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民生證券股份有限公司鄧永康,嚴家源,郭彥辰,林譽韜,朱碧野近期對晶科科技進行研究并發布了研究報告《動態報告：業績階段性承壓，深耕光伏電站業務實現優勢輻射》，本報告對晶科科技給出買入評級，當前股價為4.75元。

晶科科技(601778)
公司業績階段性承壓，逆轉態勢初顯。22年公司實現營收31.96億元，同比-15.16%，實現歸母凈利潤2.09億元，同比-36.06%，實現扣非歸母凈利潤1.81億元，同比-42.94%。分季度看，22年Q4公司實現營收6.88億元，同比-24.46%，環比-30.67%，實現歸母凈利-0.89億元，同比-1418.75%，環比-145.16%。23年Q1公司實現營收8.18億元，同比+42.72%，環比+18.88%；歸母凈利潤0.24億元，同比+140.52%，環比+127.19%，初步顯露逆轉態勢。
聚焦光伏發電業務，并網量穩步提升。22年公司光伏電站開發運營轉讓業務實現收入27.33億元，同比-4.73%，占比為85.49%；光伏電站EPC業務實現收入1.95億元，同比-52.64%，占比為13.18%。盈利能力方面，公司22年毛利率/凈利率為48.28%/7.06%，同比+6.65/-3.18Pcts，凈利率的下滑主要是由于于新增裝機量均為平價項目，整體電價呈下降趨勢；23年Q1毛利率40.10%，同比下降0.17Pcts，凈利率為3.26%，同比提升12.99Pcts。22年全年公司運營集中式與分布式電站裝機容量分別為2508.73/1087.78MW，同比+23.90%/+31.22%，發電量分別為29.86/8.76億千瓦時，同比+11.10%/12.71%。
光伏發電三足并行，輻射相關優勢領域。公司專注于光伏電站開發運營轉讓和光伏電站EPC業務。光伏發電業務：公司持續發力集中式光伏，鞏固工商業分布式光伏領域的龍頭優勢，并正式啟動戶用分布式光伏孵化快速搶占市場，三足并行。2022年在三個領域分別實現新增裝機391/184/75MW；項目開發方面，合計獲取集中式光伏項目開發指標3390MW，完成工商業分布式簽約量452MW、戶用分布式簽約量435MW。綜合能源服務：逐步剝離低盈利代維項目；在全國多點布局開展儲能業務，獲取網側儲能備案項目7個，容量合計3860MWh；獲取用戶側儲能備案項目2個，容量合計23MWh；實現售電業務獨立經營，全年售電簽約電量129.8億千瓦時，簽約客戶3877戶。其他業務：公司設有專門的光伏+氫解決方案事業部，目前已與全球在制氫方面技術領先的客戶達成全方位合作，提供可再生能源制氫的定制化解決方案；公司運用大數據挖掘分析技術，實現工業企業能耗數據的監測采集，幫助企業精確掌握碳排放量。
投資建議：我們預計公司2023-2025年營業收入為46.30/56.17/69.64億元，歸母凈利為4.78/6.24/9.92億元，對應現價PE為35X/27X/17X。公司為光伏發電環節領軍企業，集中式與分布式齊頭并進，有望受益于光伏行業的高增速，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：上游原材料波動的風險、項目建設進度不及預期、行業競爭加劇風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，川財證券孫燦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為19.85%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.86億，根據現價換算的預測PE為19.79。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為5.75。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，晶科科技（601778）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標1.5星，好價格指標2星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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