向不特定對象發行可轉換公司債券2023年
跟蹤評級報告
(資料圖片僅供參考)
CSCI Pengyuan Credit Rating Report
信用評級報告聲明
除因本次評級事項本評級機構與評級對象構成委托關系外，本評級機構及評級從業人
員與評級對象不存在任何足以影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。
本評級機構與評級從業人員已履行盡職調查義務，有充分理由保證所出具的評級報告
遵循了真實、客觀、公正原則。本評級機構對評級報告所依據的相關資料進行了必要的核
查和驗證，但對其真實性、準確性和完整性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。
本評級機構依據內部信用評級標準和工作程序對評級結果作出獨立判斷，不受任何組
織或個人的影響。
本評級報告觀點僅為本評級機構對評級對象信用狀況的個體意見，并非事實陳述或購
買、出售、持有任何證券的建議。投資者應當審慎使用評級報告，自行對投資結果負責。
被評證券信用評級自本評級報告出具之日起至被評證券到期兌付日有效。同時，本評
級機構已對受評對象的跟蹤評級事項做出了明確安排，并有權在被評證券存續期間變更信
用評級。本評級機構提醒報告使用者應及時登陸本公司網站關注被評證券信用評級的變化
情況。
本評級報告及評級結論僅適用于本期證券，不適用于其他證券的發行。
中證鵬元資信評估股份有限公司
評級總監：
地址：深圳市深南大道 7008 號陽光高爾夫大廈三樓 電話: 0755-82872897
傳真：0755-82872090 郵編: 518040 網址：www.cspengyuan.com
中鵬信評【2023】跟蹤第【800】號 01
公司債券2023年跟蹤評級報告
評級結果 評級觀點
? 該評級結果是考慮到洛陽建龍微納新材料股份有限公司（以下簡稱
本次評級 上次評級
“建龍微納”或“公司”，股票代碼為 688357.SH）所處的分子篩
主體信用等級 AA- AA- 領域下游應用廣泛，增長前景廣闊，公司作為吸附類分子篩行業龍
評級展望 穩定 穩定 頭，具有一定的先發優勢、全產業鏈優勢和規模優勢，近年來公司
建龍轉債 AA- AA- 資本運作力度加大，在手現金充裕，主要償債指標表現良好；同時
中證鵬元也關注到，公司業務擬快速擴張，計劃擴展催化劑類分子
篩品類，面臨一定的市場開拓和產能消化風險，需關注下游客戶周
期性波動、原材料價格波動等因素對公司盈利能力的影響。
公司主要財務數據及指標（單位：億元）
項目 2023.3 2022 2021 2020
總資產 30.30 21.86 16.82 11.82
歸母所有者權益 17.35 15.49 12.24 9.75
總債務 9.60 2.62 1.78 0.67
評級日期 營業收入 3.26 8.54 8.78 4.52
凈利潤 0.61 1.98 2.75 1.27
凈債務/EBITDA -- -1.96 -1.69 -3.31
EBITDA 利息保障倍數 -- 146.90 1,414.94 39.80
總債務/總資本 35.61% 14.46% 12.68% 6.47%
FFO/凈債務 -- -40.64% -47.51% -22.47%
EBITDA 利潤率 -- 24.30% 35.79% 34.16%
總資產回報率 -- 11.20% 22.21% 13.01%
速動比率 2.32 1.42 1.86 3.38
現金短期債務比 3.85 2.83 4.07 8.72
銷售毛利率 31.47% 32.90% 46.54% 44.39%
資產負債率 42.72% 29.12% 27.19% 17.57%
聯系方式 注：2021-2022 年末及 2023 年 3 月末公司凈債務均為負值
資料來源：公司 2020-2022 年審計報告及未經審計的 2023 年 1-3 月財務報表，中證鵬元
整理
項目負責人：陳剛
項目組成員：趙婧
聯系電話：0755-82872897
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優勢
? 分子篩應用領域廣泛，增長前景廣闊。分子篩具有優異的吸附性能、離子交換性能和催化性能，廣泛應用于吸附領
域、能源化工領域、環境治理領域、生態環境修復領域。吸附類分子篩是工業氣體制備和醫用制氧領域的基礎耗材，
隨著我國工業的持續快速發展和人口老齡化進一步加劇，工業用氧及醫療保健制氧領域維持較高景氣度，相關分子
篩需求持續擴大。
? 公司具備全產業鏈優勢和規模優勢。公司擁有原粉合成、分子篩成型制造等完整的產業鏈條，其中自產分子篩原粉
主要用于成型分子篩生產，有效保證主要產品供給、質量穩定。隨著 IPO 募投項目的陸續投產，截至 2022 年末，公
司擁有成型分子篩產能 4.7 萬噸，是國內少數具有萬噸級分子篩產能的企業之一。
? 公司在手現金充裕，主要償債指標表現良好。受益于定向增發及可轉債落地，2023 年 3 月末公司持有現金類資產規
模 13.97 億元，占總資產的 46.11%；現金短債比及 EBITDA 利息保障倍數處于較高水平。
關注
? 公司盈利能力下滑，面臨一定的業績壓力。受原材料價格大幅上升、下游需求周期性波動影響，2022 年公司營業收
入下降、銷售毛利率顯著走低，凈利潤大幅下降，盈利能力指標弱化，2022 年公司 EBITDA 利潤率和總資產回報率
分別下降 11.49 個百分點和 11.01 個百分點。考慮到下游市場需求階段性下滑，原材料價格波動較大，公司盈利能力
短期內將繼續承壓。
? 公司業務擬快速擴張，面臨一定的產能消化風險。近年來公司加大擴產力度，截至 2023 年 3 月末，公司在建擴產項
目三個，計劃于三年內新增成型分子篩產能 2.51 萬噸，相較 2022 年末增長 53.40%，如公司市場開拓力度不及預期，
可能面臨新增產能消化風險；同時公司計劃于近年新增催化劑類分子篩品類，存在一定的市場開拓和競爭壓力，需
持續關注投產后的市場需求。
? 營運資金表現有所弱化。受周期性波動影響，公司終端用戶在采購價格、付款周期等方面向上游轉嫁部分壓力，同
時公司上游原材料緊缺，供應商較為強勢，對公司營運資金形成擠壓，2022 年公司經營活動凈流出 0.33 億元。
? 需關注存貨減值風險。截至 2022 年末，公司存貨賬面價值為 3.03 億元，同比增長 154.82%，占公司總資產的 13.88%，
主要由庫存商品和原材料構成，2023 年以來公司主要原材料價格有所下跌，公司存貨存在一定的減值風險。
未來展望
? 中證鵬元給予公司穩定的信用評級展望。我們認為公司系吸附類分子篩領域龍頭，具備一定規模優勢和客戶資源優
勢，伴隨著產能逐步釋放，預計公司收入具有一定的可持續性。
同業比較（單位：億元，%）
指標 建龍微納 中觸媒 萬潤股份 齊魯華信 恒業微晶
總資產 21.86 29.94 92.60 10.61 7.49
凈資產 15.49 26.40 67.85 7.64 5.59
