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中原證券股份有限公司喬琪近期對恒玄科技進行研究并發(fā)布了研究報告《中報點評：23Q2 TWS耳機及智能手表需求復蘇，新產(chǎn)品市場拓展順利》，本報告對恒玄科技給出買入評級，當前股價為123.5元。
恒玄科技(688608)
事件：近日公司發(fā)布2023年半年度報告，2023年上半年公司實現(xiàn)營收9.10億元，同比+32.40%；歸母凈利潤0.49億元，同比-39.26%；扣非歸母凈利潤0.06億元，同比-76.56%。2023年第二季度單季度實現(xiàn)營收5.27億元，同比+31.56%，環(huán)比+37.25%；歸母凈利潤0.50億元，同比-14.63%，環(huán)比扭虧；扣非歸母凈利潤0.31億元，同比-10.65%，環(huán)比扭虧。
23H1營收復蘇明顯，盈利能力有所承壓。由于可穿戴設備終端庫存不斷去化，對芯片的需求逐步恢復，23H1公司營收復蘇明顯，公司23Q1營收同比增長33.57%、環(huán)比增長21.64%，23Q2營收繼續(xù)實現(xiàn)同比和環(huán)比高增長。受到上游成本上漲及公司產(chǎn)品價格承壓等因素影響，公司23H1毛利率為35.11%，同比下降4.1%，23Q2毛利率環(huán)比下降1%至34.69%；公司23Q2實現(xiàn)扭虧為盈，23Q2凈利率為9.5%。公司存貨已經(jīng)從2022年底的9.46億下降至6.89億，公司庫存下降明顯，逐步趨于健康狀態(tài)。
23Q2全球TWS耳機市場開始復蘇，公司藍牙音頻芯片有望隨著品牌客戶的復蘇而恢復增長。在TWS耳機領域，公司較早推出支持雙耳通話、集成主動降噪等功能的領先產(chǎn)品，迅速搶占了品牌市場；公司在TWS耳機領域持續(xù)深耕，全新的BES2700系列芯片采用12nmFinFET工藝，在單芯片上集成了多核ARMCPU、音頻DSP、2.5DGPU、神經(jīng)網(wǎng)絡加速的協(xié)處理器，極大的提升了數(shù)字信號處理和機器學習的能力，BES2700系列優(yōu)異的性能得到各大知名品牌的認可，在多款TWS耳機產(chǎn)品上實現(xiàn)量產(chǎn)。2022年公司藍牙音頻芯片營收為10.9億元，占比74%。根據(jù)Canalys的數(shù)據(jù)，23Q2全球TWS耳機市場出貨量為6816萬部，同比增長8%；其中全球出貨量排名前五廠商蘋果、三星、印度廠商boAt、小米、OPPO23Q2出貨量分別同比增長2%、3%、38%、6%、25%。公司在TWS耳機市場不斷推出有競爭力的產(chǎn)品，并堅持品牌客戶戰(zhàn)略，藍牙音頻芯片業(yè)務有望隨著品牌客戶的復蘇而恢復增長。
公司擁有智能手表平臺化解決方案技術(shù)，BES2700系列產(chǎn)品在智能手表上有望繼續(xù)放量。公司擁有智能手表平臺化解決方案技術(shù)，公司開發(fā)的智能手表單芯片解決方案率先支持本地音樂的多格式編解碼、智能手表連接手機/耳機等多種通話模式，同時支持BLE心率血氧等多傳感器傳輸協(xié)議，方便系統(tǒng)廠商開發(fā)支持更多健康功能的智能手表。2022年公司智能手表芯片開始放量，實現(xiàn)營收為2.9億元，占比19%。公司新產(chǎn)品BES2700系列主控芯片目前已應用于多家品牌客戶的智能手表產(chǎn)品，BES2700系列可覆蓋高中低端產(chǎn)品，預計23H2至明年BES2700系列有望在新項目及新客戶繼續(xù)實現(xiàn)放量，智能手表芯片為公司營收打開新的成長空間。
公司不斷拓展產(chǎn)品品類，向AIoT平臺型公司邁進。公司基于過去幾年在Wi-FiSoC領域的積累，在2022年實現(xiàn)了Wi-Fi4連接芯片的量產(chǎn)出貨，最新的Wi-Fi6的連接芯片已進入量產(chǎn)導入階段。公司繼續(xù)研發(fā)新一代的Wi-Fi連接芯片，功耗更低，速率更高，同時成本更具有競爭力，進一步滿足平板，筆記本電腦，虛擬現(xiàn)實設備對數(shù)據(jù)傳輸?shù)母咭蟆９狙邪l(fā)了新一代的低功耗WiFi 6 MCU平臺芯片，方便越來越多的智能可穿戴和智能家居設備完成低功耗聯(lián)網(wǎng)待機，多平臺間共享信息，睡眠模式下Wi-Fi連接芯片的傳感信息處理。公司不斷拓展產(chǎn)品品類，向AIoT平臺型公司邁進。
盈利預測與投資建議。公司為國內(nèi)智能音視頻SoC芯片領先企業(yè)，23Q2全球TWS耳機市場開始復蘇，藍牙音頻芯片業(yè)務有望隨著品牌客戶的復蘇而恢復增長，公司新產(chǎn)品BES2700系列主控芯片已應用于多家品牌客戶的智能手表產(chǎn)品，有望在新項目及新客戶繼續(xù)實現(xiàn)放量，公司W(wǎng)i-Fi6的連接芯片已進入量產(chǎn)導入階段，我們預計公司23-25年營收為20.41/24.42/27.82億元，23-25年歸母凈利潤為1.92/2.87/3.76億元，對應的EPS為1.60/2.39/3.13元，對應PE為70.64/47.34/36.12倍。考慮公司在智能音視頻SoC芯片領域的領先地位、行業(yè)周期階段以及未來幾年的成長性，首次覆蓋給予“買入”投資評級。
風險提示：可穿戴設備需求復蘇不及預期；行業(yè)競爭加劇；新客戶拓展不及預期；新產(chǎn)品研發(fā)進展不及預期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券許興軍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為51.71%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.2億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為65.56。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為153.11。
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