日前，鷹瞳科技-B(02251.HK)發(fā)布上市后第一份財報，業(yè)績維持高增長態(tài)勢，財報十分亮眼。

作為第一家以18A上市的AI醫(yī)療影像龍頭、同時作為獲得同類首證的玩家，鷹瞳科技一直備受資本市場關(guān)注。市場并不懷疑未來AI醫(yī)療龍頭將顛覆競爭格局和醫(yī)療影像技術(shù)，只是在持續(xù)觀察市場何時爆發(fā)。

鷹瞳科技作為最具代表性的玩家，它的發(fā)展路徑就是最重要的觀察窗口。

一、三個關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)：預(yù)示進(jìn)入成長新拐點

從財報中，我們可通過三個關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)，判斷鷹瞳科技的發(fā)展處于何階段：

1、收入增速再上新臺階

根據(jù)年報，2021年鷹瞳科技實現(xiàn)收入1.15億元，同比增長142%，實現(xiàn)毛利7024萬元，同比增長141%。爆發(fā)性增速的背后，是商業(yè)化進(jìn)程開始加速。相較于2020年，2021年鷹瞳科技的客戶數(shù)量增長近兩倍達(dá)到244個，而2020年客戶數(shù)量相較于2019年增速接近100%——這意味著客戶數(shù)量的增長一再提速。在快速獲客的基礎(chǔ)上，服務(wù)網(wǎng)點數(shù)量亦大幅增加。報告期內(nèi)每月約有2,000至3,000個服務(wù)網(wǎng)點在日常使用鷹瞳科技的SaMD診斷產(chǎn)品以及健康風(fēng)險評估解決方案。

值得注意的是，盡管計算出來的平均單次檢測收費有所上升，但根據(jù)鷹瞳科技在業(yè)績會上所述，指導(dǎo)價格的范圍并沒有改變，這可能僅僅由于當(dāng)中不同類型的檢測比例變化造成平均價格的變化。也就是說，鷹瞳科技并沒有故意提價，營收增長的根本原因是商業(yè)化加速落地，帶來客戶數(shù)量與網(wǎng)點數(shù)量的爆發(fā)式增長。可以說，鷹瞳科技的成長是高質(zhì)量且可持續(xù)的。

2、研發(fā)加速，再獲一證

報告期內(nèi)，鷹瞳科技繼續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)支出同比增長52%達(dá)到6,427萬元，在軟件和硬件方面均取得了出色的成果。

在軟件端，鷹瞳科技持續(xù)開發(fā)優(yōu)化算法模型，現(xiàn)已擁有超過80個自研的疾病和病變深度學(xué)習(xí)算法。其核心產(chǎn)品Airdoc-AIFUNDUS（2.0）已于2021年11月開始多中心臨床試驗，并計劃于2022年第二季度向國家藥監(jiān)局申請新適應(yīng)癥的注冊批準(zhǔn)。今年1月，其白內(nèi)障檢測SaMD已獲得上海市藥監(jiān)局的第二類醫(yī)療器械注冊證書。另外在報告期內(nèi)，鷹瞳科技還聯(lián)合北京大學(xué)臨床研究所、中山大學(xué)中山眼科中心、北京清華長庚醫(yī)院分別在《Science Bulletin》、《柳葉刀》、《自然》系列期刊《科學(xué)報告》上發(fā)布了多項重要研究成果。在硬件端，其自研的便攜式眼底相機于去年三月份獲批第二類醫(yī)療器械證書，可以在醫(yī)療機構(gòu)和大健康場景下廣泛鋪設(shè)使用，這也為進(jìn)一步提高其AI軟件解決方案的滲透率奠定了扎實的基礎(chǔ)。

3、銷售開支與預(yù)計收入大幅增長

值得注意的是，又一個指標(biāo)指向鷹瞳科技正在大力加強商業(yè)化的力度——2021年，鷹瞳科技的銷售開支為0.73億元，同比大幅增長181%。公司建立了一支由156名成員組成的內(nèi)部銷售及營銷團(tuán)隊。

2021年的營收情況并不能完全說明商業(yè)化的成果，因為按照會計準(zhǔn)則，簽訂的合同按照某種完成的比例確認(rèn)收入，也就是并不能全部在當(dāng)年確認(rèn)為收入。而年報中的這個指標(biāo)則更能說明銷售開支的投入產(chǎn)出比——截止于2021年分配至未完成履約義務(wù)的交易價格總額為2,621萬元，相較于去年同期大幅增長1.6倍。管理層預(yù)計，分配至未履行合約的大部分交易價格將自年末起計三年內(nèi)確認(rèn)。

筆者將在下文提到，站在2021年的時間點，各版塊業(yè)務(wù)取得了新突破，正需要營銷團(tuán)隊擴容來配合抓住市場機會。從營銷開支的大幅上升，可以期待一下鷹瞳科技大刀闊斧的進(jìn)攻。

二、兩大增長極：構(gòu)造新的成長曲線

從上文提到的分配至未完成履約義務(wù)的交易價格，鷹瞳科技未來收入成長的確定性較強。但這個數(shù)據(jù)代表了過去簽訂的合同。

如何站在當(dāng)前時點看鷹瞳科技的未來?

