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浙商證券股份有限公司楊驥,杜宛澤近期對萊茵生物進行研究并發布了研究報告《萊茵生物22H1業績點評報告：天然甜味劑增速亮眼，盈利能力大幅提高》，本報告對萊茵生物給出買入評級，當前股價為12.33元。
萊茵生物(002166) 22年中報業績超預期，利潤端顯著優化 公司發布2022年中報，22H1公司實現收入6.42億（+41.71%）；實現歸母凈利潤1.33億元（+123.62%）；實現扣非后凈利1.12億元（+218.97%）。其中，2022Q2公司實現收入3.59億元（+55.01%），實現歸母凈利潤9490.83萬元（+149.15%）；實現扣非后凈利8261.30萬元（+272.17%）。 植提業務延續高增長，天然甜味劑增速亮眼 2022年H1植物提取業務實現收入5.97億元，同比+35.22%，保持快速增長，占比為88.5%；BT項目實現收入5637.8萬元，同比+133.13%，占比為4.1%；其他業務收入4744.16萬元，同比+260.17%，占比為7.39%。 植物提取業務：天然甜味劑下游需求高增+芬美意訂單釋放+公司加大市場開拓力度，天然甜味劑增速亮眼，22H1收入3.88億元，同比+47.09%，增速快于植提業務整體，占整體收入比重為60.5%，占植提業務收入比重為68.4%。 BT項目業務：收入增長主要系新增苗木養護費收入，項目目前已完結且公司無開展新BT業務的計劃，預計將不會對公司營收、凈利潤產生重大影響。 芬美意訂單履約加速，新客戶簽約陸續開展 分渠道看，2022年H1國外業務收入3.86億元（+33.81%），收入占比進一步提升至60.11%；國內收入2.09億元（+37.75%），收入占比略有下滑至32.50%。 大客戶端，22H1芬美意實現銷售額3793.25萬美元，同比增長32.06%，占總收入比重約39.9%。未來仍有約1.9億美元（按最低采購額計算）訂單需求加速釋放。6月28日，與子承生物簽訂三年累計不低于1億元獨家供應協議，標志公司在應用解決方案賦能下游客戶方向的突破，預計將為公司在該領域積累更多經驗，助力公司客戶拓展、客戶粘性和盈利能力的提升。 毛利率顯著優化，降本增效下凈利率穩步提升 毛利率：22年H1實現毛利率36.28%（+8.28pct），其中22Q2毛利率42.93%（+12.04pct）。毛利率同比大幅提升，主要系：1）公司針對甜葉菊、羅漢果提取物生產線進行專項技改，提升產品收率，在原料價格上行的背景下（甜葉菊價格上漲20-30%）助力成本控制；2）產品銷售結構上，公司應用解決方案的營收比重提升，帶來毛利率提升。 費用率：22年H1實現銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.83%（-0.7pct）、5.50%（-2.56pct）、3.88%（+0.54pct）、1.33%（-1.21pct）；22Q2公司實現銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.58%（-0.25pct）、5.32%（-0.18pct）、4.32%（+0.44pct）、0.55%（-0.77pct）。公司上半年將優化管理效能、持續降本增效作為內部管理工作的重點，成本管控初見成效，除研發費用率外三費均有下滑。 凈利率：22年H1實現凈利率21.70%（+7.66pct）,22Q2實現凈利率27.62%（+9.98pct）。凈利率穩步提升主要系：1）毛利率顯著提高；2）公司管理端以控費為重心，通過精細化管理，提升整體運營效率。 盈利預測及估值 公司22年H1業績高增，Q2業績超預期。受益于下游需求高增+芬美意訂單釋放+加大市場開拓力度，公司植提業務中的天然甜味劑增速亮眼。同時，甜葉菊售價上漲+技改后產品收率增加+應用解決方案比重提升，使得公司毛利率顯著優化；費用端，公司采取精細化管理，持續降本增效，帶來銷售、管理、財務費用率的下滑，公司凈利率穩步提升。 短期來看，海外工業大麻量產催化落地；中期來看，由于公司與芬美意合同訂單加速釋放，天然甜味劑業務22-23年業績高增確定性較強；海外工業大麻6月底正式量產，22年有望實現盈虧平衡，23年收入有望高增；長期來看，甜葉菊產能24年投產釋放，達產后產能將為現有產能3倍，持續貢獻業績；美國大麻合法化的推進也將帶來更多想象空間。維持此前盈利預測，預計2022-2024實現收入17.29/26.15/39.31億元，同比增長分別為64%、51%、50%。預計22-24年歸母凈利潤分別為2.52/3.77/5.74億元，同比增長分別為112%、50%、52%。預計22-24年EPS分別為0.45/0.67/1.02元，對應PE27.91/18.64/12.23倍。 風險提示 匯率波動，下游需求不及預期，政策風險等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券吳立研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.48%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.56億，根據現價換算的預測PE為27.4。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，萊茵生物（002166）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標1.5星，好價格指標2星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
