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能源，是人類社會賴以生存和發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，世界各國最核心的戰(zhàn)略資源，沒有之一。

然而在過去一年，在碳中和背景下，經(jīng)濟復蘇、傳統(tǒng)能源投資不足、新能源波動性等問題，日漸凸顯。尤其是一場突如其來的戰(zhàn)爭，更加劇了供應鏈危機。

縱觀全球能源變革形勢，實現(xiàn)碳凈零排放是各國政府努力奮斗的目標，但每個國家自身的地理、氣候條件不同，科技發(fā)展水平也不同，很難強求用相同的方式實現(xiàn)減排。

譬如，對歐洲國家來說，即便俄烏沖突停息，設(shè)法減少對俄羅斯能源的過度依賴，仍是歐盟國家必須要做的事情。

國際石油價格，早就超過100美元/桶。而地緣政治的風險，更加凸顯出依賴化石燃料的風險。

盡管經(jīng)過諸多驗證，風能和太陽能等可再生能源越來越經(jīng)濟，但他們?nèi)源嬖陔y以快速擴大規(guī)模、間歇性發(fā)電以及占地面積過大等問題。

比如，風能和太陽能都依賴多變的氣候條件，為面板和渦輪機提供動力。然而，在一天中，乃至一整年中的許多時間點，外界可能都不會產(chǎn)生太多能量。

這也是為什么，它們難以作為國家電力需求的主要提供者。

這個時候，就需要其他更可靠的清潔能源來實現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)多樣化。

核能是最優(yōu)選之一。

據(jù)美國能源信息數(shù)（EIA）數(shù)據(jù)，核能可在93.5%的時間內(nèi)滿負荷運行，是迄今為止最可靠的能源。

同時，與風能、太陽能類似，核裂變反應堆在運行期間不會產(chǎn)生溫室氣體，它的碳排放量甚至還低于其他可再生能源。

在艱難時刻，原本讓人又愛又怕的核電，再次變得可愛起來。

1 核電重啟

2月11日，法國總統(tǒng)馬克龍宣布大規(guī)模重振核電計劃：為了減少國國際能源市場的依賴，并兌現(xiàn)應對氣候變化的承諾，法國需要立即實施“機構(gòu)性”能源生產(chǎn)項目——在未來幾十年，發(fā)電量增加60%。

馬克龍的演講，確認了法國核電政策的大方向，這也是歐洲國家最明確的核能發(fā)展計劃。

目前，法蘭西已經(jīng)將核電作為優(yōu)先議題，撥出10億歐元支持小型核模塊化反應堆建設(shè)，并游說其他歐盟國家，把核電納入可再生能源投資，以期獲得更多建設(shè)核電資金。

并將新建6座新型歐洲壓水核反應堆，且要在保證安全性基礎(chǔ)上，將現(xiàn)有核反應堆的使用年限都提升到50年以上，只要安全條件允許，法將不再關(guān)閉現(xiàn)有核反應堆。

重啟核電，也已成為歐洲國家的主流觀點。

目前，在27個歐盟成員國中，共有13個國家運行著109座核放反應堆，發(fā)電量占整個歐盟四分之一以上，其中最大的核電生產(chǎn)國為法國，其核能發(fā)電量約占歐盟核能總發(fā)電量的52%。

此外，中東歐地區(qū)的斯洛伐克、匈牙利、保加利亞和捷克等國，也都建有核電站。

也就是說，歐盟如果放棄核電，至少要為四分之一的電力，尋找新的來源。在供應越來越緊縮的環(huán)境下，這明顯是不可能的。

IPCC和IEA一致認為，若少了核能的重大貢獻，實現(xiàn)零排放更加困難，且需要付出重大的經(jīng)濟代價。目前，已經(jīng)有12個歐盟國家，明確表示將把核能納入清潔能源轉(zhuǎn)型計劃。

