上周，債市遭遇多方面因素影響大幅震蕩的同時，理財產品較大的贖回壓力及連帶的債市負反饋引起市場關注。“本輪債市調整主要是資金面和政策面出現變化后的共振。”施羅德投資管理(上海)有限公司債券基金經理單坤表示：“從經濟基本面來看，10月份的宏觀數據顯示，消費、進出口、地產投資和銷售依然是掣肘經濟復蘇動能的主要因素。根據對宏觀經濟的判斷和近期央行的表態，貨幣政策現階段并沒有改變。需要注意的風險也是央行在2022年第三季度中國貨幣政策執行報告中提到的通脹問題。今年海外資本市場表現的核心邏輯就是高通脹和美聯儲大幅加息，衡量中國通脹水平的CPI和PPI一直呈現較溫和的表現，即便豬肉價格一直抬升，但因為消費整體偏弱，所以通脹并不是市場的主要矛盾。”

“從歷史來看，超預期的通脹是影響債市表現的重要因素，現階段要注意在經濟出現快速復蘇的情境下，通脹預期變化對于債市的影響。因此，短期內對于債市并不悲觀，但明年債市投資要注意通脹預期的變化。”單坤解釋道。

值得關注的是，債市震蕩導致債基凈值普遍回撤的背景下，理財市場形成的“贖回-下跌-贖回”的負反饋也成為市場關注焦點，并進一步導致了債市超調。海通證券策略團隊表示，11月1日至11月18日，10年期國債利率已累計上行17BP至2.83%，引發了負債端機構贖回。

“不過，從機構行為來看，債市贖回導致的壓力或接近尾聲。”國盛證券研究所首席固定收益分析師楊業偉表示，從上周各日的交易數據來看，前三天公募基金大幅賣出，包括貨基明顯減持現券，反映出公募基金贖回帶來的被動賣出壓力。但從周四開始，市場趨穩，公募賣出壓力減輕，周五公募凈賣出規模下降至150億元，相較于前四天日均700億元左右的減持規模顯著減少，而貨基甚至出現了600億元左右的凈增持。從資金流向來看，大行開始增加資金融出，非銀等增加資金融入，顯示部分贖回資金可能通過回購市場再度回流債市。目前除銀行理財自身可能依然存在一定贖回壓力之外，公募贖回壓力已經緩解。考慮到銀行理財通過封閉期以及客戶端管理，存在一定的對贖回抵御能力，因而贖回壓力有望逐步緩解。如果本周市場繼續企穩，贖回潮有望消退。目前來看，贖回潮存在接近尾聲的可能。

考慮到零售客戶更易受到悲觀情緒和輿論的影響做出非理性投資行為，中金公司研究部銀行業分析師王子瑜認為，未來幾天債市走勢、短期限理財產品業績表現是否止跌，或成為能否平復投資者情緒的關鍵;理財機構本身難以在較短的周期對投資者進行有效、充分的教育與安撫。而流動性能否合理充裕、債市博弈能否達到平衡，以緩解對資金面緊張的預期，或成為化解負反饋的有效外力。

此次調整對債市未來的影響，中金公司固定收益研究團隊認為，一是隨著凈值化轉型，不能低估非法人產品贖回帶給債市的沖擊;二是投資者會進一步接受風險與收益呈正比的理念，未來非法人產品的配置需求可能進一步向利率債傾斜;三是理財公司也會在這輪調整后思考，如何在凈值波動和規模中做到一個平衡;四是監管可能也會重新審視對理財產品等的監控;五是理財風險評級標準可能也會得到進一步細化。

(周尚伃)

關鍵詞： 債市贖回沖擊波 贖回壓力及連帶反饋 理財風險評級標準 凈值化轉型