自中報季開始以來，“分化”這一詞清晰地體現在各個上市公司的財報上。幾家歡喜幾家愁。

8月22日，思考樂教育(01769.HK)公布中期業績，表現遠超出市場預期，成為教育板塊的“黑馬”。上半年公司的收益為2.51億元，同比增長31.3%；公司增收又增利，實現大幅扭虧——公司歸母凈利潤4651.1萬元，而去年同期虧損為3202.7萬元。

公司向上拐點似乎已正式確立。

【資料圖】

亮眼財務數據的背后，是公司從傳統教育提供商到“素質教育+直播電商品牌”的有效轉型。

盈利拐點的本質是成長拐點

隨著“雙減”新規落地，教育培訓市場發生較大改變，教育機構紛紛從學科培訓轉型。行業走向震蕩與調整，進入了探索期的混沌狀態。于此間，機遇與挑戰并存。

毫無疑問，這一過程對個體企業而言必然是挑戰更大一些。但好處也不能忽略——教育正回歸本源，從功力的“快“行業，回到“十年樹人”的“慢”行業中。這一變化，有利于優質教育服務提供商的長期發展。

從供給側來看，競爭格局得到了很大優化。

在2021年及之前，線上培訓一度炙手可熱。資本一旦覺得有快錢可以賺，便試圖通過“燒錢”與“跑馬圈地”的互聯網打法來壟斷市場。在此背景下，價格戰盛行，大量的“一元課程”充斥市場。與之同時，更多的玩家跑步進場，帶來了大量的低質量教育服務供給。

但隨著行業改革的到來，市場混戰狀態快速收斂，激烈的競爭格局得到顯著改善，低素質的教育機構整頓出清。存活下來的頭部玩家終于開始享受到更多市場蛋糕。

從需求端來看，政策逐漸明朗，下游需求持續增長。天風證券研究所認為，非學科培訓政策已明確鼓勵做好科學教育加法，明確方向為“素養及人文”。根據艾瑞咨詢，素質教育核心群體為學前至小學生，2019年人數高達1.5億，潛在生源基數龐大。艾瑞咨詢進一步預測2023年素質教育市場規模超7000億元，前景非?？捎^。

在更健康的市場環境之下，能回歸教育本質、最終在素質教育市場尋找到自己位置的教育服務提供商，有望能重回成長正軌。新東方與思考樂就是最典型的例子。

思考樂是教育是中國大灣區領先的素質教育服務提供商，自2012年創立至今已有12年歷史，服務超過百萬客戶。在2021年以前，思考樂教育的規模已在廣東省名列前茅，服務超過百萬學生，有領先的品牌優勢與教研服務能力。

在“雙減”新規落地后，公司積極進行業務調整，關停相關業務，致使2021年當年從盈轉虧，凈虧損為2661.10萬元。與之同時，公司推出多種非學科的素養課程，包括科學素養、樂學國學、邏輯思維訓練、及妙維國際素養等課程。大部分的調整成本（主要是學習中心和教職工隊伍的調整）已在2022年、尤其是在上半年消化完畢。

進入2023年，公司重回成長——中期業績釋放出這一積極的信號。

根據業績報告，公司正式結束了營業收入下降的趨勢——上半年公司的收益同比增長31.3%。其中，超過90%的收益來自素養課程業務。上半年，素養課程收益同比增長近30%至2.32億元，相關輔導課時同比增長29.3%至2,675,300個課時。素質教育板塊已構成公司穩健成長的壓艙石，表明公司轉型已走上正軌。

更值得關注的、給投資者帶來更多驚喜的是盈利指標：公司大幅扭虧，實現4293.80萬元。這個凈利潤數字，已超過未受“雙減”影響的2021中報！公司正在回歸到成長軌道中。

這樣的發展成果，一部分得益于公司用素質教育業務構筑了基本盤，長期發展路徑清晰；另一部分得益于公司進入了另一個潛力巨大的領域——直播電商。

探索直播電商業務，新成長曲線加速構建

在炙手可熱的直播電商賽道中，新東方在線的發展模式已經獲得市場的認可。

從業務的角度來看，新東方在線的發展邏輯同樣適用于思考樂——從傳統教育服務商到直播電商，很多能力是可以復制遷移的。

思考樂作為教育服務機構龍頭，與新東方在線有很多共同之處。公司積累了百萬級的學生以及家長流量池，并在大灣區具備廣泛影響力和號召力。良好的教育品牌形象，天然具備很高的信任感，遠勝于一般的營銷手段帶來的效果。

其次，公司還擁有優秀的教師隊伍與良好的人才培養能力。新東方在線的轉型已經證明，相較于一般的主播，教師主播能夠提供更富有文化底蘊的直播內容，讓觀眾在享受娛樂、下單購物的同時，還能夠擴寬知識面、豐富自身文化素養。優質人文內容輸出方式，更受較高購買力的消費者群體的青睞。這樣的定位優勢非常明顯：一方面，差異化之下，思考樂直播間面臨較小的競爭壓力，很有機會走出自己的特色；另一方面，用戶對溢價的接受程度更高，消費潛力更值得長期挖掘。

在清晰認知到自身優勢后，思考樂打造了直播品牌“思考樂GO”作為試水。“思考樂GO”定位為趣味知識帶貨的電子商務平臺，旨在提供高質量和高性價比的產品。此外，思考樂還與國內頭部直播電商機構強強聯手，計劃聚焦于三農電商直播領域，打開直播電商市場。

這些機構是抖音頭部的專業化直播電商機構，無論是日均觀看人次還是選帶貨轉化率都長期穩居前幾。二者的合作非常深入，涉及股權層面的一些合作，包括共建子公司、相互持股，以及業務并購等。直播電商業務有望打開更廣闊的想象空間，為公司發展注入強勁活力，并推動整體基本面繼續優化。

從中期業績我們可以看出，過去的2022年已是公司的業績底。當前，公司當前仍處于估值底——從歷史數據來看，整體估值仍處于歷史底部區間。隨著直播電商的業績潛力兌現，公司的估值有望迎來進一步修復。政策拐點、基本面拐點、估值拐點三大拐點共振，足以對思考樂后續行情演繹形成較強的有利支撐。

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