3月21日，英國首相約翰遜在召集核電行業(yè)代表時表示，他對英國核電行業(yè)的緩慢發(fā)展感到沮喪，目標到2050年將核電占總發(fā)電量比重提升到25%。

比利時政府上周宣布，將2025年廢除核能的極化延后10年，將港口城市安特衛(wèi)普附近的杜爾核電廠4號反應爐與列日附近提昂格核電廠3號反應爐的運轉(zhuǎn)年限，延長到2035年。

去年12月，荷蘭也提出，核能可有效補充地熱能、風能和太陽能，并計劃新建兩座核電站，來減少對天然氣進口的依賴。

在環(huán)境保護和氣候變化領(lǐng)域，長期占據(jù)道德制高點的歐洲重啟核電，是否代表著一種趨勢——帶動全球核電行業(yè)走向復蘇？

的確是的。

3月6日，菲律賓總統(tǒng)杜爾特爾稱：考慮到需求和天然氣資源預計枯竭的趨勢，核電將在滿足能源需求方面將發(fā)揮重要作用。

目前，菲律賓電價已處在亞洲最高位。根據(jù)民調(diào)，79%公民贊成政府修復現(xiàn)有核電站，65%贊成建造新的核電站。

3月10日，美國還和菲律賓簽署了《民用核能戰(zhàn)略合作諒解備忘錄》。根據(jù)這一協(xié)議，美國將幫助菲律賓重啟其核電項目。

此外，1月17日，巴西已開始為新增核電機組選址；1月21日，俄羅斯與菲律賓簽署小功率核電站建設(shè)意向性文件；印度、南非等國同樣計劃大幅擴建核電，在滿足本土電力需求增長的同時，利用“清潔”的核電降低對煤電的依賴……

而在國內(nèi)，3月22日，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)的《“十四五”現(xiàn)代能源體系》規(guī)劃中也指出，在確保安全的前提下，積極有序推動沿海核電項目建設(shè)，保持平穩(wěn)建設(shè)節(jié)奏，合理布局新增沿海核電項目。

......

各種趨勢都在表明，世界范圍內(nèi)，核電復蘇的腳步越來越快。

2 鈾周期啟動

核電興起，作為燃料的鈾重新進入人們的視野。

自俄烏沖突升級至今，鈾礦的價格已經(jīng)上漲40%，達到60美元/磅，為2011年3月福島事件以來的高點。而在沖突發(fā)生之前，鈾的價格一直維持在43美元/磅左右。

2021年以來現(xiàn)貨天然鈾價格走勢

各國扎堆重新?lián)肀Ш穗姷内厔荩馕吨鴮︹櫟男枨髮⒃谖磥硪欢螘r間持續(xù)攀升。

此前，據(jù)世界核能協(xié)會預計，鈾需求將從2021年的1.62億磅（一磅合約0.4536公斤）上漲至2030年的2.06億磅，到2040年還將進一步攀升至2.92億磅。

但近期“返核”的聲音太過強烈，這一預期，可能還遠遠低估了。

UxC預測的天然鈾需求缺口，來源：中廣核礦業(yè)

市場需求如此旺盛，供應方面又如何呢？

先從大家最關(guān)注的俄烏局勢說起。

俄羅斯是核反應堆的主要出口國，目前該國發(fā)電濃縮鈾供應量約占全球市場40%~45%。其中，僅俄羅斯國有原子能公司Rosatom及其子公司濃縮鈾的供應量約占全球的35%。

據(jù)統(tǒng)計，美國公用事業(yè)公司16%的濃縮鈾供應來自俄羅斯，而歐洲20%的濃縮鈾供應來自俄羅斯。

而無論是西方的制裁措施，還是俄羅斯決定禁止?jié)饪s鈾出口，亦或是這些公用事業(yè)公司自己決定不再進口俄羅斯的濃縮鈾，造成的供應中斷都將進一步加劇市場上已存在的結(jié)構(gòu)性供應不足。

