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民生證券股份有限公司鄧永康,席子屹,李孝鵬,趙丹近期對(duì)芳源股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品客戶定位高端，強(qiáng)化原材料布局保供降本》，本報(bào)告對(duì)芳源股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.01元。
芳源股份(688148)
事件說(shuō)明。公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.35億元，同比+41.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.05億元，同比-92.83%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利0.16億元，同比-75.45%。
22Q4業(yè)績(jī)。從Q4單季度看，公司營(yíng)收10.5億元，同比+94.95%，環(huán)比+11.82%；歸母凈利潤(rùn)為-0.17億元，同比-181.42%，環(huán)比-189.8%；歸母扣非凈利-0.06億元，同比+31.03%，環(huán)比-130%。
深耕三元前驅(qū)體，與松下深度合作匹配優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈。產(chǎn)品方面，公司深耕三元前驅(qū)體，22年?duì)I收24.53億元，占總營(yíng)收的83.59%。其中NCA前驅(qū)體營(yíng)收21.41億元，占比72.93%，同比+61.40%；NCM前驅(qū)體營(yíng)收3.13億元，占比10.65%，同比-41.77%。從出貨量看，22年公司銷售NCA產(chǎn)品1.66萬(wàn)噸，NCM產(chǎn)品0.3萬(wàn)噸，保持良好供貨能力。客戶方面，公司定位于高端路線的高鎳NCA優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，多年來(lái)與松下、貝特瑞、巴斯夫杉杉等國(guó)內(nèi)外主流動(dòng)力電池及正極材料廠商建立了緊密合作關(guān)系，且對(duì)松下實(shí)現(xiàn)超高鎳9系產(chǎn)品的批量出貨，大客戶戰(zhàn)略有效確保訂單穩(wěn)定性及持續(xù)性。與此同時(shí)公司積極開拓其他客戶，有望推動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步上量。
股權(quán)激勵(lì)等費(fèi)用支出導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不改。根據(jù)2018年及2021年股權(quán)激勵(lì)方案確認(rèn)的22年當(dāng)期費(fèi)用合計(jì)0.98億元，對(duì)公司22年利潤(rùn)造成較大影響。隨著后續(xù)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷逐步降低，業(yè)績(jī)壓力有望得到一定緩解。更進(jìn)一步看，憑借深厚技術(shù)及充沛產(chǎn)能，公司與松下合作進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，在海外新能源汽車高增長(zhǎng)趨勢(shì)下有望獲得更大的成長(zhǎng)空間。
加快優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能建設(shè)，強(qiáng)化原材料保供降本能力。產(chǎn)能方面，1）年產(chǎn)5萬(wàn)噸高端三元鋰電前驅(qū)體產(chǎn)能項(xiàng)目已進(jìn)入設(shè)備調(diào)試狀態(tài)，并逐步與客戶對(duì)接進(jìn)行產(chǎn)線認(rèn)證。2）與飛南資源、超成投資簽署合作框架協(xié)議，圍繞三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)開展全方位合作，產(chǎn)能規(guī)劃5萬(wàn)噸。原材料布局：1）1萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能項(xiàng)目積極推進(jìn)建設(shè)中，另外6000噸電池級(jí)單水氫氧化鋰建設(shè)項(xiàng)目已開工建設(shè)。2）公司擬投資建設(shè)年報(bào)廢30萬(wàn)噸磷酸鐵鋰電池回收、年產(chǎn)8萬(wàn)噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目。隨著原材料布局落地，公司成本優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.18/71.96/91.66億元，同比+71%/+43.4%/+27.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.57/3.19/4.37億元，同比+3172.7%/+103.6%/+37%。4月14日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為42x/21x/15x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料波動(dòng)超預(yù)期，產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券朱玥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.47%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.33億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.49。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.91。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，芳源股份（688148）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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