本就“薄利多銷”的生意，金龍魚的毛利率和凈利率在近三年來持續(xù)下滑，今年上半年凈利率僅有不到1%，公司未來的盈利能力該如何提高，或許需要金龍魚作出新的戰(zhàn)略調(diào)整。

(資料圖)

文 | 何樂

來源 | 經(jīng)理人融媒體中心

被譽為“油茅”的金龍魚（300999.SZ）近日披露2023年半年報，與一季度差強人意的業(yè)績相比，金龍魚二季度的業(yè)績可謂是“慘淡”。今年上半年，金龍魚凈利潤為9.66億元，同比驟降51.13%；扣非凈利潤為0.14億元，同比降幅達(dá)到99.4%。

分季度來看，2023年Q1，金龍魚實現(xiàn)營業(yè)收入610.41億元，同比增長7.97%，凈利潤為8.54億元，同比增長645.99%，扣非凈利潤為2.40億元，同比下滑70.94%。而Q2，金龍魚業(yè)務(wù)收入環(huán)比微降5.52%至576.73億元，凈利潤僅有1.12億元，環(huán)比下降86.89%，而扣非凈利潤則為-2.26億元，同比下降114.16%。

在二級市場上，2020年10月，金龍魚登陸創(chuàng)業(yè)板，此后三個月，股價一路飛漲至高點145.62元/股（前復(fù)權(quán)，下同），市值逼近7900億元。但隨后，金龍魚的股價開始波動下滑，發(fā)布中報后的首個交易日，8月14日金龍魚股價跌超10%，截至8月25日收盤，金龍魚報收34.82元/股，總市值為1887.80億元。

同比驟降51.13%，凈利潤創(chuàng)近5年新低

近日，金龍魚發(fā)布了2023年中期業(yè)績。財報顯示，今年上半年，金龍魚實現(xiàn)營業(yè)收入1187.14億元，同比下降0.64%；凈利潤9.66億元，同比驟降51.13%；而扣非凈利潤為0.14億元，同比降幅達(dá)到99.4%。

值得注意的是，金龍魚今年上半年的凈利潤創(chuàng)2019年以來近五年同期新低，扣非凈利潤也不到1億元。

對于營業(yè)收入的下降，金龍魚稱，主要是受價格因素的影響——公司廚房食品、飼料原料和油脂科技產(chǎn)品的銷量較去年同期有所上漲，但是產(chǎn)品的價格隨著大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價格下跌有所回落。

至于扣非凈利潤大降99%，金龍魚稱，主要因為未完全滿足套期會計要求的衍生金融工具損益的影響。從業(yè)務(wù)角度，所有期貨損益的已實現(xiàn)部分應(yīng)計入主營業(yè)務(wù)成本，未實現(xiàn)部分應(yīng)隨著未來現(xiàn)貨銷售而同步計入主營業(yè)務(wù)成本。

今年上半年，金龍魚非經(jīng)常性損益金額達(dá)到9.51億元。其中，投資收益達(dá)到6.47億元，公允價值變動損益達(dá)到3.64億元，二者分別占利潤總額比例為76.37%、42.98%。另外，金龍魚根據(jù)存貨按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低計量，對成本高于可變現(xiàn)凈值的，計提存貨跌價準(zhǔn)備，由此造成資產(chǎn)減值1.56億元，占利潤總額比例為-18.38%。這意味著，今年上半年，金龍魚的利潤是靠投資收益和公允價值變動損益貢獻(xiàn)的，那么，金龍魚的主營業(yè)務(wù)為何貢獻(xiàn)如此之低呢？

回顧往年的業(yè)績，金龍魚的業(yè)績變差，事實上從上市后就已經(jīng)出現(xiàn)了端倪。從圖表1和圖表2中可以看到，2020年上市第一年，金龍魚實現(xiàn)營業(yè)收入1949.22億元，同比增長14.16%，凈利潤60.01億元，同比增長10.96%。對比2020年前后的業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，2017年，完成資產(chǎn)重組后，公司的凈利潤從2016年的5.11億元增長877.97%至50.01億元，隨后三年保持著穩(wěn)定增長，一直到2020年達(dá)到歷史最高值60.01億元。上市后的兩三年時間里，金龍魚的凈利潤一路下滑，2021年-2022年，凈利潤分別為41.32億元、30.11億元，同比分別下降31.15%、27.12%。

