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作者：蝦股

這段時間，資本市場的表現(xiàn)可以用“割裂”一詞來形容，受業(yè)績、疫情、輿論等綜合影響下，前期備受市場關(guān)注的光伏、鋰電、中醫(yī)藥板塊集體大幅回調(diào)，反而是一些前期跌幅明顯的物流、消費、農(nóng)業(yè)等板塊表現(xiàn)亮眼。筆者發(fā)現(xiàn)，市場資金似乎更加青睞“觸底反轉(zhuǎn)”這類型的公司。

基于這樣的思路，恰逢近期A股年報密集披露，我們不妨從年報中來尋找同類型的公司。筆者注意到，此前股價調(diào)整較多的美年健康（002044.SZ）也公布了2021年年報。不禁思考，這家體檢龍頭是否存在觸底反轉(zhuǎn)的潛力？

歸母扣非凈利潤同比增長112%，個性化服務(wù)推動“量價”提升

一份公司的財報，其主要財務(wù)指標是最值得探討的部分。從美年健康的收入端來看，不難發(fā)現(xiàn)公司作為體檢龍頭，體驗業(yè)務(wù)規(guī)模依舊在不斷擴大。公司年報數(shù)據(jù)顯示，2021年全年美年健康實現(xiàn)營收91.56億元，同比增長16.66%。

具體來看，美年健康的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為清晰，公司通過“美年大健康”、“慈銘”、“奧亞”、“美兆”四大品牌協(xié)同發(fā)力，全面覆蓋多層次的客戶群體，能夠針對不同的個體提供差異化的服務(wù)，包括追求高性價比的普羅大眾，以及青睞高水準服務(wù)的中高端客戶。

其中“美年大健康”品牌占比最大，實現(xiàn)營收70.23億元，相較于2020年增加了9.51億元，同比增長15.66%，是此次公司營收增長的主力貢獻。由此可見，美年健康繼續(xù)強化在大眾健康體檢市場的龍頭地位，并取得了不錯的成績。

圖一：美年健康的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

資料來源：公司年報，格隆匯整理

而在利潤端，盡管看似歸母凈利潤下滑了88.36%至6414萬元，但實際上并沒有表面上的那么夸張。筆者發(fā)現(xiàn)，這主要是由于2020年美年健康轉(zhuǎn)讓美因基因的股權(quán)形成了非經(jīng)常性損益約10.4億元，導(dǎo)致了2020年的基數(shù)較高，若扣除非經(jīng)常損益后，美年健康2021年的歸母扣非凈利潤為7272萬元，相較于上一年則是增加了近7億元，同比增長112.11%，并不是賬面上所體現(xiàn)的較大差距。而且，公司的經(jīng)營活動一切正常，產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更是同比增加了10.76億元。

美年健康的業(yè)績相較此前可謂是出現(xiàn)了較大的邊際改善，營收重新回歸正增速，歸母扣非凈利潤也大幅提高。筆者認為，歸母扣非凈利潤實際上是能夠體現(xiàn)美年健康最真實的經(jīng)營情況，而此次扭虧為盈則是說明了公司在后疫情時代恢復(fù)良好，盈利的韌性較強。

從公司的體驗指標方面來看，目前公司旗下的體檢中心數(shù)量613家，控股274家，參股339家。其中，營業(yè)時間超過3年的控股體檢中心占比高達88%。公司的體檢中心通過提供個性化和深度觸及客戶體驗的高質(zhì)高效服務(wù)，打造了較強的品牌效應(yīng)，在良好的口碑傳導(dǎo)下形成正向循環(huán)。而且，公司的到檢人數(shù)和客單價都出現(xiàn)了大幅增長，呈現(xiàn)“量價齊升”的樂觀局面，體檢人次同比增長11.8%至1860萬人，客單價更是提升2.6%至520元。

圖二：美年健康的體檢人次和客單價

資料來源：公司年報，格隆匯整理

站在整個體檢市場的角度，據(jù)中研產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年我國健康體檢行業(yè)市場規(guī)模達1890.3億元。而且《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒（2021）》的數(shù)據(jù)顯示，我國2020年體檢人次4.31億，行業(yè)滲透率僅約31%，相較于美國、日本這些發(fā)達國家超70%的體檢覆蓋率。作為我國體檢行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，美年健康還存在較大的發(fā)展空間，目前公司的業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)“觸底反轉(zhuǎn)”的勢頭，未來有望重歸高速增長的正軌當中。

研發(fā)投入同比大增196.74%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)促使醫(yī)質(zhì)提升

美年健康的體檢業(yè)務(wù)在“量價”提升的同時，也在不斷潛心于體檢業(yè)務(wù)、管理模式的推陳出新，全方位實現(xiàn)公司的高質(zhì)量成長。在費用端，美年健康的年報中有一欄項目十分引人矚目，公司2021年的研發(fā)投入同比大增196.74%至1.38億元，幫助公司實現(xiàn)以創(chuàng)新為核心驅(qū)動力的轉(zhuǎn)型升級。

實際上，當期的研發(fā)投入增加，往往為公司帶來的是未來的收入增長或是費用降低，完全可以視為一種“投資”。美年健康的主要研發(fā)項目為終端信息安全升級項目、管理系統(tǒng)升級項目，將建立起完善的服務(wù)質(zhì)量安全控制體系，實現(xiàn)一體化的信息管理系統(tǒng)，有望增強公司的管理效率，從而降低管理費用。

不僅如此，公司首次將創(chuàng)新指標納入全年業(yè)績考核，除了在管理創(chuàng)新方面，還正在不斷推動產(chǎn)品、服務(wù)、模式等方面不斷探索實際的創(chuàng)新應(yīng)用。例如，在產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新方面，公司根據(jù)新冠疫情持續(xù)反復(fù)，自建了8家PCR實驗室，推動核酸檢測業(yè)務(wù)以對沖疫情的負面影響，而且公司還瞄準腦卒中、心理健康、胃健康等高發(fā)疾病，推出了一些針對性的創(chuàng)新專項套餐及服務(wù)包，為客戶提供更精準的選擇，給予其高質(zhì)量的使用體驗。

在模式創(chuàng)新方面，公司通過精細化運營和數(shù)字化轉(zhuǎn)型不斷推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在業(yè)內(nèi)率先實施《醫(yī)療質(zhì)量管理考核800分》等質(zhì)控標準，強化醫(yī)療質(zhì)量的落實與管理，并響應(yīng)國家數(shù)字經(jīng)濟政策，實現(xiàn)了科技賦能創(chuàng)新驅(qū)動成長。另外，公司也在建立及完善信息化平臺，利用大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)在降低成本的同時滿足客戶愈加個性化的需求，從而為其提供高質(zhì)量的體檢服務(wù)。

可以發(fā)現(xiàn)，美年健康正探索發(fā)展更多的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，聚焦于實現(xiàn)高質(zhì)量的內(nèi)生增長，盈利能力也隨之改善。而且，這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)為公司收入端提供更多增長點的同時，還將進一步提高公司的服務(wù)質(zhì)量，為“觸底反轉(zhuǎn)”提供創(chuàng)新實力支撐。