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【資料圖】

公司發布2023 年半年報，上半年實現營收122.36 億元，同比下降2.42%；實現歸母凈利潤5.85 億元（扣非5.34 億元），同比增長74.58%（扣非增長113.16%）；其中第二季度實現歸母凈利潤4.59 億元（同比增長132.55%）。

盈利能力同比大幅提升，投資收益取得高增長上半年公司毛利率6.28%（同比+3.39pct），其中發電行業毛利率7.9%（同比+1.7pct）；凈利率5.95%（同比+3.85pct），ROE（攤薄）4.26%（同比+1.86pct），整體盈利能力同比大幅提升；投資凈收益5.46億元（同比39.6%），主要來源于參股火電項目；經營性凈現金流6.15億元（同比-48.21%），主要由于收到的稅費返還減少所致。截至上半年末，公司資產負債率67.14%（同比+5.6pct），主要由于現金收購皖能環保發電和四家抽水蓄能公司，借款總額上升。

煤價下降推動盈利回升，下半年有望持續提升受益于煤價下降以及電量提升，上半年煤電實現整體扭虧為盈。

根據投資者調研紀要，公司上半年入爐標單下降至1100 元/噸以下，我們預計較2022 年全年下降50 元/噸。隨著迎峰度夏接近尾聲，進入動力煤消費淡季，秦皇島港5500 大卡動力煤市場煤價下降至815元/噸，我們預計當前公司入爐標單已下降至1000 元/噸以下，下半年盈利有望持續提升。

皖能集團唯一電力上市平臺，2023-2025 裝機年復合增速25%公司是皖能集團發電類資產整合的唯一上市平臺和資本運作平臺，目前控股8 家火電廠在運裝機953 萬千瓦，占安徽省省調火電總裝機容量22%左右。根據公司規劃，預計十四五末新增火電354 萬千瓦，依托火電配套新增新能源400 萬千瓦，儲能達到30 萬千瓦，2023-2025 裝機年復合增速25%。參股電站權益裝機接近800 萬千瓦，合作方以國家能源集團、中煤新集能源等煤炭集團為主，依托煤炭資源盈利能力突出。

優質資產持續注入，省外資源打開新成長空間集團分時分步將優質電力資產注入公司，2019 年公司已完成收購神皖能源24％股權，今年3 月公司擬以22.33 億元收購1 家垃圾發電公司及4 家抽水蓄能公司股權，預計每年貢獻凈利潤超過1.5 億元。集團大力發展新能源，建成、在建及取得指標合計370 萬千瓦，預計后續將擇機注入。公司依托集團開拓省外資源，目前主要拓展新疆、內蒙、陜西等外電入皖通道配套電源項目，其中新疆-安徽吉泉特高壓直流已投運，輸送功率1100 萬千瓦，陜北—安徽特高壓直流預計2025 年建成，內蒙送安徽通道正在規劃中。公司在新疆在建兩臺火電廠，均為2*66 萬千瓦機組，并已相應配置新能源，在陜西、內蒙正積極跟蹤當地優質資源。

abl煤e_價S下um行ma促ry進]火】電 盈利改善，背靠長三角用電需求旺盛隨著全國整體煤炭供需轉向寬松，年初至8 月23 日秦港5500 大卡動力煤市場均價980 元/噸，較去年同期均價下跌18%，截至8 月18 日市場煤價已下跌至815 元/噸，較2022 年高點下跌51%。目前迎峰度夏接近尾聲，進入動力煤消費淡季，長期來看“雙碳”能源轉型推動煤炭供需進一步寬松，煤價將進入長期下行通道。我們在報告《火電迎業績反轉，新能源打開長期成長空間》測算，在全年市場煤均價下跌100 元/噸的情景下，公司將增加凈利潤5.5 億元。安徽省經濟持續高速增長，帶動旺盛用電需求。過去10 年間安徽用電量年均增速8.2%，高出全國平均2.9pct；今年上半年安徽省用電量同比增長6.2%，高出全國平均1pct。根據《安徽省電力發展“十四五”規劃》，預計十四五期間全省用電量年均增長6.6%-7.8%，公司作為省屬電力龍頭將充分受益。

估值分析與評級說明

預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為11.67 億元、13.76 億元、16.32 億元，對應PE 分別為12.4 倍、10.5 倍、8.9 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：

項目建設不及預期；政策支持不及預期；電價大幅下降。

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