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國(guó)金證券股份有限公司劉宸倩近期對(duì)寶立食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《BC雙輪驅(qū)動(dòng)，期待23年高增延續(xù)》，本報(bào)告對(duì)寶立食品給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為24.99元。
寶立食品(603170)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
公司于4月10日發(fā)布年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.37億元，同比+29.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.15億元，同比+16.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比+10.9%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.62億元，同比+30.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比+56.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比+42.7%，利潤(rùn)略超預(yù)期。
經(jīng)營(yíng)分析
復(fù)調(diào)穩(wěn)健增長(zhǎng)，輕烹躋身第一大業(yè)務(wù)。分產(chǎn)品看，22Q4復(fù)調(diào)/輕烹/飲配收入分別為2.40/2.93/0.24億元，同比+15.2%/+58.3%/-26.9%，輕烹增速較快系“雙11”購(gòu)物節(jié)+超頭主播推廣。復(fù)調(diào)穩(wěn)健增長(zhǎng)，系疫后新需求訂單回補(bǔ)+大客戶春節(jié)備貨。同期大客戶結(jié)構(gòu)趨于良性，來(lái)自百勝的收入占比下降至14%（同比-7pct），飲配下滑主要系Q4消費(fèi)場(chǎng)景受限（氣溫下降，堂食減少）。分地區(qū)看，Q4大本營(yíng)華東疫情管制防松，餐飲需求邊際回暖，收入同比+29.2%。公司為進(jìn)軍商超、O2O、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等C端渠道，積極開(kāi)拓經(jīng)銷(xiāo)商，22Q4凈增22家。
并表C端業(yè)務(wù)致毛銷(xiāo)差縮窄，擾動(dòng)凈利率。由于21年4月并表廚房阿芬新業(yè)務(wù)，22年公司毛利率和銷(xiāo)售費(fèi)率同步提升，22年毛銷(xiāo)差同比下降2.8pct。分產(chǎn)品看，22年輕烹/復(fù)調(diào)毛利率分別同比+2.25pct/0.31pct，復(fù)調(diào)毛利率提升系面向百勝的部分產(chǎn)品Q3提價(jià)落地；輕烹毛利率提升主要系促銷(xiāo)活動(dòng)減少，價(jià)盤(pán)控制較好，對(duì)沖成本壓力。22年凈利率為10.6%，同比-1.2pct。
BC雙輪并行，成長(zhǎng)空間充足。1）ToB復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)，客戶多為西式快餐龍頭，常規(guī)需求穩(wěn)定。隨著疫后場(chǎng)景修復(fù)，老客戶創(chuàng)新需求較為頻繁，積極開(kāi)拓非餐飲型新客戶（目前已有預(yù)烘焙產(chǎn)品入駐Costco）。2）ToC輕烹業(yè)務(wù)，1-2月電商GMV增速放緩引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)心，我們認(rèn)為主要系電商平臺(tái)流量下降，且餐飲外食需求激增分流所致。公司今年將保持較高的費(fèi)效比投入、加快進(jìn)入連鎖商超、O2O等渠道，以不同包裝規(guī)格和價(jià)格帶進(jìn)行區(qū)分，提升產(chǎn)品曝光率和復(fù)購(gòu)率。考慮到意面賽道競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，公司品牌、產(chǎn)品力領(lǐng)先，仍有較大增長(zhǎng)潛力。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為25.8/31.4/37.6億元，增速分別為27%/22%/20%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.8/3.6/4.4億元，增速分別為30%/28%/24%，對(duì)應(yīng)PE分別為35x/27x/22x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，寶立食品（603170）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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