繼騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、中一科技、三元生物后，今年創(chuàng)業(yè)板再迎一只百元新股。
信德新材（301349.SZ）將于今日開啟申購，其發(fā)行定價(jià)138.88元/股，對應(yīng)的市盈率為78.39倍，接近可比上市公司平均水平，但遠(yuǎn)高于中證指數(shù)行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率（19.34倍），超出幅度為305.33%。
按發(fā)行后總股本推算，公司的發(fā)行總市值約94.44億元，在創(chuàng)業(yè)板處于中等水平。鑒于近期新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體處于回調(diào)階段，且公司發(fā)行估值不低，上市之后或難有較大的表現(xiàn)。
(資料圖)
01
市占率較高
信德新材的前身為2000年成立的信德化工廠，由尹洪濤、孫鐵紅、尹鏡清、王殿貞、孫鳳彬五人出資設(shè)立。
截至發(fā)行前，公司實(shí)際控制人為尹洪濤、尹士宇父子，二人合計(jì)直接持有公司股本總數(shù)的69.40%，合計(jì)擁有78.25%的投票權(quán)。
信德新材主要從事負(fù)極包覆材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，這是一種具備特殊性能的瀝青材料。
它的作用一方面可以作為包覆劑和粘結(jié)劑用于鋰電池負(fù)極材料的生產(chǎn)加工，提升負(fù)極材料的首充可逆容量、循環(huán)穩(wěn)定性以及電池倍率性能。包覆材料在負(fù)極材料整體成本中占3%左右，占比較小。
公司表示，以未經(jīng)修飾的天然石墨負(fù)極為例，經(jīng)過瀝青包覆后，首次充電的可逆容量從290.8mAh/g 提高到365.4mAh/g；經(jīng)過100次循環(huán)后的容量保持率從55.4%提高到93.9%。
另一方面，瀝青材料可通過專有工藝制成瀝青基碳纖維產(chǎn)品，以及產(chǎn)生副產(chǎn)品橡膠增塑劑。
來源：官網(wǎng)
在下游鋰電池負(fù)極材料領(lǐng)域，2020年前四大企業(yè)江西紫宸（璞泰來603659.SH全資子公司）、杉杉股份（600884.SH）、貝特瑞、凱金能源合計(jì)市場占有率約67%，集中度較高。
正因如此，報(bào)告期內(nèi)信德新材的客戶集中度較高，前五大客戶的銷售占比約6-8成。
據(jù)推算，以上四家負(fù)極材料企業(yè)45%以上的包覆材料由信德新材供貨，2020年公司的市占率在 27%-39%之間，具備一定規(guī)模優(yōu)勢。
不過，若行業(yè)內(nèi)主要負(fù)極材料商向上游延伸產(chǎn)能，對信德新材來說將是較大的打擊，畢竟包覆材料的技術(shù)壁壘并不算高，大企業(yè)更容易形成規(guī)模化，完善自身的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
來源：招股書
02
毛利率四連降
近年來，隨著新能源車滲透率的提升，中國鋰電池負(fù)極材料出貨量呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，由2017年的14.8萬噸增長至2020年的36.5萬噸，年均復(fù)合增長率達(dá)35.11%。
受益于下游需求的增長以及公司市占率的提升，信德新材的業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長，其營收由2019年的2.3億元增至2021年的4.92億元，年復(fù)合增速約46.26%，對應(yīng)的歸母凈利潤由7262.96萬元增至1.38億元。
分產(chǎn)品來看，負(fù)極包覆材料為公司第一大業(yè)務(wù)，2019年、2020年其收入占比超80%，2021年由于公司新增了裂解萘餾分業(yè)務(wù)收入，使得負(fù)極包覆材料占比降至67%。
雖然公司各業(yè)務(wù)收入均呈現(xiàn)一定的增長，但可以發(fā)現(xiàn)公司主營業(yè)務(wù)毛利率卻由55.85%降至40.58%，事實(shí)上，翻看過往公司披露的數(shù)據(jù)，2017年毛利率曾高達(dá)60%，已經(jīng)連續(xù)四年下滑。
