作者 | 美股研習(xí)社

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

4.20盤后特斯拉發(fā)布新一季財報，營收和EPS都是大超預(yù)期。受此影響昨晚高開10個點，但未能成功維持漲勢，最終收漲3.2%。

我們從一些重點數(shù)據(jù)來看此次的財報——

（1）全面超預(yù)期

營收187.56億，同比+81%，預(yù)期179.2億；Non-GAAPEPS 3.22，同比+246%，預(yù)期2.27。汽車業(yè)務(wù)毛利55.39億，同比+132%，毛利率32.9%vs 預(yù)期28.4%。整體毛利率29.1% vs 預(yù)期25.8%。

（2）交付量

Q1總產(chǎn)量30.5萬輛，同比+69%；總交付量31萬輛，同比+68%——這在供應(yīng)鏈壓力和上海停工的情況下尤其難得。

馬斯克維持指引今年交付150萬（+60%），未來數(shù)年以50%增長。隨著上海復(fù)產(chǎn)，得州和柏林工廠正常開工，完成今年指引問題不大。未來50%的增長需要給出進一步產(chǎn)能（超級工廠選址和建設(shè)，還有電池廠）和產(chǎn)品（市場希望看到價格更低一點的車型）規(guī)劃，不過這個不用太擔(dān)心。

（3）需求

雖然3月一路提價，但終端需求仍然非常強勁。交付天數(shù)進一步從上一季的4天下降至3天（極低水平）；另外此前有消息美國Model Y訂單排到23年。

有個有趣的現(xiàn)象：超級碗后特斯拉銷量暴增（沒有投廣告）。這大概是由于同行在超級碗上投放EV廣告，但消費者們自己做一做功課后發(fā)現(xiàn)還是特斯拉香。

（4）利潤率

如前文，毛利率大超預(yù)期，持續(xù)提升。反映生產(chǎn)效率、供應(yīng)鏈管理水平均非常優(yōu)秀；另外強產(chǎn)品和品牌心智帶來強定價權(quán)，ASP提升。將特斯拉的利潤率和同行對比，可以明顯看到一根穿云箭（紅色）。

（5）現(xiàn)金流與債務(wù)

現(xiàn)金流保持良好，基本沒有債務(wù)。175億現(xiàn)金 vs 48億負(fù)債，自由現(xiàn)金流22億。（這有利于標(biāo)普提升投資評級）

（6）各工廠情況和地區(qū)銷量

（7）估值

共識預(yù)期：22年EPS 10.53（此前10.66），對應(yīng)PE 97.9x（盤后價1031）；23年EPS 13.7（此前13.69），對應(yīng)PE75x。老問題：預(yù)期明年增長30%有點太低了，這塊會有比較大的修復(fù)空間。

風(fēng)險主要為久期太長增加了不確定性。不過在眾多成長股中，特斯拉的確定性是非常強的。目前全球電車滲透率10%左右，遠(yuǎn)不到退潮的時候。特斯拉會長時間處于供不應(yīng)求狀態(tài)，產(chǎn)能穩(wěn)步擴張。三電技術(shù)、生產(chǎn)效率、智能化等多方面都是獨一檔（起碼領(lǐng)先對手3-5年）。

最后，看看電話會里的一些要點：

- Cybertruck明年實現(xiàn)量產(chǎn)，零件可能比傳統(tǒng)皮卡少20%-30%（不包括電池）。

- 4680電池進展：目前柏林工廠仍使用2170，預(yù)計今年Q3-Q4得州工廠率先生產(chǎn)搭載4680的ModelY。

- 上海停工：缺少幾周產(chǎn)能，可能Q2產(chǎn)量略低于Q1，但Q3-Q4將大幅提升，全年產(chǎn)量預(yù)計150萬輛。

- 鋰礦開采：特斯拉獲得一處鋰礦開采權(quán)，不過由于審批流程，實現(xiàn)需要一定時間。

- Robotaxi：通過Robotaxi（無人出租車）和FSD為消費者提供每英里成本最低的交通工具，未來乘坐Robotaxi的費用或?qū)⒌陀讷@得補貼的公共汽車和地鐵車票。

- 800V架構(gòu)：高電壓確實有一定優(yōu)勢，但成本很高。可能未來采用800V架構(gòu)，但需要足夠的規(guī)模化效應(yīng)才能降低成本。

關(guān)鍵詞： 特斯拉從不讓人失望