自創業板注冊制以來，深交所已受理創業板IPO項目超1000單，而在注冊制改革當年受理的項目基本都有了確定的結果——但有一家公司除外，這就是目前依舊處于問詢階段的重慶廣電數字傳媒股份有限公司(下稱“重數傳媒”)。

【資料圖】

重數傳媒于2020年12月29日申報獲受理，截至目前已過去了22個月，期間多次中止審核，披露了4版招股書，而幾乎于同一時間受理且業務模式相同的海看網絡科技(山東)股份有限公司(下稱“海看股份”)目前已提交注冊。

那么，重數傳媒的IPO進程究竟是何原因止步不前？

再闖IPO

重數傳媒是一家以IPTV業務為主要業務模式的廣電新媒體運營商。自三網融合政策實施以來，IPTV行業一直保持高速發展，廣電新媒體業務運營商的上市步伐不斷加快。

目前，已上市的IPTV公司包括廣東的新媒股份、上海的東方明珠、湖南的芒果超媒等，其中，新媒股份是我國第一家主要業務為IPTV業務的IPO成功上市的新媒體企業。

另外，已經過會的IPTV公司包括山東的海看股份，河北的無線傳媒等，而貴州的多彩新媒正處于問詢階段，這三家公司均擬創業板上市。

對于重數傳媒來說，這已不是其第一次闖關，2016年，重數傳媒首發申請創業板上市，不過，在第十七屆發審委2017年第56次會議上，重數傳媒被否。

2020年底，重數傳媒卷土重來，此次擬發行股票不超過1500萬股，預計融資金額7億元，保薦機構為光大證券，目前審核狀態為中止，重慶廣播電視集團(總臺)為重數傳媒的實際控制人。

在IPTV產業鏈中，由五方構成，即內容集成運營商(牌照方)、內容傳輸運營商、內容提供商(CP)、設備供應商、終端用戶。

整體商業模式為：內容提供商提供的節目內容經過內容集成運營商進行集成為節目信號，再通過電信運營商提供的專用網絡傳送至終端用戶進行收看。

根據政策，只有持有相應牌照的廣播電視機構才能夠負責IPTV集成播控平臺的建設和運營。

隨著中央及地方(省級)兩級IPTV播控制度的建立，省內IPTV集成播控服務牌照均掌握在省級電視臺手中，因此電信運營商在省內開展IPTV業務需與省內電視臺或其授權機構進行合作。

而重數傳媒就是重慶廣播電視集團(總臺)授權獨家運營重慶市IPTV集成播控業務的機構，在產業鏈中承擔內容集成運營商的角色。

兩大問題

但這種模式也產生了兩大問題：一是區域限制下的業務成長能力；二是在產業鏈中的議價能力。

IPTV集成播控分平臺只能和本地電信運營商合作，向本市用戶提供IPTV服務，不可跨區域經營，因此，重數傳媒的IPTV業務總體用戶規模將受限于重慶市人口及家庭戶數的總規模。

IPTV業務形態必須依托家庭和寬帶，但隨著IPTV滲透率達到一定水平，行業發展反而受限。

據測算，截至2021年末，IPTV在我國的家庭滲透率達73.99%，在高滲透率之下，2020年開始IPTV用戶增速明顯放緩進入增長瓶頸期。

重數傳媒在招股書中也表示，目前公司IPTV業務已經進入發展成熟期，IPTV業務在重慶電信寬帶業務滲透率已經較高，因此未來IPTV業務發展的重點會從提升用戶數量轉為維護現有用戶不流失以及提升單戶創收能力。

另外，在產業鏈中，對上，重數傳媒的集成播控系統管理權屬于實際控制人重慶廣播電視集團(總臺)，重數傳媒需要向其支付播控費，同時，根據廣電總局對IPTV總分兩級平臺架構的設置，還需要向其購買相關視聽節目內容版權，這會產生持續的關聯交易。

對下，IPTV業務收入主要采用與電信運營商收入分成的方式進行運營，終端用戶直接面對的是電信運營商。因此，電信、聯通、移動也成為重數傳媒的前三大客戶，掌握著下游的話語權，對此，重數傳媒也提示了未來電信運營商利用其下游傳輸通道優勢要求公司降低分成比例的風險。

為了解決這兩大問題，已上市公司一方面提供更加豐富的增值服務，一方面進行多元化經營。

比如，新媒股份的IPTV業務除了經營本省業務外，還代理經營外省的IPTV內容運營。新媒股份還持有OTT集成播控業務牌照，經營OTT業務以及少量有線增值業務。

東方明珠除經營IPTV業務之外，還經營有線電視業務、OTT業務等；芒果超媒以芒果TV會員體系為核心，通過IPTV、OTT、互聯網等全媒體渠道經營視頻平臺業務。

業績下滑趨勢已現

但就目前來看，重數傳媒主要聚焦于IPTV業務，收入占比超過9成，可面向全國開展的互聯網電視內容服務和手機等移動視聽運營業務目前尚未形成大量活躍用戶和穩定收入。

這與海看股份、無線傳媒、多彩新媒的業務最為接近，這3家公司分別獨家運營山東省、河北省及貴州省IPTV業務，IPTV業務占比同樣超過9成。

但與這3家相比，重數傳媒無論是從用戶數量抑或IPTV業務收入來看，規模都更小。

2021年度，海看股份、無線傳媒、多彩新媒的PTV業務收入分別為9.46億元、6.59億元、5.39億元，同比增長14.12%、7%、27.56%，而重數傳媒僅為2.47億元，同比下滑了2.18%。

在用戶數量方面，海看股份、無線傳媒、多彩新媒2021年度的用戶數量分別為1546.07萬戶、1547.30萬戶、707.70萬戶，而重數傳媒僅為487.03萬戶，同比增長近2.84%，低于海看股份、多彩新媒。

另外，重數傳媒的IPTV業務單戶貢獻值也在下滑，報告期內分別為53.11元/戶、53.22元/戶、50.63元/戶，對此，重數傳媒解釋稱，2021年下降主要系基礎業務單戶創收下降所致。

而且，非常關鍵的是，報告期，在上述兩大問題的掣肘下，重數傳媒的營收和盈利增速已經出現明顯放緩的跡象。

招股書顯示：2019年-2021年，其營業收入增速為25.29%、1.25%、-0.41%；凈利潤增速為14.64%、1.45%、-1.81%。另外，主營業務毛利率分別為46.41%、44.96%及42.79%，呈逐年下降的趨勢，其中，IPTV業務的毛利率分別為54.85%、51.86%及50.80%。

業務成長性和業績持續增長能力將成為重數傳媒IPO道路上無法規避的現實。

責任編輯：李楠

關鍵詞： 用戶數量 終端用戶 股份有限公司