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中原證券股份有限公司喬琪近期對?？低曔M行研究并發布了研究報告《季報點評：國內主業有望復蘇，關注大模型應用落地》，本報告對?？低暯o出買入評級，當前股價為43.54元。

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事件：公司發布 2022 年年度報告和 2023 年第一季度報告，2022 年公司實現營收 831.66 億元，同比+2.14%；歸母凈利潤 128.37 億元，同比-23.59%；扣非歸母凈利潤 123.31 億元，同比增長-25.02%；23Q1單季度公司實現營收 162.01 億元，同比-1.94%，環比-30.90%；歸母凈利潤 18.11 億元，同比-20.69%，環比-54.69%；扣非歸母凈利潤 15.54億元，同比增長-29.67%，環比-59.16%。
投資要點：
22 年業績有所承壓，23Q1 毛利率恢復明顯。2022 年在全球宏觀經濟波動及地緣政治沖突的背景下，公司營收略有增長，表現出較強韌性；在經濟弱勢的情況下，公司盡力爭取實現營收增長，承接部分低毛利業務對綜合毛利率產生影響，公司 2022 年毛利率為42.29%，同比下降 2.04%；2022 年公司人員數量有一定擴張，給利潤端帶來壓力；23Q1 公司延續 22Q4 營收下滑的趨勢，但降幅有所縮窄；由于公司 2023 年更注重有效益的增長，部分業務質量向好，另一方面公司加大降本力度，使得 23Q1 毛利率達到 45.17%，同比提升 1.45%，環比提升 3.04%。
EBG 業務率先恢復增長，PBG 和 SMBG 業務靜待復蘇。公司國內主業包括 EBG、PBG、SMBG 三大事業群，EBG 業務 2022 年營收為 165.05 億元，同比下降 0.75%，其中能源行業增速較快，2022年 EBG 業務表現出較強的韌性，23Q1 EBG 業務已經率先恢復增長。PBG 業務 2022 年營收為 161.35 億元，同比下降 15.79%，2022年 PBG 業務受疫情防控影響較大，政府公共支出受限，項目落地受到影響，但政府數字化轉型需求仍然迫切。SMBG 業務 2022 年營收為 124.97 億元，同比下降 7.36%，SMBG 中小企業對經濟環境敏感，22H2 需求有所下滑，但中小企業數字化轉型是突破發展瓶頸、弱化外部環境依賴、構建長效競爭力的關鍵。2023 年隨著經濟回暖，PBG 和 SMBG 業務有望逐步復蘇。
海外業務推進“一國一策”本地化戰略，有望繼續保持高增長。2022年海外市場逐漸回暖，部分地區經濟保持較快增長，公司持續推進國際業務“一國一策”的本地化戰略，不斷完善全球營銷服務網絡體系，提升研發、制造、物流、售后服務等全鏈路本地化，快速響應客戶、用戶以及合作伙伴需求。目前公司已在國際及港澳臺地區設立 7 家分子公司及辦事處，業務覆蓋全球主要國家和地區。2022年海外主業營收為 220.32 億元，同比增長 16.41%，22H2 北美、歐洲業務受通脹、政治因素等影響出現負增長，但發展中國家保持較好的增長，預期未來發展中國家的收入占比將會進一步提升，有望帶動公司海外業務繼續保持高增長。
創新業務發展迅速，為公司長期持續成長注入新動力。2022 年公司創新業務實現營收 150.70 億元，同比增長 22.81%，其中智能家居業務營收為 40.77 億元，同比增長 3.26%，機器人業務營收為39.16 億元，同比增長 41.81%，熱成像業務營收為 27.90 億元，同比增長 26.01%，汽車電子業務營收為 19.05 億元，同比增長33.06%，存儲業務營收為 16.16 億元，同比增長 16.7%。公司創新業務發展迅速，并持續儲備技術與拓展業務，為公司長期持續成長注入新動力。
公司深耕多模態 AI 大模型多年，有利于實現大模型應用有效落地。公司在 AI 領域已深耕多年，目前 AI 開放平臺已經服務 100 多個行業、15000 多個用戶，應用場景非常豐富。公司的多模態大模型支持視覺、語音、文本等多模態信號的融合訓練及處理，模型訓練參數量達百億級，在架構上應用云、邊、域的智能物聯系統架構，實現信息的多級處理，達到成本與效果的均衡。公司的大模型能更好的理解現場復雜場景下的視頻內容，對視頻信息提取的精確度和數據標注的效率有量級上的提升。公司在人工智能領域的技術和產品持續積累，賦能千行百業智能物聯應用，有利于實現 AI 大模型技術產品化及應用有效落地。
盈利預測與投資建議。公司為全球智能物聯龍頭企業，國內主業EBG 業務已率先恢復增長，PBG 和 SMBG 業務有望逐步復蘇，海外業務與創新業務有望繼續保持高增長，我們預計公司 23-25 年營收為 957.38/1113.71/1291.61 億 元，23-25 年歸 母凈利潤為168.18/201.07/236.94 億元，對應的 EPS 為 1.80/2.15/ 2.53 元，對應 PE 為 24.24/20.28/17.21 倍。考慮公司在智能物聯行業的優勢地位、在多模態 AI 大模型上的進展以及未來幾年的成長性，首次覆蓋給予“買入”投資評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；項目推進進度不及預期風險；地緣政治沖突加劇風險；技術研發進展不及預期風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券黃樂平研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利166.95億，根據現價換算的預測PE為24.46。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為50.98。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，?？低暎?02415）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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