營業收入 8.54 6.81 50.80 5.77 4.11
營業收入同比增長率 -2.72 21.37 16.56 -0.42 -4.63
凈利潤 1.98 1.52 8.24 0.47 0.80
銷售毛利率 32.90 39.64 39.74 19.01 34.85
資產負債率 29.12 11.85 26.73 27.98 25.33
凈營業周期 63.08 283.99 143.77 132.25 95.67
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注：以上各指標均為 2022 年數據，恒業微晶系“上海恒業微晶材料科技股份有限公司”的簡稱，尚未上市，目前處于申報階段。
資料來源：公開資料，中證鵬元整理
本次評級適用評級方法和模型
評級方法/模型名稱 版本號
化工企業信用評級方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
外部特殊支持評價方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述評級方法和模型已披露于中證鵬元官方網站
本次評級模型打分表及結果
評分要素 評分指標 指標評分 評分要素 評分指標 指標評分
業務狀況 宏觀環境 4/5 財務狀況 初步財務狀況 9/9
行業&運營風險狀況 3/7 杠桿狀況 9/9
行業風險狀況 4/5 盈利狀況 非常強
經營狀況 3/7 流動性狀況 4/7
業務狀況評估結果 3/7 財務狀況評估結果 9/9
調整因素 ESG 因素 0
重大特殊事項 0
補充調整 0
個體信用狀況 aa-
外部特殊支持 0
主體信用等級 AA-
個體信用狀況
? 根據中證鵬元的評級模型，公司個體信用狀況為 aa-，反映了在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力很強，
受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
歷史評級關鍵信息
主體評級 債項評級 評級日期 項目組成員 適用評級方法和模型 評級報告
化工企業信用評級方法和模型
AA-/建龍轉
AA-/穩定 2022-7-18 陳剛、陳思敏 （ cspy_ffmx_2021V1.0 ） 、 外 部 特 殊 支 閱讀全文
債
持評價方法和模型（cspy_ff_2019V1.0）
本次跟蹤債券概況
債券簡稱 發行規模（億元） 債券余額（億元） 上次評級日期 債券到期日期
建龍轉債 7.00 7.00 2022-7-18 2029-3-7
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一、跟蹤評級原因
根據監管部門規定及中證鵬元對本次跟蹤債券的跟蹤評級安排，進行本次定期跟蹤評級。
二、債券募集資金使用情況
公司于2023年3月發行6年期7億元建龍轉債，募集資金原計劃用于吸附材料產業園改擴建項目(二
期)、泰國子公司建設項目(二期)項目。根據公司2023年4月14日發布的公告，公司計劃使用最高不超過
三、發行主體概況
元。跟蹤期內，由于向特定對象發行股票、2020年限制性股票激勵計劃歸屬等原因，公司股本及注冊資
本小幅增長。截至2023年3月末，公司注冊資本及實收資本增至0.5945億元，李建波先生直接持有公司
李小紅女士直接持有公司6.73%的股份，李建波和李小紅夫婦直接及間接控制公司股權比例為39.28%，
仍為公司的控股股東和實際控制人，持有股份均未質押。
公司。截至2023年3月末，公司合并范圍內子公司共4家，詳見下表。
表1 截至 2023 年 3 月末公司合并范圍子公司情況（單位：萬元）
公司名稱 注冊資本 持股比例 主營業務
吸附類材料的研發、生產與銷售；變壓吸附技術裝備
洛陽健陽科技有限公司 500.00 100%
產品的研發、生產與銷售等
洛陽健誠新材料科技有限
公司
建龍（泰國）有限公司 440,000,000 泰銖 100% 吸附類材料的研發、生產與銷售
上海建龍微納新材料科技
有限公司
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
四、運營環境
原名深圳深云龍投資發展有限公司
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宏觀經濟環境
和穩健的貨幣政策，經濟增長有望企穩回升
持續顯現，地緣政治沖突等超預期因素沖擊影響陡然增加，經濟下行壓力較大，4月和11月主要經濟指
標下探。隨著穩經濟一攬子政策和接續措施逐步推出，宏觀經濟大盤止住下滑趨勢，總體維持較強韌性。
具體來看，制造業投資在減稅降費政策加持下保持較強韌性，基建投資增速在政策支持下大幅上升，對
于穩定經濟增長發揮重要作用；房地產投資趨勢下行，拖累固定資產投資；消費在二季度和四季度單月
同比出現負增長；出口數據先高后低，四季度同比開始下降。2022年，我國GDP總量達到121.02萬億元，
不變價格計算下同比增長3.0%，國內經濟整體呈現外需放緩、內需偏弱的特點。
政策方面，2023年全球經濟將整體放緩，我國經濟增長動能由外需轉為內需，內生動能的恢復是政
策主線邏輯。宏觀經濟政策將以穩為主，從改善社會心理預期、提振發展信心入手，重點在于擴大內需，
尤其是要恢復和擴大消費，并通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資。財政政策加力提效，總基
調保持積極，專項債靠前發力，適量擴大資金投向領域和用作項目資本金范圍，有效支持高質量發展。
貨幣政策精準有力，穩健偏中性，更多依靠結構化貨幣政策工具來定向投放流動性，市場利率回歸政策
利率附近。宏觀政策難以具備收緊的條件，將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，并加強政策
間的協調聯動，提升宏觀調控的精準性和有效性。
在房地產支持政策加碼和穩經濟一攬子政策落地見效等因素下，2023年國內經濟正在逐步修復，經
濟增長有望企穩回升。國內經濟修復的同時還面臨著復雜的內外部環境，海外大幅加息下出現全球經濟
衰退和金融市場動蕩的風險快速攀升，地緣政治沖突延續和大國博弈升級帶來的外部不確定性繼續加大，
財政收支矛盾加劇下地方政府化解債務壓力處在高位，內需偏弱和信心不足仍然是國內經濟存在的難點
問題。目前我國經濟運行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來看，我國經濟發展潛力大、韌性強，宏
觀政策靈活有空間，經濟工作穩中求進，經濟增長將長期穩中向好。
行業環境
分子篩應用領域廣泛，市場規模持續保持增長，增長前景廣闊，分子篩市場國際化程度高，國際
廠商處于主導地位，國內市場競爭呈現兩級分化，市場集中度有望提升，受下游需求旺盛、供應稀缺
等影響，主要原材料市場價格波動較大，分子篩廠商成本控制端持續承壓