同時，據(jù)統(tǒng)計，2011年之前活躍的鈾礦公司超過500家，然而自福島事件后全球棄核聲音響起，疊加新冠大流行以來全球供應鏈萎縮，現(xiàn)在已經(jīng)減少到20多家，包括Kazatomprom和Cameco在內(nèi)的世界最大鈾礦上，都已減產(chǎn)甚至完全關(guān)閉了礦山。

由于過去幾年鈾價持續(xù)低迷，全球投入到鈾礦山建設(shè)的資金極少，而天然鈾礦山的開發(fā)時間是48到60個月，這也就是說，至少在4-5年內(nèi)，鈾礦供給都很難有明顯增長。而且新礦山的建設(shè)必須有更高的鈾價做支撐才有可能開啟，這將使供給與需求的剪刀差將不斷拉大。

根據(jù)預計，鈾供應在2025年將下降15%，到2030年甚至會下降50%。

比如，Cameco和Kazatomprom等生產(chǎn)商在2020年合計占全球鈾產(chǎn)量的28%，但在未來1-2年內(nèi)，它們預計都不會增加產(chǎn)量。

最重要的，與其他商品不同，鈾礦期貨市場相對不發(fā)達。大多數(shù)投資者不會通過期貨市場尋求鈾的敞口，而是通過 ETF、個股或其他現(xiàn)貨市場購買。

這就導致，金融機構(gòu)玩家的入場，也是抬升鈾價的重要因素。

來源：彭博社

自去年3月以來，已有大量熱錢流入了天然鈾行業(yè)，包括英國Yellow Cake Plc 、加拿大Denison Mines、美國Uranium Energy和enCore Energy、澳大利亞Boss Energy等公司均直接從市場中購買現(xiàn)貨鈾。

例如，自2021年7月成立以來，世界上最大的實物鈾基金——SPROTT（斯普洛特實物鈾信托基金）持有的鈾燃料從1810萬磅攀升至5100萬磅以上，資產(chǎn)凈值從成立以來的6.3億美元增至30億美元以上。截至3月17日，該基金今年已經(jīng)上漲了約28% 。

這類機構(gòu)的目的是儲存足夠多的現(xiàn)貨，等到有足夠利潤空間再賣出。這一行為毫無疑問加劇了市場波動，進一步放大市場情緒，把鈾價推向了更高的位置。

在大時代中，鈾價是否有可能超過2007年140美元/磅的高點？

畢竟從長期來看，當前鈾價仍處于歷史分位的底部區(qū)域。

3 把握未來

實際上，目前除了部分發(fā)達國家，全球核電整體發(fā)電占比仍相對較低。

IAEA統(tǒng)計，截至2022年3月，全球只有32個國家在使用核能發(fā)電，共有441臺在運核電機組，在建機組51臺。2021年，總發(fā)電量25530億千瓦時，在電力結(jié)構(gòu)中的占比為10%。

同時，根據(jù)此前的預計，2019年至2040年，全球核電裝機容量將增長15%以上，達到約480千兆瓦。到2040年，總發(fā)電量將達到13418千兆瓦，增長主要集中在亞洲。

國際能源署的數(shù)據(jù)也顯示，去年全球核能發(fā)電量增長了3.5%，中國增長了約11%。

在世界重新?lián)肀Ш四艿拇筅厔菹拢覈粌H沒有落后，還將迅速趕超國際水平。

比如，過去因為福島地震的原因，大家對大力發(fā)展核電的問題噤若寒蟬。但是，我們在核電的研究上卻一直沒有停步，并建成了全球第一座四代核電站，技術(shù)上已經(jīng)實現(xiàn)領(lǐng)先。