回顧在過去的一年中，鷹瞳科技的主要應(yīng)用場景主要由醫(yī)療機構(gòu)和大健康場景兩部分構(gòu)成。來自大健康場景的收入約為8,040萬元，同比增長241%，仍保持高增長態(tài)勢。來自醫(yī)療機構(gòu)的收入同比增長48%達(dá)3,380萬元。雖然2021年公司核心產(chǎn)品Airdoc-AIFUNDUS(1.0)開始商業(yè)化的時間仍較短，主要銷往醫(yī)院、社區(qū)診所和體檢中心等醫(yī)療機構(gòu)，目前收入貢獻(xiàn)相對較少，但其收入增速十分強勁，并且在持續(xù)增長。

而在2022年，鷹瞳科技將繼續(xù)加快在大健康場景的滲透率；醫(yī)院場景取得了關(guān)鍵性的突破；另外，新的增長極誕生——眼健康管理的旺盛需求逐漸凸顯，在政府大力支持下，該項業(yè)務(wù)將面臨更多的商業(yè)機會。

1、物價目錄落地，醫(yī)療場景迎來關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折

2020年鷹瞳科技是一個新起點。在這一年，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管流程確立從政策及監(jiān)管上正式為AI醫(yī)療器械的商業(yè)化指明了清晰的道路，為AI醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品進(jìn)入醫(yī)院端市場掃除了最大的阻礙。同年，鷹瞳科技的核心產(chǎn)品Airdoc-AIFUNDUS(1.0)取得第三類醫(yī)療器械證。此外，《中國2型糖尿病防治指南（2020版）》將人工智能糖尿病視網(wǎng)膜病變篩查軟件列為協(xié)助糖尿病視網(wǎng)膜病變診斷的有效解決方案，并推薦使用獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的人工智能醫(yī)療器械用于早期檢測及輔助診斷。

但對于進(jìn)入醫(yī)院端而言，僅此是不夠的。由于醫(yī)療體制的特性，醫(yī)院渠道受到嚴(yán)格的監(jiān)管，一個新的醫(yī)療項目欲進(jìn)入公立醫(yī)院，需要先獲得監(jiān)管的批準(zhǔn)，在定價指引之下醫(yī)院才能就相關(guān)醫(yī)療服務(wù)向患者單獨收費。

為此，鷹瞳科技持續(xù)協(xié)助醫(yī)院獲得相關(guān)定價指引，并在2021年取得突破——河北、山東、山西、安徽及江蘇的當(dāng)?shù)卣?dāng)局已發(fā)布大量人群眼底影像分析的定價指引。憑此Airdoc-AIFUNDUS(1.0)在這些地方可作為收費項目投入使用。而根據(jù)年報，鷹瞳科技正在協(xié)助北京的醫(yī)院申請定價指引，并計劃于2022年第二季度協(xié)助另外四個省份的醫(yī)院申請定價指引。

2021年，Airdoc-AIFUNDUS(1.0)覆蓋醫(yī)院的數(shù)量快速增長，包括41家醫(yī)院及36家社區(qū)診所。雖然Airdoc-AIFUNDUS(1.0)進(jìn)入醫(yī)院端不久，2021年的收入貢獻(xiàn)相對較小，但從增速來看保持了非常迅猛的勢頭。未來隨著定價指引在更多省份落地，該產(chǎn)品在醫(yī)療場景的滲透率也會逐漸提升，相信這部分業(yè)務(wù)也會持續(xù)實現(xiàn)扎實穩(wěn)定的收入增長。

2、應(yīng)用場景延伸，開拓眼健康管理業(yè)務(wù)版圖

鷹瞳科技在商業(yè)化落地過程中，還逐漸挖掘出一個充滿潛力的應(yīng)用場景——眼健康管理。

AI技術(shù)應(yīng)用于眼健康管理的潛力很大，能有效賦能相關(guān)場景提供更專業(yè)的眼健康服務(wù)。例如，醫(yī)院的眼科科室或眼科醫(yī)院、視光中心、藥廠和基層醫(yī)療機構(gòu)都非常迫切地尋找可以提供青少年近視防治解決方案的合作伙伴，而這也是許多地方政府正在重點開展的民生項目之一。在報告期內(nèi)，鷹瞳科技贏得了北京東城區(qū)項目，公司將協(xié)助北京東城區(qū)建立智能眼健康管理平臺，開展東城區(qū)中小學(xué)生的眼健康管理與持續(xù)監(jiān)測工作。