分子篩是一類無機非金屬多孔晶體材料，具有大的比表面積、規整的孔道結構以及可調控的功能基
元，能有效分離和選擇性活化直徑尺寸不同的分子、極性不同的分子、沸點不同的分子及飽和程度不同
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的有機烴類分子，具有“篩分分子”和“擇形催化”的作用。按工業上的用途，分子篩可以劃分為催化
劑分子篩、吸附分離（多組分氣體分離與凈化）分子篩以及離子交換分子篩，廣泛應用于石油化工、煤
化工、精細化工、冶金、建材、環境保護（包括核廢水、核廢氣處理）、土壤修復與治理等領域。
吸附類分子篩是制氧、制氫和干燥領域基礎耗材，近年來維持較高景氣度。以氧氣為代表的工業氣
體，是現代工業的基礎原料之一，廣泛應用于鋼鐵、煤化工、有色金屬冶煉、玻璃等在內的眾多行業存
在大量的工業高爐、工業窯爐。分子篩是工業氣體制備不可缺少的基礎耗材，隨著我國工業的持續快速
發展，節能降耗技術的大力推廣以及環境保護要求的不斷提高，工業用氧市場將不斷拓展，疊加存量設
備更新需求，分子篩吸附劑增長空間較大。同時，在全球呼吸系統患病率攀升及人口老齡化等因素影響
下，醫療保健制氧領域發展迅速，分子篩制氧機因占地面積小，制氧效率高，開始在醫院供氧系統得到
應用，并逐步成為家用制氧機的重要品種。未來伴隨人口老齡化、人們健康意識和消費能力的提升，分
子篩制氧機可以為龐大的老年人群、高強度腦力勞動人群、高原人群、慢阻肺等患者用氧提供更好的保
障支持，相關分子篩需求也將得到進一步釋放。
催化劑類分子篩廣泛應用于石油化工、環境治理領域。我國對高端化工產品的需求量巨大，將帶動
乙烯/丙烯、對二甲苯、乙二醇等有機化工原料消費需求，而長期以來我國這幾種基本原料的產能一直
不足、自給率低。隨著《石化產業規劃布局方案》逐步落實，未來除動力燃料外，其他石化產品如乙
烯、芳烴、甲苯、聚丙烯等化工原材料的產能進一步釋放，將帶動與石化相關催化劑及其上游分子篩
（特別是擇形分子篩系列）的穩步提升。2018 年，國家發改委聯合公安部、生態環境部、商務部等部
門發布《重型柴油車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段）》和《輕型汽車污染物排放限值及測
量方法（中國第六階段）》，標志國六標準正式推出，因國六標準對氮氧化物排放要求的大幅嚴格化，
將直接帶動汽車尾氣催化凈化器的快速發展，與之核心組件的分子篩需求量將加速放大。
整體而言，目前我國正處于高質量發展的重要時期，能源和材料消費增長較快，能源資源、生態環
境保護與可持續發展進入新階段，吸附與催化材料及其科學技術在能源轉化、資源合理開發利用和綠色
環保等方面發揮著特別重要的作用，增長空間巨大。需要注意的是，分子篩終端用戶所處行業的經營和
效益狀況很大程度上與國民經濟運行呈正相關性，部分強周期用戶在行業周期下行時，可能在采購價
格、付款周期、采購規模等方面向上游轉嫁部分壓力，分子篩行業的發展可能受經濟周期性波動及其發
展速度變化的影響。
分子篩市場國際化程度高，國外廠商居于主導地位，國內市場競爭呈現兩級分化。分子篩研發難度
大、開發周期長，下游行業準入門檻高，原創型的分子篩產品從實驗室階段到產業應用的研發周期長，
研發投入大，存在較高的技術壁壘，新進入者需要投入大量的資金，經歷漫長的研發周期才能具備市場
競爭力。國際分子篩廠商如 UOP、CECA、東曹及格瑞斯等憑借在分子篩研發、生產和應用領先技術以
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及資金優勢，通過兼并重組，逐漸形成了對分子篩行業的寡頭壟斷，處于行業主導地位。國內生產廠商
主要集中于上海、大連及河南地區，主要包括建龍微納、恒業微晶、大連海鑫、雪山實業等，其中建龍
微納在產業鏈及產能規模方面處于市場領先地位，但與國際大型分子篩企業相比，綜合實力相對較弱、
品牌影響力不足。此外，國內中小規模分子篩企業較多，這類企業尚未形成品牌影響力，產品同質化程
度較高。
目前我國國產品牌分子篩產業集中度總體偏低，根據《中國分子篩產業發展前景展望報告》，國內
相關企業超過 1,500 家，按照生產規模來劃分，其中大型企業產能規模達到 1 萬噸(含原粉)以上，所占
的比例為 8.43%。產能規模處于 5,000 噸-1 萬噸的中型企業占比 10.31%。從細分領域看，能源化工領
域對催化劑類分子篩需求量較大，受行業格局及生產難度影響，我國能源化工領域分子篩主要由中國石
化、中國石油等國企壟斷生產、采購相對封閉，同時與國際大型化工企業集團存一定的技術差距。環境
治理領域和制氧領域分子篩已實現一定程度的國產替代，其中制氧領域中建龍微納市場份額排名靠前。
表2 分子篩市場主要應用領域及競爭格局（單位：億元）
細分下游 2021 年中國市場 主要分子篩產品 競爭格局
市場 規模 類別
能源化工 106.21 催化劑類分子篩 由中國石化、中國石油等國企壟斷，生產采購相對封閉
環境治理 36.08 催化劑類分子篩 國產品牌逐步涌現，集中度低
制氧領域 31 吸附類分子篩 國產品牌占據主要競爭市場
干燥領域 -- 吸附類分子篩 全球市場主要由霍尼韋爾、阿科瑪、日本東曹等企業占
據主要市場份額
資料來源：中國分子篩產業發展前景展望報告，中證鵬元整理
隨著分子篩應用領域的不斷豐富及產品迭代需求，將驅動行業經營主體逐步加大投入，擴充產能，
進一步搶占市場，具備完整產業鏈、資金及技術優勢的企業有望繼續保持行業競爭地位；同時，由于環
保政策日趨嚴格，規模實力較弱的中小企業將逐步退出，市場集中度有望持續提升。
主要原材料市場價格大幅上漲，分子篩生產廠商利潤空間承壓。分子篩的主要原材料是氫氧化鈉、
硅膠、水玻璃、氫氧化鋁、鋰鹽等。2021-2022 年，以新能源汽車為代表的產業持續保持高景氣度，對
鋰及鋁等有色金屬需求增長強勁，疊加長期低資本開支導致的有色金屬資源端供給強約束，同時通脹預
期上行疊加國內貨幣政策持續寬松，鋰鹽、氫氧化鋁等材料價格快速上漲后高位運行。2023 年一季
度，隨著市場需求回落，鋰鹽價格有所下降但仍處于相對高位。
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圖 1 分子篩主要原材料市場價格變化（單位：萬元/噸）
平均價：氫氧化鋰56.5% 平均價：氫氧化鋁：河南（右）
資料來源：ifind，中證鵬元整理
五、經營與競爭
公司是國內吸附類分子篩龍頭企業，在細分領域形成全產業鏈優勢和規模優勢，實現客戶、供應
商多樣性，2022年受主要原材料及動能價格上漲影響，盈利能力有所下滑
公司仍主要從事分子篩產品的生產、研發和銷售，產品廣泛應用于醫療保健、工業制氧、制氫、氣
體干燥與凈化、煤化工及石油化工、環境保護、建筑材料等領域。隨著前期IPO募投項目的陸續落地，
公司產能持續增長，產能優勢進一步鞏固。未來隨著在建項目陸續投產，公司計劃拓展催化劑類分子篩
品類，存在一定的市場開拓和競爭壓力，或面臨新增產能消化風險。