金龍魚上市后，還曾與貴州茅臺、農(nóng)夫山泉、海天味業(yè)一起被股民調(diào)侃為“四大神水”，但是如今，金龍魚的業(yè)績卻大不如從前。

毛利率較2020年下降超8個百分點，凈利率不到1%

金龍魚誕生于1991年，原本屬于的是新加坡豐益國際的益海嘉里集團(tuán)。創(chuàng)始人郭鶴年是馬來西亞多年來的首富，也是著名的“亞洲糖王”。隨后，他利用在糖業(yè)積累下來的資本快速擴(kuò)張投資，在地產(chǎn)酒店、保險業(yè)、傳媒業(yè)、糧油等領(lǐng)域建立起了龐大的商業(yè)帝國。后來，意欲進(jìn)軍中國糧油業(yè)的郭鶴年委派其侄子郭孔豐來到大陸考察市場。

后來郭氏糧油與中糧集團(tuán)合作，借道中糧，郭氏糧油業(yè)務(wù)很快在中國市場立足。不過二者因為股權(quán)斗爭，導(dǎo)致雙方的合作關(guān)系開始破裂。到1995年，中糧另立山頭，推出“福臨門”小包裝食用油，由此中糧正式開啟與金龍魚的市場斗爭。

金龍魚雖然在中國糧油市場中被稱為“巨無霸”，但是糧油生意向來是高成本、低利潤的生意，而且，近三年來，金龍魚的毛利率水平下滑幅度較大。

中報顯示，金龍魚今年上半年的毛利率僅為4.15%，較2020年的12.33%下降了8.18個百分點，凈利率也只有0.67%，不到一個百分點。對比2018年至今的毛利率和凈利率水平（如圖3所示），金龍魚的毛利率和凈利率從2020年開始便一路下滑。

由于食用油行業(yè)的特殊性——高度剛需，和糖、鹽等必需品一樣，其價格不能隨意變動，而且這些必需品會受到國家管制，以控制物價水平。這就意味著，即使面臨著原材料價格上漲帶來的經(jīng)營壓力，金龍魚也不能隨意通過上調(diào)價格來轉(zhuǎn)嫁經(jīng)營壓力。

2022年6月，在2021年度業(yè)績說明會上，金龍魚曾表示年內(nèi)食用油產(chǎn)品已經(jīng)調(diào)過兩次價格，面對國際食用油大漲的環(huán)境，近期還在考慮第三次漲價。

然而，多次漲價并未改善金龍魚的毛利率下滑的問題。2022年公司毛利率較2021年的8.18%下降2.5個百分點至5.68%，2023年上半年毛利率再次創(chuàng)新低。

拆分業(yè)務(wù)來看，金龍魚的營收主要分為廚房食品、飼料原料及油脂科技兩大類，其中廚房食品是金龍魚主營業(yè)務(wù)的核心收入來源，實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入735.25億元，同比下降3.43%，占主營業(yè)務(wù)比例近62%。飼料原料及油脂科技實現(xiàn)營業(yè)收入444.64億元，占主營業(yè)務(wù)比例為37.45%。

金龍魚的產(chǎn)品主要原料包括大豆、大豆油及棕櫚油、小麥等，而去年，受國際環(huán)境影響，這些原材料價格處于高位，原材料價格的波動對金龍魚的盈利能力造成重大影響，其中財報對于廚房食品業(yè)績下降的解釋中就表示，“上半年小麥、面粉及副產(chǎn)品的價格整體下行，公司消耗前期的高價小麥庫存導(dǎo)致業(yè)績下滑。”

中報顯示，金龍魚的存貨主要分為原材料和庫存商品，報告期末存貨賬面余額為435.42億元，存貨跌價準(zhǔn)備6.11億元，賬面價值為429.31億元。

2020年至2022年，金龍魚的存貨賬面價值分別為401.82億元、469.06億元、530.66億元，可以看出近三年的存貨規(guī)模在逐步提升，而且受價格變動等因素影響，金龍魚的存貨跌價準(zhǔn)備也在上漲，分別為2.75億元、5.02億元、5.54億元。

金龍魚在財報中表示，考慮到消費旺季備貨的影響，公司期末存貨賬面價值余額較大。如果原材料、庫存商品的行情出現(xiàn)大幅下滑或者公司產(chǎn)品銷售不暢，而公司未能及時應(yīng)對并做出相應(yīng)調(diào)整，公司將面臨存貨跌價的風(fēng)險。

金龍魚所在的糧油行業(yè)，一方面受國家行政手段的管控影響，產(chǎn)品不能隨意上調(diào)價格，另一方面原材料價格易受國際環(huán)境影響，金龍魚要承受著原材料價格波動造成的經(jīng)營壓力。本就“薄利多銷”的生意，金龍魚的毛利率和凈利率在近三年來持續(xù)下滑，今年上半年凈利率僅有不到1%，公司未來的盈利能力該如何提高，或許需要金龍魚作出新的戰(zhàn)略調(diào)整。

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