近日，據(jù)市場消息，中國領先的健康管理及健康解決方案提供商德生堂通過港交所聆訊，華泰國際為其獨家保薦機構。這家來自于西北甘肅，起步于診所，發(fā)跡于藥店，見證中國醫(yī)藥健康發(fā)展20年的德生堂，憑什么獲得眾多資本青睞？

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(資料圖片)

成立于1999年的德生堂，早期公司于甘肅省金昌市經(jīng)營一間綜合診所，2002年7月，德生堂在金昌市開設第一家零售藥店。  

如今，德生堂作為行業(yè)領頭羊，已經(jīng)擁有上千家連鎖藥店，成為2021年甘肅省自營線下藥店數(shù)量與藥店零售營收排名第一（數(shù)據(jù)來自于灼識咨詢）。

實際上，德生堂的發(fā)展戰(zhàn)略目標并不止于此。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，在人口老齡化加速的時代下，中國健康管理以及健康解決方案市場正在加速發(fā)展，從2016年的24469億元增長至2030年的113129億元，2021年至2030年復合增速達到11.1%。

雖然大健康市場規(guī)模達到萬億，但當前只有少數(shù)市場主體能夠提供涵蓋整個醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)鏈周期所有方面的一站式服務，其中就包括在“醫(yī)、藥、養(yǎng)、保”四大維度均有覆蓋的德生堂。

從商業(yè)模式上來看，相較于其他同業(yè)聚焦在單一渠道零售模式，德生堂選擇全鏈路、全渠道、全場景、全生命周期的健康管理服務，配合公司的核心業(yè)務戰(zhàn)略模式“家庭醫(yī)生有好方”，從而更能夠滿足人民群眾的需求，構建核心競爭護城河。具體來看：

首先，公司線下零售模式銷售規(guī)模大，千家連鎖覆蓋面廣。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國線下藥店零售市場在2030年規(guī)模將達到9626億元。截至2022年9月30日，公司共計擁有1,047家藥店（包括931家自營藥店以及116家加盟藥店），多個品牌運營（包括德生堂大藥房、111醫(yī)藥館以及龍歸大藥房等），覆蓋22個省份65個城市地區(qū)。截止2022年9月30日，公司通過線下零售銷售收入12.64億元，同比增長16.0%。

其次，公司O2O零售模式行業(yè)增速快，銷售收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。O2O零售模式即在線下訂單后，產(chǎn)品由快遞騎手從公司位于客戶地址附近的線下藥店遞送，以滿足客戶的實時需求。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2030年O2O零售市場規(guī)模為2020億元，2021年至2030年復合增速達到27%。目前，公司能夠覆蓋線下藥店可覆蓋的所有省份與城市地區(qū)。截止2022年9月30日，公司O2O零售銷售收入1.50億元，同比增長115.3%。

然后，隨著線上藥品銷售業(yè)普及率上升，公司B2C零售模式也在加速發(fā)展。B2C零售模式即于公司經(jīng)營的在線藥店下訂單時，產(chǎn)品主要使用公司倉庫能力支持的集中配送系統(tǒng)寄送，以及通過快遞服務交付至中國各地的客戶，以滿足時效性較低的客戶要求。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2030年B2C零售市場規(guī)模為9832億元，2021年至2030年復合增速達到23.7%。截止2022年9月30日，公司B2C零售銷售收入2.50億元。

再次，在政策扶持下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院模式正遇發(fā)展東風。近年來，頂層設計多次強調互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在完善醫(yī)療衛(wèi)生服務體系中的重要作用。隨著國家對“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的大力支持，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院市場滲透率有望迎來較大提升空間，市場規(guī)模也將有望保持高速增長姿態(tài)。目前，公司共計一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為客戶提供線上醫(yī)療問診服務。

此外，公司憑借提供差異化醫(yī)療服務，診所模式不斷擴張。截至2022年9月30日公司共計擁有50家線下醫(yī)療診所（包括49家中醫(yī)診所以及一家綜合門診）。

最后，作為有效補充醫(yī)藥零售以及醫(yī)療問診服務能力，公司康養(yǎng)中心增長迅速。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國的康養(yǎng)管理服務市場規(guī)模預計到2030年將繼續(xù)增加到人民幣33,577億元，2021年至2030年的年復合增長率為15.1%。目前，公司已經(jīng)擁有24家康養(yǎng)中心推廣預防性康養(yǎng)管理服務，從而幫助客戶提供健康問題的解決方案。

圖表一：公司業(yè)務模式

數(shù)據(jù)來源：公司申請資料，格隆匯整理

財務穩(wěn)健增長

從財務數(shù)據(jù)上來看，德生堂的發(fā)展成色足。

從收入端上來看，公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長。根據(jù)公司申請版本顯示，2020年、2021年全年及截至2022年9月30日，公司營業(yè)收入分別為17.54億元、20.14億元以及17.08億元，同比增長分別達到14.85%以及16.37%。

從支出端上來看，公司持續(xù)降本增效，研發(fā)投入持續(xù)增加。根據(jù)公司申請版本顯示，相較于2020年，公司2022年9月30日銷售費用率由25.8%下降至24.7%，行政費用率也由2020年的5.6%下降至2022年9月30日的5.0%。研發(fā)投入上，公司2022年9月30日研發(fā)費用達到696.3萬元，相較于2020年研發(fā)費用327.6萬元大幅增長。

從盈利端上來看，公司已扭虧為盈，盈利能力持續(xù)增強。根據(jù)公司申請版本顯示，2020年至2022年9月30日公司毛利分別為6.35億元、6.95億元以及5.97億元，同比增長分別達到9.44%以及21.14%。

值得注意的是，在更能夠真實體現(xiàn)公司實際經(jīng)營實力的經(jīng)調整后凈利潤數(shù)據(jù)上，德生堂表現(xiàn)也十分穩(wěn)健。根據(jù)公司申請版本數(shù)據(jù)顯示，2021年公司經(jīng)調整后凈利潤為81.4萬元，截止2022年9月30日公司經(jīng)調整后凈利潤達到3515.1萬元。預計2022及2023全年公司通過數(shù)字化轉型利潤將快速增長。

圖表二：公司營業(yè)收入與毛利情況

數(shù)據(jù)來源：公司申請資料，格隆匯整理

小結

從申請版本數(shù)據(jù)可以看出德生堂投資標的稀缺、盈利能力強勁兌現(xiàn)。在銀發(fā)經(jīng)濟下，國人對于健康管理的需求將持續(xù)增加，醫(yī)療服務市場仍是醫(yī)藥行業(yè)中生命周期長青的一環(huán)。那么，如何在萬億的黃金賽道中脫穎而出，則要觀察一家企業(yè)的商業(yè)模式。

以德生堂為例，公司將線下線上兩種場景打通，產(chǎn)業(yè)鏈涉及到“醫(yī)、藥、養(yǎng)、保”四大環(huán)節(jié)，多元化的全鏈路、全渠道、全場景、全生命周期的健康管理，也將有望成為未來發(fā)展的核心競爭力，未來值得期待。

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