公司已形成原粉合成、分子篩成型制造等完整的產業鏈條，積累了一定的客戶資源優勢。公司客戶
主要包括境內外大型分子篩企業、石化企業、醫療器械企業等，前五大客戶集中度維持較低水平，對單
一客戶的依賴程度較低。2022年公司主要產品銷售增速有所放緩，銷售均價下滑，未來仍需關注公司下
游客戶需求及庫存去化情況。
主要原材料價格波動對公司成本控制形成較大擾動。2022年主要原材料鋰鹽價格大幅上漲，公司主
要高附加值產品Li-LSX（含金屬鋰離子的低硅鋁比X型制氧分子篩，以下簡稱鋰篩）營業成本有所增長，
同時公司成本無法及時通過產品價格傳導至下游客戶，公司銷售毛利率有所下滑。2023年初鋰鹽價格有
所回落，但價格傳導仍需時日，需關注公司成本控制情況。
表3 公司營業收入構成及毛利率情況（單位：億元）
項目
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
分子篩原粉 0.53 6.25% 26.77% 0.85 9.66% 20.69%
成型分子篩 7.46 87.43% 33.82% 7.41 84.48% 50.71%
分子篩活化粉 0.34 3.99% 31.55% 0.32 3.64% 32.23%
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活性氧化鋁 0.15 1.77% 16.40% 0.19 2.20% 23.85%
其他 0.05 0.56% 20.51% 0 0.02% 15.06%
合計 8.54 100.00% 32.90% 8.78 100.00% 46.54%
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
公司是國內少數具有萬噸吸附類分子篩產能的企業之一，擁有原粉合成、分子篩成型制造等完整
的產業鏈條，具有較強的競爭優勢；公司近年擴產、拓展新品類力度較大，存在一定的產能消化風險
和競爭壓力
近年來公司通過IPO募投項目陸續投產、優化改造現有工藝設備等方式，公司產能維持一定增長態
勢。2022年3月公司老廠區由洛陽市偃師區土地儲備整理中心（下稱“偃師土地儲備中心”）整體回購
收儲，收儲前老廠區產能為分子篩原粉3,000噸/年，成型分子篩3,500噸/年，2022年上半年公司通過對吸
附材料產業園現有生產工藝、設備進行優化升級等方式提高生產效率，收儲實施后公司產能未發生變化。
司擁有成型分子篩產能47,000噸，分子篩原粉產能43,000噸，分子篩活化粉產能3,000噸、活性氧化鋁產
能5,000噸。根據千迅咨詢出具的《中國分子篩產業發展前景展望報告》，2021年末公司分子篩產能
隨著訂單持續增長，2022年公司主要產品產量維持一定增速，其中成型分子篩產量同比增長14.71%，
但受產能增速較快影響，成型分子篩產能利用率同比下滑14.48個百分點。公司具備多年分子篩原粉生
產經驗，生產的分子篩原粉主要用于生產成型分子篩，近年來對各種分子篩原粉合成工藝參數的優化實
現了分子篩原粉的類型和晶體尺寸、交換度、硅鋁比等指標的可控，有效保證成型分子篩主要原材料供
給質量穩定，形成一定的產業鏈優勢。
表4 2021-2022 年公司主要產品生產情況
產品 項目 2022 年 2021 年
成型分子篩 產量（萬噸） 3.07 2.68
產能（萬噸） 4.12 3.01
產能利用率 74.62% 89.10%
分子篩原粉 產量（萬噸） 4.86 3.56
產能（萬噸） 4.07 3.34
產能利用率 119.21% 106.45%
分子篩活化粉 產量（萬噸） 0.32 0.24
產能（萬噸） 0.30 0.30
產能利用率 107.06% 79.37%
活性氧化鋁 產量（萬噸） 0.26 0.32
產能（萬噸） 0.50 0.50
產能利用率 51.34% 63.32%
注：上表產能系當期加權產能。
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資料來源：公司提供，中證鵬元整理
近年來公司加大融資及建設力度，2021年及2023年分別通過定向增發、發行可轉換債券募集資金用
于擴產項目建設。截至2022年末，公司主要在建項目為吸附材料產業園改擴建項目（一期）（2021年定
向增發募投項目，實際于2022年完成募集）、吸附材料產業園改擴建項目（二期）、泰國子公司建設項
目（二期）等，計劃總投資9.73億元，已投資1.89億元。
根據公司長期戰略規劃，公司在鞏固吸附類分子篩傳統領域優勢的同時，推動公司產品在能源化工
及環境治理領域的創新應用，拓展高附加值的催化劑類分子篩新品類。中證鵬元關注到，隨著在建項目
逐步建設投產，三年內公司預計將新增成型分子篩產能2.51萬噸，相較2022年末增長53.40%，其中新增
催化類分子篩產能0.31萬噸，考慮到宏觀經濟增速放緩，如公司市場開拓力度不及預期，可能面臨新增
產能消化風險；同時公司計劃新增催化劑類分子篩品類，存在一定的市場開拓和競爭壓力，需持續關注
投產后的市場需求。
表5 截至 2023 年 3 月末公司主要在建及擬建項目（單位：億元）
項目名稱 計劃總投資 已投資 項目進度 計劃投產 資金來源
時間
吸附材料產業園改 2.67 1.17 43.82% 2023 年 6 月 2021 年以簡易程序向特定對象發行股票
擴建項目（一期） 募集資金擬投入 1.94 億元，不足部分由
公司以自籌資金解決。
吸附材料產業園改 5.29 0.6 11.34% 2025 年 6 月
擴建項目（二期）
可轉債募集資金
泰國子公司建設項 1.77 0.12 6.78% 2024 年 6 月
目（二期）
合計 9.73 1.89 - -
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
公司已形成一定的技術壁壘和客戶資源優勢，產品下游應用領域廣泛，2022年以來銷售增速有所
放緩，庫存大幅上升，存在一定的短期庫存積壓風險
公司主要從事無機非金屬多孔晶體材料分子篩吸附劑和催化劑相關產品的研發、生產、銷售及技術
服務，主要產品包括分子篩原粉、分子篩活化粉和成型分子篩，產品廣泛應用于氣體分離與凈化、富氧
燃燒、污水及核廢水處理、尾氣脫硝、土壤鹽堿治理、鋼鐵冶煉及有色金屬冶煉、石油化工、煤化工、
天然氣凈化、制冷劑干燥、中空玻璃、醫療保健用氧等領域，下游應用領域廣泛。公司通過研發投入、
工藝改善等方式，持續提升產品品質，多種分子篩產品已在深冷空分制氧、變壓吸附制氧、變壓吸附制
氫、變壓吸附制一氧化碳等領域突破壟斷，實現了進口替代。
隨著品牌積累和生產能力持續提升，公司已獲得國內外多家大型企業認可，境內客戶包括中石油、
神華寧煤、中船重工、盈德氣體、杭氧集團、開空集團、昊華科技等，境外客戶有法國阿科瑪、
Zeochem、德國CWK等國際大型分子篩企業及全球催化劑、吸附劑供應商美國M.Chemical。從前五大客
戶看，2022年公司第一大客戶A貢獻了10.55%的銷售額，該客戶系全球及國內醫用制氧機產品龍頭企業，
