如今的資本市場(chǎng)，伴隨著地緣政治發(fā)酵，外匯大幅波動(dòng)等因素下，市場(chǎng)情緒持續(xù)低迷。

【資料圖】

然而在市場(chǎng)風(fēng)格不斷變幻時(shí)，一些次新股的表現(xiàn)卻是格外亮眼。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，作為港股市場(chǎng)最大的獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室（ICL）服務(wù)提供商，艾迪康自上市以來(lái)區(qū)間最大漲幅超過(guò)70.52%，近期更是成功入選恒生綜指，吸引眾多投資者的目光。

近日，艾迪康發(fā)布2023上半年成績(jī)單。在常規(guī)檢測(cè)需求復(fù)蘇的時(shí)代，艾迪康又透露出哪些信息？

圖表一：公司股價(jià)走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，格隆匯整理 數(shù)據(jù)截止2023年8月25日

加速奔跑的ICL：發(fā)展?jié)摿ψ?/font>

要想明白為何艾迪康上市后就備受追捧，就需要先了解艾迪康所處的賽道到底有多能打。

從行業(yè)政策發(fā)展上來(lái)看，頂層設(shè)計(jì)支持ICL發(fā)展，確定性較強(qiáng)。

當(dāng)前國(guó)家層面的第三方醫(yī)學(xué)檢測(cè)行業(yè)政策主要以鼓勵(lì)類為主，國(guó)家先后出臺(tái)多項(xiàng)發(fā)展政策，大力扶持第三方服務(wù)中心，如第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室、第三方影像等服務(wù)中心，鼓勵(lì)社會(huì)資本流入，共建實(shí)驗(yàn)室。

例如，在國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布的《“十四五”全民健康信息化規(guī)劃》中指出“規(guī)范發(fā)展第三方機(jī)構(gòu)搭建社會(huì)化行業(yè)服務(wù)平臺(tái)。”《“十四五”衛(wèi)生健康標(biāo)準(zhǔn)化工作規(guī)劃》“統(tǒng)一臨床檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)。”這些長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃中，均對(duì)于第三方服務(wù)中心做出指引，并且推動(dòng)規(guī)范醫(yī)療行為，推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)檢查結(jié)果互認(rèn)，為ICL行業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航。

伴隨著政策對(duì)于ICL加大扶持，ICL應(yīng)用場(chǎng)景也在不斷擴(kuò)寬，國(guó)內(nèi)對(duì)于ICL需求尚未滿足，對(duì)其要求也在不斷提高，ICL行業(yè)天花板尤高，向上增長(zhǎng)潛力足。

一方面，在人口老齡化加速的環(huán)境下，患者對(duì)于普檢需求量正在逐步提升，而對(duì)于特檢的精準(zhǔn)度要求更高。另一方面，從醫(yī)院端上來(lái)看，隨著醫(yī)改進(jìn)入深水區(qū)，醫(yī)院將臨床檢測(cè)外包也將成為發(fā)展趨勢(shì)。

根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)ICL滲透率僅為6%（以2021年計(jì)），對(duì)標(biāo)歐美發(fā)達(dá)地區(qū)超過(guò)35%以上的滲透率，國(guó)內(nèi)對(duì)于ICL滲透率有望持續(xù)提升。根據(jù)預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)ICL市場(chǎng)預(yù)計(jì)將由2021年223億元增長(zhǎng)至2026年513億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到18.2%。 

圖表二：國(guó)內(nèi)ICL市場(chǎng)規(guī)模

數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost&Sullivan，格隆匯整理

艾迪康：ICL頭部企業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)

作為港股市場(chǎng)最大的ICL服務(wù)提供商，艾迪康發(fā)展的底氣不僅來(lái)自于行業(yè)高速發(fā)展，也來(lái)自擁有內(nèi)生的強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力，能夠穿越行業(yè)周期，形成強(qiáng)大護(hù)城河。

以財(cái)務(wù)狀況為例，公司在2023上半年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，盈利能力穩(wěn)步提升。

在收入端上，公司常規(guī)業(yè)務(wù)增速明顯，2023上半年整體營(yíng)業(yè)收入16.44億元。其中，公司常規(guī)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)修復(fù)顯著，收入同比增長(zhǎng)33%，特檢收入同比增長(zhǎng)達(dá)到48%。

