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山西證券股份有限公司徐風(fēng)近期對(duì)杰瑞股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2業(yè)績(jī)環(huán)比大增2.5倍，行業(yè)高景氣度帶動(dòng)訂單放量》，本報(bào)告對(duì)杰瑞股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為39.75元。
杰瑞股份(002353) 事件描述 公司披露2022年半年報(bào)。2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.6億元，同比+24.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.8億元，同比+28.8%。其中，22Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.4億元，同比+22.4%，環(huán)比+49.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.6億元，同比+58.0%，環(huán)比+250.7%。 事件點(diǎn)評(píng) Q2毛利率止跌回升，凈利率創(chuàng)近七年新高。Q2毛利率37.0%，凈利率28.4%，環(huán)比分別增長(zhǎng)6.4pct/16.4pct。受益于美元、盧布升值，公司Q2實(shí)現(xiàn)匯兌凈收益1.8億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比-11.7pct，凈利率創(chuàng)近七年新高。上半年油價(jià)維持高位，布油/WTI均價(jià)分別為104.6/101.5美元/桶，同比分別增長(zhǎng)60.3%/63.2%，下游客戶(hù)資本開(kāi)支活躍；公司實(shí)現(xiàn)油氣裝備業(yè)務(wù)收入39.4億元，同比+37.2%，收入貢獻(xiàn)達(dá)86.3%，同比+8.1pct。 國(guó)外市場(chǎng)拓展成效顯著，22H1在手訂單飽滿(mǎn)。上半年，公司向北美客戶(hù)交付兩套渦輪壓裂設(shè)備以及一套適用于成套電驅(qū)壓裂設(shè)備供電的燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電機(jī)組，獲得客戶(hù)正面反饋，并新簽一套渦輪壓裂設(shè)備訂單（超2億元）。北美地區(qū)是全球壓裂設(shè)備保有量最大的地區(qū)，美國(guó)壓裂設(shè)備保有量大約1萬(wàn)臺(tái)，其中新型渦輪壓裂及電驅(qū)壓裂設(shè)備占比僅為7%-8%，傳統(tǒng)柴驅(qū)設(shè)備替代空間巨大。此外，公司上半年完成中石油首套電驅(qū)壓裂設(shè)備驗(yàn)收，預(yù)期Q3中石油將啟動(dòng)壓裂設(shè)備招標(biāo)，持續(xù)關(guān)注招標(biāo)情況。22H1公司新簽訂單71.5億元，同比+35.9%，其中，海外訂單同比+60.0%；22H1公司海外業(yè)務(wù)收入14.2億元，同比大幅增長(zhǎng)3.5倍，收入貢獻(xiàn)達(dá)31.1%。截至上半年末，公司在手訂單106.2億元，較年初+19.9%，形成有效業(yè)績(jī)支撐。 拓展鋰電池負(fù)極材料，“油氣+新能源”雙驅(qū)動(dòng)。天水10萬(wàn)噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目已于3月11日開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)將于9月份建成，今年年底投產(chǎn)試運(yùn)營(yíng)；廈門(mén)硅基負(fù)極材料項(xiàng)目計(jì)劃分為兩期建設(shè)，第一期建成產(chǎn)能6000噸，第二期建成產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今年年底建成一期項(xiàng)目。動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等下游需求持續(xù)旺盛，帶動(dòng)負(fù)極材料出貨，據(jù)GGII，2021年我國(guó)出貨量72萬(wàn)噸，22H1出貨量54萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)97%/68%；供需緊張疊加原材料（主要為負(fù)極用石油焦）成本上升，推升負(fù)極材料價(jià)格，負(fù)極材料量?jī)r(jià)齊升。電池負(fù)極材料的主要原料為石油化工產(chǎn)品，公司深耕油汽行業(yè)，在原材料供應(yīng)和成本上具備一定優(yōu)勢(shì)，有望憑借鋰電行業(yè)的布局，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)能源行業(yè)與新能源行業(yè)并舉發(fā)展。 盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：今年以來(lái)油價(jià)維持高位震蕩，帶動(dòng)下游客戶(hù)資本開(kāi)支，作為國(guó)內(nèi)渦輪壓裂設(shè)備龍頭，公司在手訂單飽滿(mǎn)，形成業(yè)績(jī)支撐。北美地區(qū)是全球壓裂設(shè)備保有量最大的地區(qū)，公司積極開(kāi)拓相關(guān)市場(chǎng)，已實(shí)現(xiàn)設(shè)備交付并獲得客戶(hù)認(rèn)可，有望分享北美市場(chǎng)巨大的柴驅(qū)壓裂設(shè)備替代空間。此外，公司積極打造“油氣+新能源”雙主業(yè)，鋰電負(fù)極材料項(xiàng)目正在有序建設(shè)中，年底將部分投入運(yùn)營(yíng)，持續(xù)關(guān)注公司負(fù)極材料業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為22.0/26.6/31.0億元，同比分別增長(zhǎng)38.6%/20.8%/16.8%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.14\2.59\3.02元，對(duì)應(yīng)于8月10日收盤(pán)價(jià)的PE分別為18.2\15.0\12.9倍。考慮到全球油氣開(kāi)采高景氣度、壓裂設(shè)備升級(jí)以及公司在手訂單飽滿(mǎn)，我們上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入-A”。 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)江證券王嶺峰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.74%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利22.07億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.49。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為49.59。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，杰瑞股份（002353）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