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售額為2.51億元，占當年銷售總額的26.54%，集中度較2021年度有所提升，但仍處于較低水平。
表6 2022 年公司前五大客戶銷售情況（單位：億元）
客戶名稱 銷售額 占年度銷售總額比例（%） 主要銷售產品
客戶 A 1.00 10.55 醫用制氧分子篩
湖北中船氣體有限公司 0.53 5.63 工業制氧分子篩
美國艾姆凱米克 0.36 3.83 分子篩原粉、成型分子篩
保定邁卓醫療器械有限公司 0.32 3.37 醫用制氧分子篩
浙江正大空分設備有限公司 0.30 3.16 工業制氧分子篩
合計 2.51 26.54
資料來源：公司提供
篩主要用于制氧、制氫、吸附干燥等領域，其中用于制氧領域的鋰篩價格遠超普通成型分子篩。受價格
較高的鋰篩銷量下滑影響， 2022年公司成型分子篩銷售均價有所下滑。
分子篩原粉是制造分子篩活化粉和成型分子篩的原材料，由于公司在產能有限的情況下優先保障自
用，銷售規模有所縮減。分子篩活化粉和活性氧化鋁整體需求較為穩定。需要注意的是，截至2022年末
公司存貨余額為3.03億元，同比增長154.82%，主要系庫存商品、原材料增幅較大所致，其中成型分子
篩、分子篩原粉庫存量分別同比增長89.79%和206.76%，公司存在一定短期庫存積壓風險。
中鋰篩占比提升所致。
表7 公司主要產品銷售情況
產品 項目 2022 年 2021 年
成型分子篩 銷售量（萬噸） 2.66 2.48
銷售收入(億元) 7.46 7.41
銷售均價(萬元/噸) 2.81 2.99
分子篩原粉 銷售量（萬噸） 0.85 1.32
銷售收入(億元) 0.53 0.85
銷售均價(萬元/噸) 0.63 0.64
分子篩活化粉 銷售量（萬噸） 0.25 0.25
銷售收入(億元) 0.34 0.32
銷售均價(萬元/噸) 1.38 1.3
活性氧化鋁 銷售量（萬噸） 0.22 0.29
銷售收入(億元) 0.15 0.19
銷售均價(萬元/噸) 0.70 0.66
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
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總的來說，經過多年深耕，公司在國內吸附分子篩市場中處于優勢地位，已形成一定的技術壁壘和
客戶資源優勢，一定程度上實現進口替代。2022年受外部環境變化影響，公司銷售增速有所放緩，存在
一定的短期庫存積壓風險，同時公司終端用戶涉及煤化工、建筑材料、鋼鐵冶煉、有色金屬冶煉和石油
化工等行業，公司主要產品需求易受經濟周期性波動及其發展速度變化的影響。
主要原材料及動能價格大幅上漲，導致公司營業成本上升，且成本無法及時轉移至下游客戶，公
司主要產品毛利率有所下滑
公司營業成本大幅上升，產品銷售毛利率有所下滑。公司主要原材料為氫氧化鈉、固體純堿硅酸鈉
和鋰鹽，2022年采購價格分別增長35.92%、19.40%、291.32%，同時主要能源天然氣、蒸汽、電采購均
價分別增長29.04%、30.97%和10.97%，導致公司營業成本上升。公司成本無法及時轉移至下游客戶，
性，當期公司鋰鹽采購價格仍維持高位。
受鋰鹽價格大幅增長及供應緊張影響，2022年公司對四川興晟鋰業有限責任公司和四川普特威新材
料科技有限公司的采購額有所增長，2022年對前五大供應商采購額3.76億元，占年度采購總額的33.55%，
集中度尚可。近年來由于新能源產業鏈發展較快，鋰鹽供給及價格波動較大，一定程度上加大了公司成
本控制壓力。
受益于資本運作及產能釋放，公司規模、產能領先，營運能力較強，但毛利率表現有待改善
中證鵬元選取了恒業微晶作為公司的可比公司，恒業微晶主要從事吸附類分子篩的研發、生產和銷
售，與公司核心產品有較大范圍重疊，在產業鏈、行業地位均具備一定的可比性。
公司與恒業微晶均擁有原粉、活化粉、成型分子篩的完整產業鏈，具備一定的客戶資源優勢。公司
受益于近年來資本運作及產能釋放，整體資產規模較大，營業收入領先較高，同時營運能力有所提升；
但受產品結構及議價能力影響，公司毛利率有待提升。
表8 同行業比較（單位：億元、%、天、萬噸、萬元/噸）
指標 總資產 營業收入 營收同比 銷售毛 凈營業 產量 銷量 銷售均價
利率 周期
建龍微納 21.86 8.54 -2.72 32.90 63.08 3.07 2.66 2.81
恒業微晶 7.49 4.11 -4.63 34.85 95.67 1.30 1.28 2.43
注：上表數據均為2022年數據，恒業微晶2022年產量中，自產產量0.87萬噸，OEM外協及外購數量0.43萬噸。
資料來源：公開資料，中證鵬元整理
六、財務分析
財務分析基礎說明
以下分析基于公司提供的經立信會計師事務所（特殊普通合伙）審計并出具標準無保留意見的
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資本實力與資產質量
隨著融資力度加大，公司資本實力和資產總額均有較大幅度增長，現金類資產占比仍較高，需關
注存貨減值風險
隨著定向增發股票、發行可轉換債券以及經營積累，公司所有者權益持續較快增長，截至2023年3
月末，公司所有者權益余額為17.35億元，較2021年末增長41.73%，仍以資本公積和未分配利潤為主。
隨著公司經營規模的提升、可轉換債券的發行，總負債規模亦有較大幅度增長，2023年3月末總負債規
模為12.94億元，同期末產權比率提升至75%，所有者權益對總負債仍有一定保障。
圖 2 公司資本結構 圖 3 2023 年 3 月末公司所有者權益構成
總負債 所有者權益 產權比率（右）
實收資本
其他
未分配利
資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經審計的 2023 資料來源：公司未經審計的 2023 年 1-3 月財務報表，中
年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理 證鵬元整理
跟蹤期內公司總資產規模持續增長，主要系業務擴張及融資規模擴大所致，2023年3月末總資產規
模達到30.30億元，較2021年末大幅增長80.15%。公司資產以貨幣資金、交易性金融資產、固定資產、
存貨、應收票據及應收賬款、在建工程為主。
隨著公司定向增發及可轉債發行落地，分別募集資金凈額1.90億元和6.90億元，公司貨幣資金規模
大幅增長，2023年3月末達9.12億元，其中應付票據保證金、履約保證金合計1.09億元。交易性金融資產
主要系公司買入的銀行理財產品，近年來規模有所波動。
受銷售增速放緩、主要原材料價格上漲影響，2022年末公司存貨規模大幅增長至3.03億元，其中庫
存商品、原材料和在產品余額分別為1.66億元、0.88億元和0.42億元，截至2022年末未計提存貨跌價準