其中公司的負(fù)極包覆材料產(chǎn)品毛利貢獻(xiàn)較大，2021年其毛利率較 2020年下降了8.85個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于原材料價(jià)格上漲、人工及加工成本上升等所致；新增業(yè)務(wù)裂解萘餾分業(yè)務(wù)毛利率僅7.69%，一定程度上拉低了公司整體毛利率水平。
由于目前A股尚無與信德新材業(yè)務(wù)相似度較高的上市公司，公司毛利率在行業(yè)內(nèi)的水平不好估算，但與下游負(fù)極材料商的毛利率相近。
2022年1-9月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收在6.7-6.9億元之間，同比增長99.12%-105.06%，歸母凈利潤在1.2-1.3億元之間，同比增長9.22%-18.33%。公司的營收維持高增長，但利潤增速略顯疲軟，可見公司在成本控制方面存在一定的弱勢。
事實(shí)上，近三年公司產(chǎn)品價(jià)格不斷下降，負(fù)極包覆材料單價(jià)由14941.66元/噸降至14541元/噸；橡膠增塑劑單價(jià)則由3010元/噸降至2710.23元/噸。
在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈整體降本的壓力下，若公司不能形成一定的規(guī)模化生產(chǎn)以及通過規(guī)范的管理降低成本，那么公司毛利率可能會(huì)進(jìn)一步下滑。
03
擴(kuò)產(chǎn)幅度超100%
本次發(fā)行上市，信德新材擬募資6.5億元，主要用于年產(chǎn) 3 萬噸碳材料產(chǎn)業(yè)化升級項(xiàng)目，擴(kuò)產(chǎn)幅度超過100%。
2018年時(shí)，公司的老廠曾出現(xiàn)超產(chǎn)行為，當(dāng)時(shí)的產(chǎn)能設(shè)計(jì)僅2400噸，而公司產(chǎn)量達(dá)到8649噸，好在沒有發(fā)生安全生產(chǎn)事故，不過側(cè)面也反映出公司擴(kuò)產(chǎn)的必要性。
目前公司的產(chǎn)能為2.5萬噸，報(bào)告期內(nèi)基本處于滿負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)，從下游負(fù)極材料商公布的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來看，負(fù)極包覆材料下游需求確定性較高，擴(kuò)產(chǎn)確實(shí)有利于公司突破規(guī)模的瓶頸。
假設(shè)募投項(xiàng)目于2023 年 1 月投產(chǎn)，到2027年公司產(chǎn)能將達(dá)到為 5.5 萬噸負(fù)極包覆材料。
值得注意的是，產(chǎn)能爬坡需要較長時(shí)間，其帶來的收入效應(yīng)具有一定的滯后性，在此期間若市場需求發(fā)生變化，尤其是技術(shù)路線的轉(zhuǎn)變，公司或?qū)⒚媾R產(chǎn)能過剩、存貨堆積的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，行業(yè)內(nèi)規(guī)劃大規(guī)模產(chǎn)能的廠商較多，容易形成惡性競爭。
04
結(jié)語
放眼新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，上游各細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)紛紛大幅擴(kuò)產(chǎn)，鋰礦和電池廠商賺得盆滿缽滿，而下游整車卻勒緊了褲腰帶生存，向上壓縮成本是必然的。
這一點(diǎn)在信德新材身上早已顯現(xiàn)，公司的盈利能力面臨較大壓力，畢竟靠銷售收入和講故事的時(shí)代已經(jīng)過去了，現(xiàn)金流和真實(shí)利潤才是硬道理。78倍市盈率，投資者真的會(huì)買單嗎？
關(guān)鍵詞： 瘋狂擴(kuò)產(chǎn)、毛利率四連降 這家鋰電材料細(xì)分龍頭撐得起百元
