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山西證券股份有限公司魏赟近期對達仁堂進行研究并發布了研究報告《戰略清晰，營銷整合初見成效》，本報告對達仁堂給出買入評級，當前股價為41.86元。
達仁堂(600329)
事件描述
公司發布 2022 年年報， 全年實現收入 82.49 億元（+19.42%）， 歸母凈利潤 8.62 億元（ +12.05%）， 扣非歸母凈利潤 7.69 億元（+3.94%）。 2022Q4單季度實現收入 26.86 億元（+72.71%）， 歸母凈利潤 1.33 億元（+23.41%），扣非歸母凈利潤 1.21 億元（+16.5%）。 實現經營活動現金流凈額 6.77 億元，實現 EPS1.12 元。
事件點評
戰略層面實施“1+5” 布局， 落實“三核九翼” 規劃。“1+5” 布局是中長期產業規劃， “1+” 是打造達仁堂主品牌， 以此為引領， 明確 “隆順榕”、“樂仁堂”、“京萬紅” 等子品牌定位。“5” 是布局五大產業方向： 綠色中藥做大做強； 強化精品飲片業務， 整合中藥飲片資源， 布局 GAP 基地建設；“達仁堂大藥房” 精品國藥連鎖建設； 探索“藥道地， 精醫道” 的醫養結合為中醫特色的達仁堂中醫診療品牌連鎖； 整合公司旗下品牌和產品資源， 布局藥食同源的大健康品類和功能性品類業務。“三核九翼” 是中成藥板塊中短期方向。 第一核是構建心腦血管產品線。 以速效救心丸為龍頭， 統籌舒腦欣滴丸、 通脈養心丸、 參附強心丸等產品矩陣的市場協同， 提供心腦血管領域多病種解決方案。 第二核是立足皮膚創面修復， 以京萬紅軟膏為主品種，強化創面修復品牌。 第三核則是以 “達仁堂”承載精品國藥。 “九翼”是推動以清咽滴丸為代表的呼吸類產品、 以胃腸安丸為代表的消化類產品、 以痹祺膠囊為代表的風濕骨痛類產品、 以癃清片為代表的泌尿類產品、 以烏雞白鳳片為代表的婦兒類產品、 以紫龍金片為代表的腫瘤類產品等專科線發展。
推動營銷創新， 推進成藥提質上量。 2022 年公司管理費用率為 4.58%，同比下降 0.8pct； 銷售費用率為 23.87%， 同比增長 1.3pct。 工業板塊毛利率56.49%， 同比下降 0.23pct， ROE（攤薄） 13.21%， 同比提升 1.12pct。 2023年速效救心丸增長 2.3 億元， 銷量增長 15%； 重新啟動清宮壽桃丸銷售， 銷售收入同比增長 288.7%； 京萬紅降庫存明顯， 金芪降糖片同比增幅達到20%。 清肺消炎丸、 清咽滴丸銷售量分別同比增長 59.89%、 47.11%。
公司去年進行了組織架構調整， 優化工業營銷組織構架， 突出營銷平臺專業品類定位， 構建快速響應的營銷體系。 1、 成立商銷事業部營銷平臺， 打造普藥產品和第三終端營銷平臺。 2、 成立天津中新醫藥完成商業板塊整。 3、新成立藥材資源中心， 推進藥材公司經營模式轉變， 強化對內保供應和對外經營兩個職能。 4、 推進達仁堂連鎖大藥房建設， 探索達仁堂醫院全新運營模式。
今年， 營銷層面以“驕子工程” 立足做大主品， 提升盈利能力和費用攤銷水平； 以“寶貝計劃” 發掘產品獨家或有特色治療優勢的產品潛能， 構建多元產品矩陣； 以“青苗計劃” 培育潛力品種， 儲能蓄勢。 規范價格體系， 推動銷售工作全面下沉到市場。 向多終端銷售拓展， 拓展商業專科醫院及互聯網醫療模塊、 商業醫藥零售模塊； 強化電商平臺， 拓展第四終端市場； 布局出海業務， 助力品牌和業務提升。
“十四五” 產品規劃明確。 根據公司“十四五” 規劃， 在 2022 年穩定
基礎結構之后， 2023 年開始每年工業板塊收入增長目標不低于 18%（ 2023年以 2021 年為基礎）。“十四五” 末， 規劃速效救心丸銷售規模 20 億元以上；通脈養心丸和清咽滴丸是 5-10 億元規模； 胃腸安丸、 癃清片和痹祺膠囊是3-5 億元規模； 清肺消炎丸和治咳川貝枇杷滴丸計劃每年不低于 20%的增速。
安宮牛黃丸、 牛黃清心丸、 清宮壽桃丸三個國家級非遺產品以及海馬補腎丸等產品將依托達仁堂銷售公司， 重點打造精品國藥。 未來會以達仁堂為主強化品牌建設， 進行全產業鏈賦能。
投資建議
公司控股股東混改落地， 公司中藥品牌、 品種、 老字號資源豐富， 已經制定了十四五規劃， 以三核九翼、 五大戰略、 疊加品牌建設， 在營銷變革、 經營改善、 激勵到位的前提下， 我們認為公司的收入和利潤增速繼續增長。 預計公司 2023~2025 年歸母凈利潤分別為 10.25 億元、 12.34 億元、 14.96 億元， EPS 分別為 1.32、 1.60、 1.93 元， PE 分別為 29.4、 24.4、20.2 倍， 維持“買入-B”評級。
風險提示
包括但不限于： 疫情反復； 上游藥材價格上漲； 集采導致產品降價； 管理和營銷優化效果不及預期； 核心品種提價及銷售不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國開證券王雯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.65%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.02億，根據現價換算的預測PE為35.78。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為42.21。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，達仁堂（600329）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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