對(duì)患者的不良影響在很大程度上是可以預(yù)測(cè)的，包括感染、貧血、中性粒細(xì)胞減少癥、淋巴細(xì)胞減少癥、心血管疾病、胃腸道穿孔、高脂血癥等。

第二代高選擇性JAK抑制劑可以選擇性地抑制JAK家族成員，減少對(duì)JAK2的抑制作用，因此能夠?qū)崿F(xiàn)在抑制特定與疾病相關(guān)信號(hào)通路的同時(shí)，維持其它細(xì)胞因子功能不受影響，因此被寄予研發(fā)厚望。

目前，已上市的口服JAK抑制劑，因靶向選擇性較低，在抑制JAK1的同時(shí)抑制JAK2、JAK3等靶點(diǎn)，導(dǎo)致在臨床上表現(xiàn)出較嚴(yán)重的不良反應(yīng)，包括貧血、感染、血脂代謝異常、腫瘤等，被FDA給予黑框警告。

2021年上半年至今，F(xiàn)DA對(duì)泛JAK抑制劑類藥物多次作出審查延遲決定，引發(fā)生物制藥行業(yè)高度關(guān)注。因此，第二代高選擇性JAK1抑制劑的開發(fā)成為必然趨勢(shì)。

目前國(guó)內(nèi)首款第二代高選擇性JAK1抑制劑烏帕替尼（Abbvie）于2022年2月正式獲批上市。此前國(guó)內(nèi)已經(jīng)獲批上市的JAK抑制劑均為JAK1/2抑制劑。這預(yù)示著國(guó)內(nèi)高選擇性JAK1時(shí)代的到來(lái)。

而據(jù)此次公告透露，先聲藥業(yè)獲得授權(quán)的LNK01001正是第二代的高選擇性JAK1抑制劑，根據(jù)現(xiàn)有的臨床前及臨床數(shù)據(jù)，與已上市JAK抑制劑相比，LNK01001具有更高選擇性和潛在更佳安全性。

并且在和第二代的JAK1抑制劑烏帕替尼（AbbVie）以及Abrocitinib(輝瑞)的對(duì)照研究中，無(wú)論是從激酶或細(xì)胞或全血實(shí)驗(yàn)中，JAK2/JAK1的IC50比值都遠(yuǎn)高于烏帕提尼和Abrocitinib。一期臨床試驗(yàn)顯示出良好的人體安全性，尚未出現(xiàn)任何和藥物相關(guān)的不良反應(yīng)。這無(wú)疑是其強(qiáng)大技術(shù)壁壘的有力支撐。

目前該藥物目前已有含類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎和強(qiáng)直性脊柱炎在內(nèi)的共3個(gè)適應(yīng)癥進(jìn)入臨床2期研究，研發(fā)進(jìn)度處于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。

市場(chǎng)空間是前景保證，綜合實(shí)力是實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)的根本

有技術(shù)壁壘只是判斷長(zhǎng)期價(jià)值的一方面，更為關(guān)鍵的是市場(chǎng)空間能否支撐長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。從目前的JAK抑制劑賽道來(lái)看，近10年來(lái)，全球已有8款JAK抑制劑獲批上市，其中不乏重磅炸彈級(jí)別（年銷售額超10億美元）的藥物。

單就中國(guó)JAK抑制劑市場(chǎng)來(lái)看，中國(guó)JAK抑制劑自2017年首個(gè)產(chǎn)品獲批以來(lái)市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)，2019年約為4億元人民幣，預(yù)計(jì)2024年和2030年將快速增長(zhǎng)至100億元人民幣和481億元人民幣，2019年至2024年及2024年至2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為92.2%和30.0%。

圖：中國(guó)JAK抑制劑市場(chǎng)規(guī)模概覽

資料來(lái)源：興業(yè)證券，格隆匯整理

從市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，截至2022年3月20日，除了2022年2月上市的烏帕替尼，目前尚未有國(guó)產(chǎn)第二代高選擇性JAK1抑制劑在國(guó)內(nèi)上市。

因此可見(jiàn)，LNK01001作為一款口服高選擇性JAK1抑制劑，其后續(xù)的市場(chǎng)空間是十分廣闊的。同類的產(chǎn)品中，AbbVie預(yù)計(jì)烏帕替尼2030年峰值將高達(dá)174億美金，可見(jiàn)市場(chǎng)空間之大。而想要拿下如此大的市場(chǎng)，先聲藥業(yè)在藥品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、營(yíng)銷、推廣等各個(gè)環(huán)節(jié)的綜合實(shí)力是不可或缺的，這也是此次淩科藥業(yè)選擇先聲藥業(yè)進(jìn)行合作的關(guān)鍵因素。

此次與淩科藥業(yè)的合作中，先聲藥業(yè)獲得LNK01001在中國(guó)境內(nèi)的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益并負(fù)責(zé)上市后推廣。

因而從商業(yè)化能力來(lái)看，先聲藥業(yè)通過(guò)自研+BD雙輪驅(qū)動(dòng)，圍繞惡性腫瘤、中樞神經(jīng)、自身免疫三大領(lǐng)域，打造了豐富的創(chuàng)新藥管線，其中既有已上市產(chǎn)品，也有眾多臨床階段的潛力產(chǎn)品，可見(jiàn)公司擁有成熟的創(chuàng)新藥運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。

公司已經(jīng)建立了覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，擁有行業(yè)領(lǐng)先的商業(yè)化能力。截至2021年12月8日，先聲藥業(yè)的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)擁有約4000名專業(yè)營(yíng)銷人員，遍布中國(guó)31個(gè)省、市及自治區(qū)，覆蓋全國(guó)約4000家三級(jí)醫(yī)院，覆蓋17000家其他醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括約200+家大型連鎖藥店。在先聲藥業(yè)的產(chǎn)品中，有超過(guò)40個(gè)產(chǎn)品納入國(guó)家醫(yī)保藥品目錄。

實(shí)實(shí)在在的變現(xiàn)能力才是公司長(zhǎng)期價(jià)值的最好體現(xiàn)。相比于其他創(chuàng)新藥企業(yè)，先聲藥業(yè)憑借自身在醫(yī)藥行業(yè)多年的深耕，在銷售渠道、營(yíng)銷布局、醫(yī)保談判等各個(gè)方面積累了深厚的資源和經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)筑了公司強(qiáng)大的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。這是其未來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)的根本所在。

寫在最后

往前看國(guó)內(nèi)醫(yī)藥板塊的十年，是政策引導(dǎo)，資本助力的擴(kuò)張時(shí)期，往后看醫(yī)藥板塊的十年，無(wú)疑將會(huì)是產(chǎn)品為王、業(yè)績(jī)支撐的新時(shí)期。站在當(dāng)下，在價(jià)值重估、市場(chǎng)出清之際，優(yōu)秀的企業(yè)已經(jīng)開始嶄露頭角。

如先聲藥業(yè)這般，既有創(chuàng)新研發(fā)實(shí)力，又有強(qiáng)大商業(yè)變現(xiàn)能力的藥企，無(wú)疑會(huì)是下一個(gè)十年里具備崛起潛力的領(lǐng)軍企業(yè)。加之公司新冠小分子已處于IND沖刺最后階段，短期也具備上行潛力。

關(guān)鍵詞： 如何找到穿越牛熊的醫(yī)藥企業(yè)從兩方面看先聲藥業(yè)（2096