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中國銀河證券股份有限公司程培近期對華東醫藥進行研究并發布了研究報告《工業及商業經營穩健，看好工業微生物及醫美業務未來成長》，本報告對華東醫藥給出買入評級，認為其目標價位為62.30元，當前股價為44.48元，預期上漲幅度為40.06%。
華東醫藥(000963)
核心觀點：
事件：公司發布2022年年報。2022年實現收入377.15億（+9.12%），歸母凈利潤24.99億（+8.58%），扣非凈利潤24.1億（+10.10%），EPS1.42元，經營性現金流23.82億（-24.86%）。
克服外部經營環境波動影響，醫藥工業及商業均實現穩健增長。
1）醫藥工業：2022年中美華東實現銷售收入（含CSO業務）112.44億元（+10.88%），實現扣非凈利潤20.93億元（+4.71%），扣非凈利潤率18.61%（-1.10pct，主要因研發投入增長較快所致），ROE24.54%，全年所有核心產品均實現穩定快速增長，逐漸擺脫集采降價影響，順利完成經營目標。2）醫藥商業：實現營收255.53億元（+10.55%），凈利潤3.97億元（+3.85%），凈利潤率1.55%（-0.1pct）。公司通過優化組織結構整合資源，向產品代理拓展及高端冷鏈物流方向轉型，目前在浙江省內已設立11家地區子公司（覆蓋11地市+90區縣），合作國內外90%主流醫藥企業，冷鏈物流配送業務處于全國領先水平。
醫美業務維持高增長，產品管線有序推進。2022年公司醫美業務收入19.15億元（+91.11%），其中：1）國際醫美業務：Sinclair實現營收1.35億英鎊（+76.90%，約合人民幣11.44億元），EBITDA0.23億英鎊（+245.95%），首次實現年度經營性盈利，主要是海外市場需求強勁，核心注射類產品收入增速較快（Ellansé?持續熱銷，MaiLi?+190%，Lanluma?+44%）。2022年2月Sinclair通過收購美國Viora切入美國EBD市場，實現超預期增長，并于23Q1在歐洲推出能量源設備新品Sculpt＆Shape。此外，Ellansé?與MaiLi?產品美國市場注冊工作計劃于23Q2啟動；2）國內醫美業務：全年實現8.84億元營收（+141.14%），欣可麗美學營收為6.26億元，簽約醫院數量超500家，認證醫生超1,100人。已上市產品方面，Ellansé?依舊保持較高市場關注度，酷雪GlacialSpa?國內商業化合作美業機構超40家，Lanluma?V型X型2022年底獲批落地海南博鰲樂城。待上市產品方面，多功能面部皮膚管理平臺PréimeDermaFacial計劃2023年于國內上市，雙極射頻抗衰設備“芮艾瑅?”計劃23Q2開始國內推廣銷售，MaiLiExtreme和Ellansé?M型已完成受試者入組并開始隨訪。
戰略性布局工業微生物，打造領先技術及產能。2022年工業微生物銷售收入5.1億元（+22%），確立創新藥物（核酸&ADC藥物）原料/醫藥原料藥&中間體/大健康&醫美原料/寵物動保/特色生物材料五大方向，中美華東/琿達生物/琿益生物三個微生物研發平臺，及杭州祥符橋/錢塘新區/江蘇九陽/美琪健康/美華高科/蕪湖華仁六個產業基地，研發項目累計超130項，形成了差異化產品管線和解決方案。
強力研發鋪就創新轉型之路。2022年公司研發費用為10.16億元（+3.71%），研發費用率2.69%（-0.14pct），研發人員1,543名（+20.1%），研發人員占比10.3%（+0.6pct）。公司研發投入不斷加大，持續打造創新研發生態圈和技術平臺，創新藥研發管線愈發豐富。2022年醫藥工業研發投入26.81億元（+44.8%），包括直接支出11.96億元（+24.2%）及產品引進及研發股權投入14.84億元（+67.01%）。截至2022年末，公司在研醫藥項目83個，其中創新產品及生物類似藥52個，III期臨床階段5個，II期臨床階段3個。
各板塊運營質量穩定，結構調整推升毛利及費用水平。公司2022年銷售費用率16.80%（+1.10pct），管理費用率3.31%（-0.07pct），研發費用率2.69%（-0.14pct），財務費用率0.21%（+0.14pct）。毛利率為31.90%（+1.22pct），其中商業7.28%（+0.04pct），工業77.99%（-0.78pct）。我們認為，公司各業務運營質量均保持相對穩定，整體費用率及毛利率水平上升主要是工業及醫美業務占比提升所致，2022年其收入占比分別提升至30.93%（+0.5pct）與5.08%（+2.18pct）。
投資建議：公司是集醫藥研發、生產、經銷為一體的大型綜合性醫藥公司，醫美與工業微生物板塊高速發展，醫藥工業與商業板塊經營保持穩健，創新轉型為公司中長期發展提供想象空間。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為31.20/37.55/45.15億元，同比增長24.83%/20.37%/20.24%，EPS分別為1.78/2.14/2.57元，當前股價對應2023-2025年PE為25/21/17倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：研發進度不及預期的風險、市場競爭加劇的風險、降價超預期的風險、產品注冊進度不及預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券劉宇騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.12%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利28.37億，根據現價換算的預測PE為27.79。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級10家；過去90天內機構目標均價為58.05。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，華東醫藥（000963）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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