備，考慮到2023年以來鋰鹽價格波動很大，公司存貨或存在一定的減值風險。2022年公司應收票據及應
收賬款規模有所增長，賬齡主要在6個月以內。
公司非流動資產以固定資產和在建工程為主。2022年公司部分產線投產轉固，當期固定資產規模有
所增長，截至2022年末，賬面價值0.90億元的固定資產尚未辦妥產權證書。在建工程主要為吸附材料產
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業園改擴建項目（一期）、技術創新中心建設項目和中水循環回用及資源化綜合利用建設項目建設成本，
隨著項目持續投入及轉固，整體規模有所波動。
截至2023年3月末，公司受限資產規模為2.41億元，主要為應付票據保證金、期末已背書尚未到期
的應收票據、應收款項融資等，整體受限規模較小。整體來看，公司資產結構符合業務特性，受益于融
資款項到位，期末公司現金類資產占比較高，資產質量較好。
表9 公司主要資產構成情況（單位：億元）
項目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
貨幣資金 9.12 30.09% 1.98 9.04% 1.50 8.92%
存貨 3.53 11.67% 3.03 13.88% 1.19 7.08%
交易性金融資產 3.80 12.54% 3.35 15.32% 4.50 26.76%
應收票據及應收賬款 1.75 5.77% 1.86 8.52% 1.38 8.21%
流動資產合計 19.17 63.29% 11.36 51.98% 9.19 54.66%
固定資產 8.69 28.67% 7.62 34.85% 5.44 32.33%
在建工程 1.42 4.70% 1.99 9.12% 1.17 6.97%
非流動資產合計 11.12 36.71% 10.50 48.02% 7.62 45.34%
資產總計 30.30 100.00% 21.86 100.00% 16.82 100.00%
資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經審計的 2023 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理
盈利能力
受原材料價格及動能價格上漲影響，公司主要產品毛利率大幅下滑，盈利能力指標有所下降
受下游需求放緩影響，2022年公司營業收入小幅下降，全年實現收入8.54億元。成型分子篩仍是公
司收入和利潤的主要來源，主要產品為醫療保健制氧和工業制氧分子篩，隨著市場需求沖高回落及宏觀
經濟增速放緩，2022年公司成型分子篩銷售量小幅增長，但受產品結構變化影響，銷售均價有所下滑，
收入基本持平。由于公司在產能有限的情況下優先保障分子篩原粉自用，分子篩原粉2022年收入規模大
幅下降至0.53億元。2022年活性氧化鋁銷售收入有所下滑，由于公司在制氧分子篩產能有限情況下主要
滿足醫療制氧產品的生產和銷售，減少了工業制氧產品的生產和銷售，其配套的活性氧化鋁產品生產與
銷售相應減少。
毛利率方面，受原材料價格及動能價格上漲影響，2022年公司毛利率下降13.64個百分點至32.90%。
成型分子篩毛利率下降幅度較大，系鋰鹽價格大幅上漲，且成本無法及時轉移至下游客戶所致。分子篩
原粉毛利率較為波動，主要受當期銷售產品結構影響。
與公司簽署協議，公司位于河南省洛陽市偃師區華夏路北側、紅牡丹路西側的老廠區由偃師土地儲備中
心整體回購收儲。2022年公司實現資產處置收益0.33億元，期間費用規模維持穩定。綜合影響下，2022
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年公司盈利能力有所下滑，當期實現凈利潤1.98億元，同比下降28.16%，EBITDA利潤率及總資產回報
率分別下降11.49個百分點和11.10個百分點。
為吸附類分子篩龍頭企業，具有較強的競爭優勢，且分子篩應用領域較為廣泛，隨著公司產能逐步釋放，
未來公司收入仍有一定持續性，需關注主要原材料價格波動、同業競爭加劇等風險因素及其對公司盈利
能力的影響。
圖 4 公司盈利能力指標情況（單位：%）
EBITDA利潤率 總資產回報率
資料來源：公司 2021-2022 年審計報告，中證鵬元整理
現金流與償債能力
的貨幣資金保有量，公司償債能力指標表現良好
截至2023年3月末，公司總債務規模為9.60億元，主要為應付債券、應付票據。公司應付票據主要
為原材料采購票據，均為銀行承兌匯票，2022年隨著原材料價格大幅波動，應付票據規模有所增長。應
付債券主要系本期債券。隨著經營規模的擴大，公司經營性債務規模有所增長。公司應付賬款主要為應
付材料款和應付工程款，近年隨著產能擴張投入的增加出現明顯增長。其他流動負債主要系未終止確認
的應收票據。整體來看，公司總債務規模雖有較大提升，但仍處于較低水平，且可轉換債券票面利率較
低，公司付息壓力不大。
表10 公司主要負債構成情況（單位：億元）
項目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
應付賬款 1.77 13.69% 2.05 32.24% 0.99 21.67%
應付票據 3.70 28.61% 2.42 37.99% 1.78 38.85%
其他流動負債 0.80 6.18% 0.74 11.64% 0.68 14.93%
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流動負債合計 6.75 52.16% 5.86 92.07% 4.29 93.86%
應付債券 5.70 44.02% 0.00 0.00% 0.00 0.00%
非流動負債合計 6.19 47.84% 0.50 7.93% 0.28 6.14%
負債合計 12.94 100.00% 6.37 100.00% 4.57 100.00%
總債務合計 9.60 74.15% 2.62 41.15% 1.78 38.89%
其中：短期債務 3.71 28.70% 2.43 38.17% 1.78 38.89%
長期債務 5.88 45.45% 0.19 2.98% 0.00 0.00%
資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經審計的 2023 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理
受周期性波動影響，公司終端用戶在采購價格、付款周期等方面向上游轉嫁部分壓力，同時公司上
游原材料緊缺，供應商較為強勢，對公司營運資金形成擠壓，2022年公司經營活動凈流出0.33億元。。
隨著公司擴產項目持續投入，投資活動現金維持凈流出態勢。
隨著公司經營性債務規模擴大、可轉換債券成功發行，公司資產負債率、總債務/總資本有所增長，
但仍處于較低水平，受益于較高的貨幣資金保有量，公司凈債務額為負值，凈債務/EBITDA和FFO/凈債