在支出端上，公司持續(xù)降本增效，2023上半年公司銷售以及營(yíng)銷開(kāi)支同比下降20.7%，研發(fā)開(kāi)支同比減少13.6%。

在盈利端上，公司盈利能力持續(xù)優(yōu)化。2023上半年公司毛利率達(dá)到43.6%，同比上升3.2pct；公司凈利潤(rùn)1.2億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)1.83億元，凈利潤(rùn)率為11%。

細(xì)看公司資金使用情況上，今年上半年資金周轉(zhuǎn)效率持續(xù)改善，現(xiàn)金轉(zhuǎn)換能力增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流上升顯著。根據(jù)公司公告顯示，公司在庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)以及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上，今年二季度顯著回落，資金周轉(zhuǎn)效率提高。截止2023年6月30日，公司現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到16.44億元，同比增長(zhǎng)69.4%，現(xiàn)金流充裕。

圖表三：公司資金周轉(zhuǎn)以及現(xiàn)金流情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司資料，格隆匯整理

而在財(cái)務(wù)指標(biāo)的背后，釋放出了一個(gè)信號(hào)，那就是艾迪康已經(jīng)具備強(qiáng)者恒強(qiáng)的特質(zhì)，能夠在各個(gè)維度形成“降維打擊”。

從廣度上來(lái)看，艾迪康用戶群體廣，服務(wù)覆蓋面持續(xù)提升。

作為中國(guó)ICL服務(wù)三大提供商之一，艾迪康擁有33個(gè)自主運(yùn)營(yíng)的實(shí)驗(yàn)室，遍布中國(guó)各地組成綜合網(wǎng)絡(luò)。截止2023年6月30日，公司覆蓋網(wǎng)絡(luò)一家達(dá)到30個(gè)省市，超過(guò)1600個(gè)中國(guó)縣市，客戶數(shù)量超過(guò)1.9萬(wàn)名，涵蓋醫(yī)療機(jī)構(gòu)、體檢中心、生物制藥公司以及CRO企業(yè)。其中，2023上半年公司觸達(dá)二三級(jí)醫(yī)院數(shù)量更是同比增長(zhǎng)超14%，加速奔跑。

根據(jù)公司規(guī)劃，未來(lái)公司將關(guān)注自身網(wǎng)絡(luò)拓展以及共建的機(jī)會(huì)，結(jié)合大型 ICL、二級(jí)ICL和共建項(xiàng)目等多種形式，加速滲透地級(jí)市，滿足客戶需求。

從高度上來(lái)看，艾迪康能夠滿足普檢的需求量大的訴求。

根據(jù)公司公告顯示，目前公司能夠提供檢測(cè)項(xiàng)目已經(jīng)由2018年的1800項(xiàng)增長(zhǎng)至2023上半年超過(guò)4000項(xiàng)，僅2023上半年就新增立項(xiàng)達(dá)到457項(xiàng)。在全部檢測(cè)項(xiàng)目中，公司擁有超過(guò)1700項(xiàng)常規(guī)檢測(cè)，能夠?yàn)楸姸嗷颊咛峁┢諜z需求。

根據(jù)公司規(guī)劃，未來(lái)公司計(jì)劃通過(guò)擴(kuò)大普檢組合，進(jìn)一步提高普檢能力，并通過(guò)引進(jìn)新檢測(cè)技術(shù)，提高成本效益，有望為更多患者提供常規(guī)檢測(cè)服務(wù)。

從深度上來(lái)看，艾迪康不斷引進(jìn)新檢測(cè)技術(shù)，特檢正在成為第二增長(zhǎng)曲線。

在過(guò)去三年間，公司通過(guò)特檢新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)銷量增長(zhǎng)效果顯著，并擴(kuò)大了現(xiàn)有的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。2023上半年，公司特檢業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著。其中，感染項(xiàng)目同比增長(zhǎng)67.3%，腫瘤項(xiàng)目同比增長(zhǎng)56.6%，婦幼項(xiàng)目同比增長(zhǎng)46%，血液項(xiàng)目同比增長(zhǎng)42.7%。

未來(lái)，公司將繼續(xù)支持發(fā)展新一代測(cè)序、流式細(xì)胞術(shù)、質(zhì)譜等重點(diǎn)技術(shù)平臺(tái)，并持續(xù)專注包括感染與肝炎、婦幼、血液病、生殖遺傳和腫瘤的五大疾病線。

圖表四：公司特檢業(yè)務(wù)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司資料，格隆匯整理

新引擎，新機(jī)遇

實(shí)際上，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，艾迪康的未來(lái)成長(zhǎng)空間不止于此。

