1H23 業績符合我們預期

(資料圖片僅供參考)

公司公布2023H1 業績：營收36.9 億元，同比增長19.0%，歸母凈利潤為3.7 億元，同比去年46.9%，利潤增速處于此前6 月底中報業績預告上限。

環比來看，單二季度營收19.0 億元，環比一季度提升1 億元。我們點評下：

商用車AMT 齒輪拉動，出口旺盛。1）分業務來看，乘用車齒輪/鋼材銷售/商用車齒輪作為前三大業務，營收分別為18.4/4.8/4.4 億元，同比變化14%/-2%/78%。上半年公司商用車業務受益于AMT 間接出口，采埃孚訂單旺盛。2）分區域來看，上半年內銷增速好于外銷，國內營收占比提升。

商用車毛利率大幅提升，凈利潤率上行。1）2Q23/1H23 公司毛利率分別為20.2%/20.0%，同比+0.7/1ppt。受益于產能利用率提升，公司商用車齒輪業務毛利率大幅增長7.2ppt 至24.9%，超出乘用車齒輪毛利率。2）1H23 公司銷售/管理/財務費用率同比+0/-0.2/-1.1ppt，財務費用率彈性主要為利息收入增加。3）2Q23/1H23 公司凈利潤提升1.3/1.9ppt 至10.4%/10.0%。

機器人減速器競爭力提升。上半年公司減速器及其他營收3.2 億元，同比增長66%。環動科技豐富重載RV 減速器、諧波減速器品類，我們預計2023年RV 減速器有望量價齊升。此外，精密減速器為人形機器人旋轉關節重要部分，我們認為2024 年以T 為代表的產業化，有助于打開行業上限。

發展趨勢

海外構筑第二成長曲線，國際化競爭力提升。公司7 月發布公告，擬在匈牙利選址設立新能源汽車齒輪生產基地，匈牙利位于歐洲中部、地理位置優越，鄰近特斯拉、大眾、Stellantis、沃爾沃等國際車企生產基地，我們預計雙環海外拓展有望加速。從過往經營數據來看，海外業務毛利率高于內銷3-4ppt，我們認為2024 年起海外業務將貢獻彈性。

盈利預測與估值

我們維持2023 年凈利潤預測不變，考慮到公司海外布局加速，我們小幅上調2024 年凈利潤3.1%至10 億元（YoY32%），現價對應2023/2024 年P/E 為36/27x。我們維持目標價38.9 元不變，對應2023/2024 年P/E 為44/33x，對應漲幅空間21%。

風險

2024 年終端價格下降風險、市場競爭加劇風險等。

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