而在中國核電興起，鈾價走強之際，中廣核礦業(yè)被市場寄于極高期望。

作為亞太地區(qū)唯一純鈾業(yè)上市公司，也是全球唯一背靠核電集團的純鈾業(yè)上市企業(yè)。

擁有強大競爭壁壘的中廣核礦業(yè)可將新增產(chǎn)能提供予有巨大需求的中廣核集團，并借助國際銷售公司的成熟貿(mào)易體系和現(xiàn)成資源，將產(chǎn)能銷售于全球核電業(yè)主和貿(mào)易商，是對全球天然鈾行業(yè)滲透最深的企業(yè)之一。

去年7月，中廣核礦業(yè)在行業(yè)底部完成了對優(yōu)質(zhì)鈾礦資源，即哈薩克斯坦奧爾塔雷克49%股權(quán)的收購，使得公司擁有權(quán)益資源量增長87%提升至4.3萬噸，且2021年預計天然鈾產(chǎn)品總包銷量將達到980噸，同比2020年增長近70%。

2021年底，奧公司的扎爾巴克鈾礦已獲得哈薩克政府新的地下資源使用合同，并開始礦建籌備工作。

至2025年時，預計該公司旗下扎爾巴克礦山達產(chǎn)，中廣核礦業(yè)的年度權(quán)益產(chǎn)能將增至1935噸，是2020年的3.3倍。

在市場供應如此匱乏的環(huán)境中，擁有如此大的產(chǎn)能，是一件很難得的事情。

目前，該集團奧公司旗下?lián)碛性诋a(chǎn)鈾礦中門庫杜克鈾礦，及在建鈾礦扎爾巴克鈾礦，總資源量約4萬噸鈾。其中中門庫杜克鈾礦儲量約為2.6萬噸鈾，設(shè)計產(chǎn)能為2000噸鈾/年，目前產(chǎn)能利用率約為80%，在增產(chǎn)降本方面取得了可觀成績。

而由于產(chǎn)能和技術(shù)提升以及嚴格的成本控制措施，中廣核礦業(yè)旗下礦山的平均成本已從2020年的16.68美元/磅降至13.89美元/磅。

在“量價齊升”雙輪驅(qū)動下，最具彈性的中廣核礦業(yè)或成此輪天然鈾大牛市中的最大受益者。

據(jù)該公司剛剛發(fā)布的2021年業(yè)績顯示，國際貿(mào)易部分，中廣核國際銷售公司（CGN GU）全年銷售5314噸鈾，同比增長27％；銷售收入實現(xiàn)32.45億港元，同比上漲33％。

雖然在2020年，疫情突發(fā)沖擊全球供應鏈，但總體來看，這幾年中廣核礦業(yè)的營收、利潤都處于上升態(tài)勢。而在本輪周期開啟前，鈾礦公司普遍不好過，能生存下來已是不易，更遑論盈利。

值得注意的是，在全球已上市的鈾企業(yè)中，中廣核礦業(yè)是唯二實現(xiàn)盈利的兩家企業(yè)之一。這便意味著，在盈利+權(quán)益資源量大增的雙重利好支撐下，隨著天然鈾行業(yè)反轉(zhuǎn)，中廣核礦業(yè)便是行業(yè)中最具彈性的確定性標的，產(chǎn)品的漲價可直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)的盈利。

因此，我們當前看到年度業(yè)績，實際上并非“全貌”，僅為一部分。

這一輪天然鈾出現(xiàn)較大行情是自2021年下半年開始的，2021年上半年還是略顯平淡，所以公司全年業(yè)績創(chuàng)造了一個不高的基數(shù)，為2022年業(yè)績造好奠定了基礎(chǔ)。

而踏入2022年來，因為地緣危機，鈾價又出現(xiàn)甚于去年下半年的新一輪行情，俄烏之間的沖突，已經(jīng)對供應帶來很多此前難以預料的困境，尤其是在能源和原材料供給方面。這也意味著，公司業(yè)績很有可能會在今年得到釋放，甚至會超越以往的預期。

綜上，從各種趨勢都可以看出，在新一輪鈾周期中，中廣核礦業(yè)的業(yè)績增長勢頭是可以預見的、未見停歇的穩(wěn)步增長。