根據(jù)年報，鷹瞳科技將會把眼健康管理提升到與醫(yī)療機構(gòu)和大健康場景并列的業(yè)務(wù)層級，未來將由醫(yī)療場景覆蓋院內(nèi)診斷等需求，大健康場景覆蓋慢病管理等需求，眼健康場景覆蓋眼健康管理等需求，這三個板塊共同構(gòu)成鷹瞳科技的三個核心業(yè)務(wù)線。鷹瞳科技新的成長曲線正在形成。

三、一個確定性紅利：促進(jìn)醫(yī)療資源公平

正如本次業(yè)績會上董事長張大磊表示：“國內(nèi)的健康服務(wù)資源分布不均，基礎(chǔ)慢病人數(shù)越來越多，眼健康管理需要專業(yè)化賦能，為此我們還有非常多可以探索和發(fā)揮的市場空間。”

近年來行業(yè)頻頻迎來政策紅利，AI醫(yī)學(xué)影像賽道進(jìn)入高速發(fā)展的黃金時期。國家了出臺的《“十四五”眼健康規(guī)劃》等政策。此次《規(guī)劃》中，眼底病診治及其長期管理成為新增重點。與此前發(fā)布的“千縣工程”政策結(jié)合，眼底病慢病體系管理逐步向基層滲透，這有望釋放出來自于基層的眼科醫(yī)療影像AI服務(wù)需求，打開行業(yè)增長的天花板。此外，政策還將提供人才、資金等方面的大力支持。

在此背景之下，鷹瞳科技作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，很有可能將成為最受益的玩家。

鷹瞳科技的Airdoc-AIFUNDUS(1.0)是一款用于輔助診斷糖尿病視網(wǎng)膜病變的SaMD，于2020年8月獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)為第三類醫(yī)療器械，是同類產(chǎn)品的首證。除了首先獲批，鷹瞳科技亦率先商業(yè)化落地，推動多個場景的探索和突破。先發(fā)優(yōu)勢之下，2020年鷹瞳科技的市占率超過六成，龍頭地位突出。

當(dāng)前，鷹瞳科技打造了很具競爭力的產(chǎn)品管線。核心產(chǎn)品為Airdoc-AIFUNDUS系列產(chǎn)品。除了Airdoc-AIFUNDUS(1.0)產(chǎn)品，2.0產(chǎn)品有望成為中國首個可覆蓋多種獲批適應(yīng)癥的人工智能輔助診斷SaMD，旨在輔助診斷高血壓性視網(wǎng)膜病變、視網(wǎng)膜靜脈阻塞及年齡相關(guān)性黃斑變性。此外，3.0產(chǎn)品在研發(fā)過程中，旨在輔助診斷病理性近視及視網(wǎng)膜脫離。

公司還是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多將硬件、軟件、算法及服務(wù)集為一體的解決方案提供商。推出的眼底相機方案不僅能與軟件實現(xiàn)更高的兼容性和整合性，優(yōu)化軟件算法，而且還能解決當(dāng)前市場上設(shè)備產(chǎn)量低、價格高的問題。

另外，鷹瞳科技擁有行業(yè)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)庫。從數(shù)量看，鷹瞳科技已積累全面、海量及多樣化的視網(wǎng)膜影像數(shù)據(jù)庫，包含約370萬張完整的真實世界用戶視網(wǎng)膜影像和相對應(yīng)的多模態(tài)數(shù)據(jù)；從質(zhì)量來看，影像數(shù)據(jù)經(jīng)過資深醫(yī)學(xué)專家標(biāo)注過，能以實際的臨床需求為導(dǎo)向，按疾病和病變處理。數(shù)據(jù)庫將成為研發(fā)的“燃料”，成為更多產(chǎn)品研發(fā)及落地的基礎(chǔ)。

醫(yī)療AI的最大價值，是在于優(yōu)化醫(yī)療資源、促進(jìn)醫(yī)療公平，從而緩解基層檢測醫(yī)生不足的困境，提升檢測的精度和效率，同時降低成本和費用。這與國家政策支持的方向高度一致。

政策之風(fēng)已來，AI醫(yī)療影像行業(yè)的春天還遠(yuǎn)嗎？

關(guān)鍵詞： 鷹瞳科技-B02251 HK機會與成長 AI醫(yī)療步入發(fā)展新拐點