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投資要點

事件：分眾傳媒發(fā)布2023 年中報。2023 年上半年，公司實現營業(yè)收入55.17 億元，同比增長13.69%；歸母凈利潤22.31 億元，同比增長59.00%；扣非歸母凈利潤19.72 億元，同比增長82.62%。其中第二季度公司實現營收29.42 億元，同比增長53.79%；歸母凈利潤12.90 億元，同比增長171.80%；扣非歸母凈利潤11.72 億元，同比增長336.68%。

廣告需求持續(xù)回暖，經營業(yè)績穩(wěn)健增長。2023 年上半年公司業(yè)績持續(xù)修復：1）宏觀市場復蘇助力業(yè)績回升：2023 年上半年，經濟恢復基礎的不斷夯實、穩(wěn)經濟舉措的不斷落地，消費市場復蘇前景持續(xù)向好，助力公司樓宇媒體營收51.33 億元，同比增長15.21%，上半年公司毛利率63.94%，同比增加4.98pct；2）整體成本管控良好：2023 年上半年公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為18.62%/3.78%/0.60%，同比分別變動+0.15pct/-2.15pct/-0.24pct。

梯媒賽道王者引領，點位擴張結構優(yōu)化。廣告投放需求回暖，公司業(yè)績穩(wěn)步修復改善。1）壁壘堅固：作為行業(yè)開拓者，公司覆蓋了超4 億中國城市主流人群，并在長期的運營中積累了大量的大型、優(yōu)質而穩(wěn)定的客戶，未來將不斷幫助公司在市場競爭中持續(xù)得到廣告主的青睞。2）點位擴張：

公司構建了國內最大的城市生活圈媒體網絡，聚焦優(yōu)質資源點位的拓展力度，截至2023 年7 月31 日，公司公司樓宇媒體業(yè)務總點位282.2 萬個，較2022 年底的269 萬個上漲4.9%，未來仍將繼續(xù)擴張，持續(xù)夯實公司龍頭地位。3）海外布局：公司海外市場點位高速擴張，截至2023 年7月31 日，公司境外電梯電視媒體/電梯海報媒體的數量分別達12.0/0.6 萬臺，相較于2022 年底增長12.1%/50.0%，長期看好公司海外業(yè)務的發(fā)展?jié)摿Α?）AI 賦能：當前公司營銷垂類大模型已完成部署，正持續(xù)微調和迭代，未來將極大豐富公司在廣告創(chuàng)意生成、廣告策略制定、廣告投放優(yōu)化、廣告數據分析等多方面的綜合能力。5）結構優(yōu)化：公司不斷開拓多元化客戶結構，客戶廣泛覆蓋日用消費品、互聯(lián)網、房產家居、娛樂及休閑、交通和商業(yè)及服務、通訊等多個行業(yè)領域，有望成為公司未來業(yè)績增長的新動力。

盈利預測：2023 年，公司核心點位高速擴張、客戶結構不斷優(yōu)化、出海業(yè)務加速推進，AI 技術高效賦能。作為梯媒龍頭，公司將顯著受益于廣告需求的復蘇。我們略微調整盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤50.41/61.02/70.12 億元，對應當前股價（2023 年8 月10 日）的PE 分別為21.3/17.6/15.3 倍，維持“增持”評級。

風險提示：中國廣告市場需求不確定性風險、媒體行業(yè)市場競爭進一步加劇的風險、疫情反復風險、出海業(yè)務不確定性風險

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