醫(yī)療器械一直被認為是醫(yī)藥生物行業(yè)的新興賽道，但從整個行業(yè)來講，相較于既往十多年中一直高于整體生物醫(yī)藥行業(yè)的pe，自2020年年底至今，醫(yī)療器械行業(yè)的pe不斷下行，已下降至歷史低點。

(相關(guān)資料圖)

從近期行業(yè)動態(tài)來看，骨科耗材集采的政策也逐步落地，降價相對溫和，解除部分市場預期壓制因素。由此推斷，當前醫(yī)療器械的機會已經(jīng)顯現(xiàn)，恰逢港股進入了中報披露期，當下不失為一個選擇投資標的的好時機。

筆者關(guān)注到全球介入呼吸病學領(lǐng)域的開拓者堃博醫(yī)療在8月30日發(fā)布了其中期業(yè)績，2022上半年公司錄得收入321.8萬美元，同比增長12.8%，虧損大幅縮窄62.8%。我們不妨從國際化和創(chuàng)新潛力兩方面來解析其價值。

首先是從全球化的角度來看。當前全球化的創(chuàng)新、專利、商業(yè)化的布局是衡量一個公司未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾u價標準。全球化一方面可以提高公司的抗風險能力，另一方面也能有效增強公司應對政策的能力。

因而先從全球資產(chǎn)權(quán)益的角度來看堃博，公司的多項產(chǎn)品已在包括美國、歐洲在內(nèi)的多個國家和地區(qū)獲批商業(yè)化，并在不斷拓展產(chǎn)品管線在全球的市場準入。同時公司仍在全球范圍進行多中心臨床試驗，以臨床數(shù)據(jù)支撐及醫(yī)學中心的深度合作以擴充其全球權(quán)益。

數(shù)據(jù)顯示，公司截至報告期，已獲得676項專利和專利申請，其中包括中國254項已公布專利和266項專利申請，以及海外（包括美國和歐盟等主要市場）102項已公布專利和54項專利申請，成為其全球化發(fā)展的堅實壁壘。

再從全球商業(yè)化的角度來看，公司產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡覆蓋全球33個國家和地區(qū)，包括美國、英國、德國、法國、日本等，充分證明其商業(yè)化能力。數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年公司中國大陸以外的國家和地區(qū)收入占38%。

同時在全球商業(yè)化布局上，堃博同樣令人矚目，據(jù)公告顯示，公司主要以直銷加經(jīng)銷的方式在全球進行銷售，目前公司直銷的醫(yī)院達48家，合作經(jīng)銷商達36家，其中歐洲、美國的直銷醫(yī)院分別達26家、14家，在歐洲及亞洲（中國大陸之外）的經(jīng)銷商則有16家。

為了匹配其不斷快速推進的全球商業(yè)化布局，堃博醫(yī)療在中國杭州和美國圣何塞，分別建立了面積3122平方米和863平方米的生產(chǎn)中心。通過引進全球頂尖的臨床創(chuàng)意，結(jié)合中美研發(fā)團隊的在軟硬件開發(fā)上各自的優(yōu)勢、中國項目推進的效率、材料成本優(yōu)勢等，有效降低成本，并降低地緣政治等因素的風險影響。

可以預想到，隨著公司全球化市場推廣逐漸成熟，其后續(xù)的盈利速度將十分可觀。

我們再從創(chuàng)新潛力的角度來看公司的接下來的成長空間。創(chuàng)新器械一方面由于其技術(shù)更迭具備連續(xù)性，不會出現(xiàn)創(chuàng)新類似的專利懸崖，另一方面創(chuàng)新器械的技術(shù)替代性也弱于創(chuàng)新藥，其技術(shù)壁壘更多依賴于多個學科的通過推進，較難超越，所以創(chuàng)新實力也是一大重要關(guān)注指標。

作為全球唯一成功搭建導航-診斷-治療三位一體肺部疾病介入解決方案平臺，公司有12款產(chǎn)品獲得來自NMPA、FDA、CE的注冊批準，包括三款導航系統(tǒng)及相應的耗材產(chǎn)品，并有5款處于不同階段的在研產(chǎn)品。據(jù)業(yè)績公告數(shù)據(jù)。公司保持對研發(fā)和創(chuàng)新的持續(xù)投入，研發(fā)費用為913.8萬美元，較2021年同期增幅超過17.8%。

其中值得關(guān)注的是，公司的肺部靶向去神經(jīng)(TLD)射頻消融能量系統(tǒng)，在二季度完成了首次人體臨床試驗的9例患者入組。該產(chǎn)品由公司與四川大學華西醫(yī)院共同研發(fā)，是其醫(yī)工結(jié)合模式下的成功創(chuàng)新產(chǎn)品之一，用于治療慢阻肺急性加重，通過無植入物的介入治療方式實現(xiàn)藥物治療的效果，臨床受益明顯。

公司另一款治療慢阻肺的核心產(chǎn)品InterVapor熱蒸汽治療系統(tǒng)于2022年3月獲批正式在中國商業(yè)化，并于7月完成上市后首批臨床應用。作為全球唯一一款熱蒸汽治療系統(tǒng)，產(chǎn)品本身的稀缺性及龐大的未滿足的臨床需求，加上臨床效果明顯，可以預見未來該產(chǎn)品對公司盈利的貢獻。

公司的RF-II作為全球目前唯一一款專門用于肺癌治療的RFA系統(tǒng)，已完成其注冊臨床試驗的6個月隨訪，預計2024年在中國啟動商業(yè)化，屆時公司又將再添一盈利來源。

綜合而言，大方向上整體醫(yī)藥板塊已經(jīng)出現(xiàn)行業(yè)拐點，其中的創(chuàng)新器械板塊作為彈性較高的細分領(lǐng)域，較為值得關(guān)注。細化到微觀層面，堃博醫(yī)療在全球化、創(chuàng)新研發(fā)能力、商業(yè)化三方面所展現(xiàn)的實力，與其目前的估值并不匹配，在中報最新數(shù)據(jù)中，其賬面現(xiàn)金高達2.05億美金，已經(jīng)超過其市值，可見隨著市場情緒轉(zhuǎn)變，公司估值或迎修復。

關(guān)鍵詞： 堃博醫(yī)療-B（2216 HK）全球化與創(chuàng)新潛力雙優(yōu) 助公司顯