【資料圖】
華西證券股份有限公司徐林鋒近期對歐派家居進行研究并發布了研究報告《Q2業績提升明顯，看好歐派革新后的蛻變》，本報告對歐派家居給出買入評級，當前股價為100.38元。
歐派家居(603833)
事件概述
歐派家居發布 2023 半年報。 2023H1 公司實現營業收入 98.43 億元，同比+1.55%；歸母凈利潤 11.33 億元，同比+11.22%；扣非后歸母凈利潤 10.71 億元，同比+9.22%。 單季度來看， 2023Q2 公司實現營收 62.73 億元，同比+13.05%；歸母凈利潤 9.80 億元，同比+28.10%。 現金流方面， 2023H1 公司經營活動產生的現金流量凈額為20.78 億元，同比+120.53%，主要系報告期內增加銷售商品、提供勞務收到的現金增加所致。 此外， 2023H1 公司合同負債金額為 17.79 億元，同比+127.5%，訂單充足，后續業績有望陸續釋放。
分析判斷:
收入端： 市場短期仍有需求壓力， 保交付下大宗渠道增長穩定
報告期內，國內經濟較疲軟， 房地產一二手市場活躍度下降明顯，地產銷售端仍然面臨壓力（2023 上半年國內商品住宅銷售面積同比-2.80%），終端家居需求維持低位復蘇（2023 上半年國內家具類社零總額同比+3.80%），公司收入因而受到一定不利宏觀環境拖累。而隨著相關政策陸續出臺與落地，房地產市場信心有望提振，并逐步傳導至定制、軟體等家具產品的終端需求，看好公司后續作為家居定制龍頭的優先受益。
分產品看， 2023H1 公司櫥柜、衣柜及配套家具產品、衛浴、木門分別實現收入 30.72 億元、 54.30 億元、 4.60 億元、 5.76 億元，同比-5.97%、 +4.05%、 +12.61%、 +6.71%， 大部分產品均有所增長。 分渠道看， 2023H1 公司直營店、經銷店、大宗業務分別收入 2.85 億元、 77.60 億元、 14.85 億元，同比+6.97%、 -0.60%、 +8.42%， 公司零售渠道保持韌性， 大宗渠道受益于保交付成效顯著下地產竣工端的持續回暖（2023H1 同比+18.50%）表現較好。門店來看， 2023H1 公司共凈減少 83 家門店至 7532 家，其中，歐派櫥柜（含櫥衣綜合）、歐派衣柜（衣柜獨立）、歐鉑麗、歐派衛浴、歐鉑尼分別凈變化-121、 +160、 +25、 -116、 -31 家至 2358、 2370、 1079、 700、 1025 家，門店變動主要與公司經銷商經營計劃調整、優化招商及經銷管理政策等因素相關，存在短期波動特點。
盈利端： 降本增效下盈利能力有所上升
2023H1 公司毛利率、凈利率分別為 31.52%、 11.44%，同比+0.22pct、 +0.95pct， 我們預計公司盈利能力提升的主要原因是公司期間費用率有所下滑，降本增效明顯疊加原材料成本壓力減小所致。 期間費用率方面， 2023H1 公司期間費用率為 18.02%，同比-0.71pct，其中，銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別8.95%、 6.44%、 4.46%、 -1.83%，同比分別+0.52pct、 -0.04pct、 -0.60pct、 -0.59pct。
營銷體系組織架構及時改革， 有利于公司后續長久發展
從本次改革的內容來看，公司將原廚衛、整家、整裝大家居營銷事業部，調整為按區域劃分的三大營銷事業部，分別管理所轄區域內歐派品牌、鉑尼思品牌全渠道經銷商，更好地做到“同城同規劃同步調”。從截至報告期末的改革推行情況來看，本次改革涉及的管理架構、崗位、激勵機制、績效考核等已經迅速調整到位， 改革效益逐漸顯現，看好公司內部優化后的持續蛻變。
投資建議
2022 年以來公司將整家定制迅速迭代至“整家定制 2.0” ，升級“全屋六大空間咨詢規劃+柜門墻配產品+菜單式計價”模式，迎合了消費者實際需求；同時， 公司整裝大家居品牌“鉑尼思”在行業內率先提出“一站式超級集成服務商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提單值”的基礎上，持續開辟整裝大家居新路徑與新模式，引領行業新發展。我們持續看好歐派家居在定制家居行業龍頭地位， 維持此前盈利預測， 預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 260.10/301.65/346.93 億元， EPS 分別為 5.16/5.97/6.87 元， 對應 2023 年 8 月 29 日收盤價96.15 元/股， PE 分別為 19/16/14 倍， 維持“買入”評級。
風險提示
家居需求不及預期；竣工數據不及預期；渠道變革、競爭加劇帶來的不確定性；原材料價格大幅上漲風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券蔡方羿研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.85%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利30.9億，根據現價換算的預測PE為18.95。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為144.14。
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