作為一個長期跟蹤港股醫藥板塊的投資人，自從去年四季度以來，調整了一年多的醫藥板塊迎來了久違的回暖。眼下，前期估值回落疊加回暖趨勢已現，醫藥板塊來到了一個較為舒適的擊球區，值得一探此階段下的投資機會。

近日，福布斯中國首次發布2022年新晉獨角獸名單，該榜單是由福布斯中國研究團隊從2000余家在2022年單筆融資超過2億人民幣或3000萬美元并且可能跨入獨角獸行列的創業公司中篩選而出。

筆者一直觀察的四環醫藥旗下的軒竹生物，在過去一年中完成了超6億元的B輪融資，成功上榜這份榜單。這既意味著軒竹生物后續發展有著較大的市場潛力，同樣也代表著母公司四環醫藥的資質獲得資本市場及專業人士的高度認可。

(資料圖片)

然而前不久，四環醫藥發布了2022年度盈利警告，收入同比下降比例不低于25%，年度預虧金額預期不超過人民幣26億元，屬實令人出乎意料。從公告解釋來看，虧損主要是受創新藥業務轉型升級和集采降價、疫情影響等多重原因疊加導致。

不過注意到此次公告中并未提及公司醫美板塊業務的表現，筆者猜測，該板塊業務或也是四環醫藥2022年業績下滑的關鍵因素之一。

1、醫美行業深度調整，業務或受波及

2022年是國內醫美行業深度調整的一年，行業監管、醫美事故成為無數次被提及的關鍵詞。

近年來，隨著醫美行業爆發式增長，市場規模快速擴大，行業迎來了野蠻生長階段。假貨、水貨、虛假宣傳、手術失誤等事件的出現導致醫美行業亂象叢生，毀容、致死等醫療事故頻發，極大的侵害了消費者利益。

因此，《中國醫療美容標準體系建設“十四五”規劃》（草案）、《醫療機構管理條例》、《禁止委托生產醫療器械目錄》等一系列醫美行業政策先后出臺，圍繞產品質量、機構資質、服務價格等多方面開展強勁的監管整治。

從規范性文件的發布到各類違規整治活動的開展，疊加2022年疫情反復，醫美行業作為一個必須依托線下場景進行消費的行業受到了極大的限制。無論是上游醫美耗材生產商還是下游醫美機構的成長均受到不同程度的影響。

由此筆者推斷，醫美作為四環醫藥的主營業務板塊之一，其表現或也受到一定的波及。

有市場傳言，2022年公司在醫美領域渠道去庫存任務較重。再加上疫情之下公司自身在管理上的調整、優化銷售網絡，筆者認為公司肉毒素產品樂提葆的銷量表現應該也是差強人意。

不過長期來看，醫美行業仍屬于一條高增長賽道。隨著醫美產品假貨水貨出清，行業邁向規范運營，在如今疫情放開、消費復蘇的大環境下，四環醫藥這類擁有合規產品、渠道優勢及品牌影響力的醫美公司業績也將會受益逐步恢復。

具體而言，四環醫藥的樂提葆無論是在品質、口碑，還是渠道銷售方面均有著較強的優勢。例如，樂提葆在韓國市場連續6年市占率第一，已建立起較好的消費者基礎。

因此在行業的帶動下，2023年四環醫藥在醫美板塊的增長或許值得期待。同時，據公司人士透露，其對四環醫藥2023年Q1在醫美業務上的發展局勢非常樂觀。

2、2023可能是蓄勢待發的一年

從多個公開信息上看來，四環醫藥近年來不斷優化商業模式和發展戰略，在打造高價值的創新藥業務的同時，不斷深耕高增長的醫美業務，已經邁向了“創新藥+醫美”雙輪驅動的2.0發展階段。

具體而言，四環醫藥創新藥板塊下的軒竹生物是國內乳腺癌領域管線布局最全的平臺，惠升生物是糖尿病及并發癥領域實現全產品覆蓋的領導者；醫美板塊下的渼顏空間共有40余款產品，致力于打造出完整產品矩陣的中國領先醫美研產銷一體化平臺。

回顧過去一年，四環醫藥無論是在醫美業務，還是在創新藥業務的產品線上都取得了多個積極進展。產品獲批、臨床推進、授權合作、納入醫保等一系列事件亦是體現出四環醫藥整體發展穩中向好。

資料來源：公司公告，格隆匯整理

不難看出，四環醫藥剝離部分仿制藥業務的戰略正在逐步落實，向研發創新及醫美等高增長新業務進行轉型發展的成果漸漸兌現。

一切轉型戰略的推進都需要有著資金的堅實支撐，充沛的現金正是支撐四環醫藥在創新藥及醫美領域可持續且高質量發展的基石。截至2022年6月30日，四環醫藥的現金及現金等價物加理財產品結余為人民幣52.46億元，且2022年合共派息近13.2億元。

基于上述種種，筆者認為，相信2023年隨著醫美板塊業務反轉恢復、創新藥板塊下軒竹生物分拆上市、惠升生物獨立融資順利推進、仿制藥資產企穩，四環醫藥將有望走出價值洼地。

3、小結

2022年，疫情管控、政策變化、宏觀經濟下行、戰略調整，使得四環醫藥面臨著短期陣痛承壓。2023年，消費復蘇、利空落地、市場情緒回暖，隨著各業務板塊相繼發力，四環醫藥新一輪增長周期曙光或已顯現。

數據來源：choice

關鍵詞： 盈警之后 四環醫藥（0460.HK）未來發展路在何方