務指標表現優秀。近幾年公司資本開支、經營活動現金流較為波動，FFO/凈債務更能體現公司杠桿比率
波動性，考慮到未來公司項目建設持續支出，公司凈債務規模或將由負轉正，杠桿水平或有所提升。
表11 公司杠桿狀況指標
指標名稱 2023 年 3 月 2022 年 2021 年
經營活動凈現金流 0.47 -0.33 3.88
FFO(億元) 0.57 1.65 2.52
資產負債率 42.72% 29.12% 27.19%
凈債務/EBITDA -- -1.96 -1.69
EBITDA 利息保障倍數 -- 146.90 1,414.94
總債務/總資本 35.61% 14.46% 12.68%
FFO/凈債務 -- -40.64% -47.51%
經營活動現金流/凈債務 -10.07% 8.00% -73.21%
自由活動現金流/凈債務 -3.57% 61.59% -19.14%
注：2021-2022 年末公司凈債務均為負值
資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經審計的 2023 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理
流動性比率方面，受益于較為充裕的現金類資產，公司流動性比率雖有波動但仍處于較高水平，償
債壓力較小。截至2023年3月末，公司未使用銀行授信額度為6.16億元。
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圖 5 公司流動性比率情況
速動比率 現金短期債務比
資料來源：公司 2021-2022 年審計報告及未經審計的 2023 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理
七、其他事項分析
（一）ESG 風險因素
環境因素
跟蹤期內，公司未受到環境相關的監管處罰。作為化工企業，分子篩生產過程中會產生廢水、廢氣、
固體廢棄物、噪聲等環境污染物，處理不當可能會對環境造成污染。公司持續加大環保投入，目前公司
有完善的生產廢水處理站、脫鹽水設施、布袋式除塵系統、固體廢棄物封閉堆場等環保設施。隨著雙碳
目標的提出，國家環保政策趨嚴，公司在業務發展過程中需要不斷增加環保支出，并根據環保政策及時
調整，并對現有工藝、設備進行更新優化，如果公司未能及時適應趨嚴的環保要求，將面臨環保處罰風
險。
社會因素
跟蹤期內，公司未發生重大安全生產事故。公司生產過程中涉及高溫、用電、管道天然氣和管道蒸
汽，若對上述危險源不能進行正確識別和有效控制，存在發生安全事故的風險，可能出現人員傷亡和財
產損毀，對公司的業務經營造成負面影響，并帶來經濟和聲譽損失，同時可能引起訴訟、賠償性支出、
處罰以及停產損失。
公司治理
公司已建立股東大會、董事會、管理層三層治理結構，管理制度健全。截至 2023 年 5 月末，公司
董事會成員 7 人，其中非獨立董事 4 人，公司實控人李建波先生擔任董事長、總裁，董事李怡丹、李怡
成與實控人分別為父女、父子關系，其中李怡丹女士自 2012 年入職公司，現擔任公司副總裁、董事會
秘書；李怡成先生 2017 年入職公司，現任公司董事、銷售副總經理。
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在人才激勵方面，自公司上市以來，針對公司董監高、核心技術人才等實施了 2 次股權激勵計劃，
覆蓋員工范圍有所擴大，驅動員工與股東利益一致性，跟蹤期內，公司核心技術人員未發生變動。
（二）過往債務履約情況
根據公司提供的企業信用報告，從2020年1月1日至報告查詢日（2023年6月7日），公司本部不存在
未結清不良類信貸記錄，已結清信貸信息無不良類賬戶。
八、結論
首先，行業景氣度較高有助于提升公司盈利能力。公司生產的吸附類分子篩是制氧、制氫和干燥領
域基礎耗材，隨著我國工業的快速發展，工業用氧市場不斷拓展，在全球呼吸系統患病率攀升及人口老
齡化等因素影響，醫療保健制氧領域發展迅速，行業增長前景廣闊。其次，公司自身形成了較為明顯的
全產業鏈優勢和規模優勢，是國內少數具有萬噸吸附類分子篩產能的企業之一，已形成原粉合成、分子
篩成型制造等完整的產業鏈條，具有較強的競爭優勢。最后，公司財務表現優秀，現金類資產充裕，資
產質量較好，主要償債能力指標表現較好，盈利能力仍較強。
但需關注下游行業周期性波動對公司收入及盈利能力的影響，下行周期中行業需求下滑，售價波動，
公司業績或將承壓。近年來公司加大資本運作，業務擬快速擴張，三年內擬新增產能2.51萬噸，同時擴
展催化劑類分子篩品類，面臨一定的市場開拓、競爭壓力和產能消化風險，同時公司成本有所上漲，且
成本無法及時轉移至下游客戶，毛利率有所下滑等風險因素。
綜上，中證鵬元維持建龍微納主體信用等級為AA-，維持評級展望為穩定，維持“建龍轉債”信用
等級為AA-。
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附錄一 公司主要財務數據和財務指標（合并口徑）
財務數據（單位：億元） 2023 年 3 月 2022 年 2021 年 2020 年
貨幣資金 9.12 1.98 1.50 1.43
存貨 3.53 3.03 1.19 0.69
交易性金融資產 3.80 3.35 4.50 3.70
流動資產合計 19.17 11.36 9.19 7.18
固定資產 8.69 7.62 5.44 3.51
非流動資產合計 11.12 10.50 7.62 4.65
資產總計 30.30 21.86 16.82 11.82
應付賬款 1.77 2.05 0.99 0.53
應付票據 3.70 2.42 1.78 0.37
流動負債合計 6.75 5.86 4.29 1.92
應付債券 5.70 0.00 0.00 0.00
非流動負債合計 6.19 0.50 0.28 0.16
負債合計 12.94 6.37 4.57 2.08
總債務 9.60 2.62 1.78 0.67
所有者權益 17.35 15.49 12.24 9.75
營業收入 3.26 8.54 8.78 4.52
營業利潤 0.69 2.24 3.03 1.47
凈利潤 0.61 1.98 2.75 1.27
經營活動產生的現金流量凈額 0.47 -0.33 3.88 1.27
投資活動產生的現金流量凈額 -0.68 -0.59 -3.55 -0.01
籌資活動產生的現金流量凈額 6.90 1.24 -0.67 -1.08
財務指標 2023 年 3 月 2022 年 2021 年 2020 年
EBITDA(億元) 0.64 2.07 3.14 1.54
FFO(億元) 0.57 1.65 2.52 1.15
凈債務(億元) -4.63 -4.07 -5.30 -5.11
銷售毛利率 31.47% 32.90% 46.54% 44.39%
