7月14日盤后，濰柴動力發布2022年上半年業績預告，凈利潤出現同比下滑，但表現整體優于行業水平；值得關注的是，具體來看二季度業績，根據公告中濰柴上半年預計的歸母凈利潤中位數推算，二季度公司實現歸母凈利潤13.6億元，環比一季度增長29.4%，已經展現回暖的增長趨勢。

【資料圖】

濰柴動力表現好于行業

來源：山東財經報道

濰柴動力二季度盈利明顯改善

來源：山東財經報道

這一方面得益于，重卡行業基本面的觸底反彈；另一方面也要歸功于濰柴動力多元化的業務布局優化了公司營收結構。

重卡行業已基本觸底，濰柴動力具備投資安全邊際

回顧本輪重卡行業的下行，主要是由于2021年7月1日柴油重卡國六標準正式實施，國六重卡相較之前的國五重卡平均單價提升2-3萬元，故出現了2021年7月1日前搶裝重卡，提前透支重卡行業需求的行為，導致了2021年上半年重卡銷量占比達到全年的75%，自去年7月1日后重卡銷量持續下跌的趨勢。

考慮到2021年上半年重卡銷量的高基數和行業下行周期，市場對于重卡行業今年上半年業績的同比下降早有預期。從濰柴動力股價的大結構走勢上，濰柴動力股價已經基本觸底反彈，預先反映了重卡行業景氣度回暖的趨勢。

根據中汽協統計數據顯示，今年4-6月重卡銷量分別為4.4萬輛、4.9萬輛和5.5萬輛，銷量的環比增長已經傳遞出積極信號，同時多項穩增長政策正在形成合力，進一步助推重卡行業基本面的復蘇。

首先，今年上半年新增3.41萬億專項債已經發放完畢，下半年基建項目將進入密集落地期，今年1-6月，已發行的新增專項債券共支持超過2.38萬個項目，其中在建項目約1.08萬個，新建項目約1.3萬個，預計下半年基建項目的集中釋放將顯著提升重卡需求。

其次，中信證券認為，國常會提出“優化審批，新開工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區改造、地下綜合管廊等項目”，“啟動新一輪農村公路建設改造”等基建方向，將增強后續基建項目儲備的可持續性，由此帶來重卡需求增長的可持續性，預計8月份重卡行業銷量將同比轉正。

2021及2022年重卡行業月度銷量及預測

來源：中信證券

中信證券同時強調，商用車板塊本輪周期高點的累計跌幅已經與歷史大周期底部和大熊市時期跌幅相當，后續下探空間有限。同時前面提到的重卡需求回復也支持行業觸底回升，龍頭企業配置價值正逐步顯現。

濰柴動力股價表現（前復權）

來源：中信證券

觀察上面濰柴動力股價表現，有兩點值得注意。一是濰柴本次下跌已經接近甚至超過歷史大周期的底部，中信證券也指出，濰柴目前不到1.5倍的PB也是歷史底部水平；二是從大結構看，本次濰柴雖然下跌超過50%，但整體價格區間仍明顯高于過去兩次行業下行時的價格水平，即長期來看，濰柴的股價呈現逐步上升趨勢，這是濰柴整體價值與規模持續增長的體現，而濰柴的這種長期價值增長也有望在未來得到延續。

多元化業務布局和高端產品商業化強化經營韌性，與行業回暖共振助力濰柴動力業績快速恢復

開頭談到濰柴動力二季度業績已經實現環比增長，展現了十足的經營韌性。雖然重卡行業銷量下滑，但濰柴反而在在動力總成、整車整機、智能物流、新能源和智能網聯等領域不斷發力，打造公司在產品品質、核心性能和成本上的優勢，通過為客戶提供具備性價比的產品，實現多元化業務組合的共同繁榮，多元的業務結構有效提升了公司業績的抗波動性。

如濰柴的高端大缸徑發動機和高端液壓已經成為公司的重要增長驅動，高端產品的高毛利屬性也有利于濰柴盈利能力的提升。2021年，濰柴高端實現收入14.1億元人民幣，同比增長49.3%；實現國內收入5.6億元人民幣，同比增長11.8%。

值得關注的是，濰柴還持續拓寬豐富旗下產品的應用場景，提振公司業務的長期想象空間。2022年6月，濰柴動力完成濰柴雷沃22.69%股份的收購，持股比例增加至62%，計劃共同打造高端智慧農業整體解決方案。雙方合作將充分發揮濰柴關鍵核心零部件的技術優勢和濰柴雷沃的整機平臺優勢，共同打造大馬力智能拖拉機、收獲機械等智能農機產品，實現智能化農田作業全程覆蓋，收得更快、種得更好、管得更科學。同時，濰柴雷沃打造的智慧農業管理平臺，融合智能傳感、遠程通信等技術，可實現作業路徑自主規劃、行進速度調控、遠程遙控、協同互聯，大大提高作業精準化程度。該平臺還可提供“耕整監控、播種監控、苗情監測、產量監測”等數據服務，幫助農場主科學決策。

顯然，在國家助農支持政策頻繁出臺，各大企業紛紛加碼農業科技研發，農業發展越發受到重視的趨勢下，濰柴的高端智慧農業整體解決方案面臨良好發展前景。此外，智能物流領域以及氫燃料電池重卡在港口、園區、鋼廠、高速等多場景的應用，都在逐步擴展濰柴產品的使用邊界，為公司業績貢獻新增量。

綜合來看，筆者認為，濰柴動力當前經營能力與韌性，對比本輪重卡行業下行周期開始前有明顯提升，疊加重卡行業景氣度回升，預計濰柴動力將與行業復蘇形成共振，繼續保持環比業績的穩定向好，逐步迎來估值修復。