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東方證券股份有限公司王天一,羅楠,馮函,丁昊近期對航天電器進行研究并發(fā)布了研究報告《22年期間費用較高影響業(yè)績，看好23年經(jīng)營質(zhì)量改善》，本報告對航天電器給出買入評級，認為其目標價位為78.76元，當前股價為62.79元，預期上漲幅度為25.43%。
航天電器(002025)
事件：公司發(fā)布22年年報，2022全年公司實現(xiàn)營收60.20億元（+16.96%），歸母凈利潤5.55億元（+13.59%）。單季度看，22Q4公司實現(xiàn)營收13.70億元（-6.11%），歸母凈利潤1.16億元（+19.70%）。
營收、業(yè)績基本符合預期，股權激勵后管理改善，有望帶動盈利能力提升。22年公司營收實現(xiàn)較快增長（+16.96%），隨著公司定增募投項目逐步投入，產(chǎn)能將進一步釋放，更好保障交付能力。在原材料價格持續(xù)高位運行的壓力下，22年公司毛利率仍略有提升至33.00%（+0.38pct）。銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率均有所提升，導致期間費用率提升至20.66%（+0.75pct）。故業(yè)績增速不及營收，凈利率下滑至10.82%（-0.39pct）。23年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入72億元（+19.61%），成本費用控制在62.82億元以內(nèi)，股權激勵完成后公司盈利能力有望持續(xù)改善。
存貨中庫存商品和發(fā)出商品占比高，固定資產(chǎn)和在建工程均較年初增長。22年末公司存貨為10.46億元（+3.45%），其中發(fā)出商品為3.08億元（+11.81%），占比較高，說明下游需求旺盛，未來收入增長潛力大。22年年末在建工程為0.73億元（+40.65%），固定資產(chǎn)11.20億元（+11.58%），公司募投項目進展順利，產(chǎn)能持續(xù)擴充，為后續(xù)更好滿足防務市場需求奠定基礎。
軍品高景氣+民品國產(chǎn)替代提供利潤增量，激勵完成后管理改善將帶來盈利能力提升。軍品：公司作為軍品連接器龍頭，覆蓋全部子領域，在航天和導彈領域市占率高，在信息化建設+實戰(zhàn)演練背景下充分受益。民品：中長期看5G建設連接器用量增加+中高端產(chǎn)品進口替代，公司新品用量大、附加值高，進一步擴大收入和利潤體量。公司成功發(fā)行定增，募投項目擴充軍民品產(chǎn)能，更好滿足十四五期間的軍民品需求。22年推出首次股權激勵計劃，公司在內(nèi)部管理、研發(fā)生產(chǎn)和營銷上有望持續(xù)改善，有望帶來盈利能力的回升和再提高，收入和利潤增速將再上新臺階。
根據(jù)22年年報下調(diào)營收增速和期間費用率，調(diào)整23、24年eps為1.79、2.45元（前值為1.91、2.61元），新增25年eps3.13元，參考可比公司23年44倍PE，給予目標價78.76元，維持買入評級。
風險提示
軍工訂單和收入確認進度不及預期；產(chǎn)能擴充不及預期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安彭磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.01%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.95億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為27.64。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為87.2。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，航天電器（002025）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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