EBITDA 利潤率 -- 24.30% 35.79% 34.16%
總資產回報率 -- 11.20% 22.21% 13.01%
資產負債率 42.72% 29.12% 27.19% 17.57%
凈債務/EBITDA -- -1.96 -1.69 -3.31
EBITDA 利息保障倍數 -- 146.90 1,414.94 39.80
總債務/總資本 35.61% 14.46% 12.68% 6.47%
FFO/凈債務 -- -40.64% -47.51% -22.47%
速動比率 2.32 1.42 1.86 3.38
現金短期債務比 3.85 2.83 4.07 8.72
資料來源：公司 2020-2022 年審計報告及未經審計的 2023 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理
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附錄二 公司股權結構圖（截至 2023 年 3 月末）
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
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附錄三 公司組織結構圖（截至 2023 年 3 月末）
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
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附錄四 主要財務指標計算公式
指標名稱 計算公式
短期債務 短期借款+應付票據+1 年內到期的非流動負債+其他短期債務調整項
長期債務 長期借款+應付債券+其他長期債務調整項
總債務 短期債務+長期債務
現金類資產 未受限貨幣資金+交易性金融資產+應收票據+其他現金類資產調整項
凈債務 總債務-盈余現金
總資本 總債務+所有者權益
營業總收入-營業成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發費用+折舊+無形資產攤
EBITDA
銷+長期待攤費用攤銷+其他經常性收入
EBITDA 利息保障倍數 EBITDA /（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出）
FFO EBITDA-凈利息支出-支付的各項稅費
自由現金流（FCF） 經營活動產生的現金流（OCF）-資本支出
毛利率 （營業收入-營業成本） /營業收入×100%
EBITDA 利潤率 EBITDA /營業收入×100%
（利潤總額+計入 財務費用 的利息支出） /[ （本年資產 總額 +上年資產總 額）
總資產回報率
/2]×100%
產權比率 總負債/所有者權益合計*100%
資產負債率 總負債/總資產*100%
速動比率 （流動資產-存貨）/流動負債
現金短期債務比 現金類資產/短期債務
注：如受評主體存在大量商譽，在計算總資本、總資產回報率時，我們會將超總資產 10%部分的商譽扣除。
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附錄五 信用等級符號及定義
一、中長期債務信用等級符號及定義
符號 定義
AAA 債務安全性極高，違約風險極低。
AA 債務安全性很高，違約風險很低。
A 債務安全性較高，違約風險較低。
BBB 債務安全性一般，違約風險一般。
BB 債務安全性較低，違約風險較高。
B 債務安全性低，違約風險高。
CCC 債務安全性很低，違約風險很高。
CC 債務安全性極低，違約風險極高。
C 債務無法得到償還。
注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。
二、債務人主體信用等級符號及定義
符號 定義
AAA 償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA 償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
A 償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB 償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB 償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。
B 償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC 償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。
CC 在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。
C 不能償還債務。
注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。
三、債務人個體信用狀況符號及定義
符號 定義
aaa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
aa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
a 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
bbb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
bb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。
b 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。
ccc 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。
cc 在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。
c 在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務。
注：除 aaa 級，ccc 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。
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四、展望符號及定義
類型 定義
正面 存在積極因素，未來信用等級可能提升。
穩定 情況穩定，未來信用等級大致不變。
負面 存在不利因素，未來信用等級可能降低。
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