正如前文所述，檢測(cè)技術(shù)是公司發(fā)展的重要?jiǎng)幽?，而持續(xù)推進(jìn)更加精準(zhǔn)的檢測(cè)離不開(kāi)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)。

根據(jù)規(guī)劃，公司將持續(xù)擴(kuò)大研發(fā)投資，引入先進(jìn)的檢測(cè)技術(shù)和新的檢測(cè)方法，計(jì)劃進(jìn)一步投資于諸如質(zhì)譜、宏基因組學(xué)及癌癥早期篩查技術(shù)等領(lǐng)域的研發(fā)。公司也積極與體外診斷（IVD）公司在試劑方面合作，豐富檢測(cè)方法。此外，公司通過(guò)投資專有人工智能技術(shù)，包括優(yōu)化數(shù)據(jù)輸入流程，提供更精確的病理分析以獲取更準(zhǔn)確的檢測(cè)結(jié)果，增加病理檢測(cè)的能力和帶寬，從而獲取更準(zhǔn)確的檢測(cè)結(jié)果。

在近期大熱的“AI+醫(yī)療”上，艾迪康也是在積極布局，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐。

目前，公司已經(jīng)在LIS系統(tǒng)升級(jí)、病理AI讀片、生成式AI的技術(shù)創(chuàng)新等方面的投入為企業(yè)帶來(lái)提升生產(chǎn)效率的全新工具。同時(shí)，數(shù)據(jù)管理、數(shù)字化智能化辦公、私有云建設(shè)等成為公司業(yè)務(wù)發(fā)展的安全保障。

根據(jù)公司規(guī)劃，公司將持續(xù)優(yōu)化并提高實(shí)驗(yàn)室流程的自動(dòng)化水平，提高運(yùn)營(yíng)成本效率。未來(lái)，公司計(jì)劃通過(guò)增加在自動(dòng)化、機(jī)器人及互聯(lián)設(shè)備方面的投資，進(jìn)一步加強(qiáng)質(zhì)量控制，優(yōu)化檢驗(yàn)服務(wù)的性能及準(zhǔn)確性。

此外，公司將業(yè)務(wù)視角瞄向臨床研究方面機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)成為國(guó)際及國(guó)內(nèi)生物制藥公司及CRO全球臨床試驗(yàn)的中國(guó)中心ICL。

作為獨(dú)立第三方臨床醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室，ICL企業(yè)們除了可以為醫(yī)院外包檢測(cè)提供服務(wù)外，實(shí)際上也可以為眾多生物科技公司以及CRO企業(yè)們提供服務(wù)，而這在生物制藥領(lǐng)域火爆市場(chǎng)的環(huán)境下顯得尤為重要。

目前，公司已經(jīng)在上海擁有一項(xiàng)獲美國(guó)病理學(xué)家協(xié)會(huì)認(rèn)證的設(shè)施，作為服務(wù)生物制藥及CRO客戶的主要ICL。2023上半年，公司與國(guó)際一線液體活檢公司Guardant Health等合作伙伴攜手，為中國(guó)的藥企和CRO客戶帶來(lái)國(guó)際一流的產(chǎn)品組合。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，CRO業(yè)務(wù)有望成為艾迪康未來(lái)的又一發(fā)展動(dòng)力，想象空間十足。

小結(jié)

在依舊存在不確定因素的2023年，尋找確定性相對(duì)較高的領(lǐng)域成為投資的重要功課。而在人口老齡化時(shí)代下，與健康相關(guān)的檢測(cè)行業(yè)依舊是一個(gè)性感的賽道。

作為港股市場(chǎng)最大的ICL服務(wù)提供商，艾迪康這份成績(jī)單我們看到了公司常規(guī)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁修復(fù)，也看到了后續(xù)發(fā)展的增長(zhǎng)潛力。

橫向?qū)Ρ葋?lái)看，對(duì)標(biāo)港A市場(chǎng)中ICL的估值來(lái)看，艾迪康整體還處于中等水平，估值具有吸引力。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至8月24日收盤，公司PE為14.11倍，在同業(yè)中處于中下水平，市值也是處于中等水平。根據(jù)近期券商給予的平均目標(biāo)價(jià)17.18港元計(jì)算，公司仍有22.71%向上增長(zhǎng)潛力，值得期待。

圖表五：中國(guó)ICL估值對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，格隆匯整理 數(shù)據(jù)截止2023年8月24日收盤