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（原標題：如何看待衢州杭氧戰略引資？）

來源：金融界

作者：東吳證券

如何看待衢州杭氧戰略引資？

事件

衢州杭氧特氣子公司決定引入戰略投資，增資擴股。8月10日，杭氧集團股份有限公司發布關于全資子公司，衢州杭氧特種氣體有限公司（杭氧特氣）增資擴股引入戰略投資者暨關聯交易的公告。衢州杭氧為擴大業務規模，提升技術研發實力，提升杭氧在特種氣體市場的運作水平，公司擬推進杭氧特氣混合所有制改革，將通過公開掛牌和協議方式，引入戰略投資者對杭氧特氣進行增資擴股。

公開掛牌+協議認購方式引資。杭氧特氣擬新增注冊資本不超過2270萬元，其中2070萬元將通過杭州產權交易所公開掛牌方式引入戰略投資者，200萬元由公司間接控股股東杭州市國有資本投資運營有限公司（“杭州資本”）下屬子公司杭州國佑資產運營有限公司（“國佑資產”）通過協議增資方式認購。公開掛牌方式引入戰略投資者分為A類和B類。A類為產業戰略投資者認購不超過1075萬元注冊資本，B類為財務戰略投資者認購不超過995萬元注冊資本。此次增資擴股完成后，杭氧特氣注冊資本為不超過5270萬元。

觀點

如何理解？首先，我國特種氣體行業經過30年發展和積累，現已具備國產化的客觀條件。在8月1日發過的報告《杭氧轉債：背靠空分龍頭優勢，氣體業務發展勢如破竹》中，我們提到2008年至今，我國半導體行業蓬勃發展，海外半導體廠家紛紛在我國加大投資力度，同時，國內企業也通過自主創新主動突破電子工業技術，通過工藝創新變更擴大和推動電子特氣的需求量和產品的更迭速度，使得我國特氣行業不斷成長。億渡數據顯示，2020年后我國特氣市場將保持15％以上高速增長，預計2025年市場規模將達到691億元。我國當前電子特氣占特氣市場比重的六成左右，預計2025年市場規模可達435億元。其次，電子特氣在電子產品制程工藝上應用廣泛，從離子注入、光刻膠印刷、刻蝕到摻雜等，被稱為集成電路、液晶面板、LED等光伏材料的“糧食”。光刻膠印刷所需的氦氣、氖氣、氪氣、氙氣等稀有氣體在俄烏沖突與缺芯潮的背景下，出廠價格高居不下。烏克蘭氖氣、氪氣和氙氣的產量分別占世界32.5％， 40％和30％。俄烏戰爭導致烏克蘭稀有氣體產能出現不可逆轉的損失，在全球稀有氣體市場上留下較大產能缺口。而我國是全球鋼鐵大國，對于稀有氣體的純化技術已經實現了突破，生產工藝也比較成熟，在國家政策指導下如今不再是“卡脖子”的問題。

杭氧股份已于2017年設立衢州特種氣體有限公司。2019年，首個半導體供氣項目落地，特種氣體業務實現0突破。2020年杭氧稀有氣體（氬、氪、氙）榮獲“2020年中國氣體行業知名品牌”稱號。此次轉債募集資金用途中，五個氣體項目除衢州東港和廣東杭氧的空分項目裝置因規模較小未加增貧氪氙裝置外，其余三個項目均加增氪氙提取裝置。我們認為今后大型氣體項目訂單都有可能加配貧氪氙提取裝置，擴大公司氣體銷售種類及規模。同時公司預計2022年下半年，衢州杭氧可完工每年可制取氪20,000Nm³、氙氣的2,000Nm³的項目。

杭氧當前下游客戶主要以鋼鐵、化工、冶金行業為主。稀有氣體制備需要大量的氧氮氬產品作為支撐，鋼鐵行業的提取率高于化工能源，因此氪氖氙的最終產能來自于鋼鐵的產量。公司與國內眾多鋼鐵集團簽訂長期訂單，并在近年來多個項目簽訂中增配貧氪氙裝置，所產出的氪、氙氣（液體）通過衢州特氣分公司進行提純銷售，特氣業務規模趨勢向好。

正如前期報告提到，杭氧在做強空分設備的同時，大力發展氣體銷售業務，尤其是特氣業務的高毛利屬性將為公司帶來新的收入來源。因此，我們認為公司此次戰略引資計劃抓住了我國特氣行業高速發展的“窗口期”，增強市場競爭力，在我國特氣市場搶占一定的市場份額。

風險提示：（1）行競爭風險（2）項目經營風險（3）價格波動風險。

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